毕吉耀

　　由于可带动美国经济恢复高增长的新兴产业仍有待于形成，因此美国经济在新的增长周期中只能维持较低的增长速度，已不再能够继续支持

　　美元汇率走强美元贬值和欧元强势地位的重新确立，不仅有利于欧元和欧元区自身国际地位的提升，而且将进一步促进国际货币体系向多元化方向发展

　　近一段时间以来，美元汇率不断贬值成为伊拉克战争后国际金融市场最为关注的动向。美元兑欧元汇率不仅已经跌破欧元诞生时的初始价位1.1747:1，而且不断创出历史新低，比年初时下跌了10％，而一年来总共下跌了近30％。与此同时，美元兑日元汇率也跌至10个月来的最低价位，比一年前下跌了近10％。美元对欧元和日元等国际货币汇率持续下跌并且跌势加剧，预示着美元与欧元和日元之间的汇率关系正在发生结构性调整，美元汇率有可能从此结束保持8年之久的强势地位而进入向下调整阶段。

　　强势美元基础不再

　　今年以来，美国经济仍然复苏乏力，总体上处于疲软态势。美发动伊拉克战争导致国际石油价格暴涨和全球股市暴跌，国际资本纷纷寻找新的安全投资场所，美元对欧元、日元等其他货币汇率再度全面下跌。伊拉克战争虽然以速战速决而告终，但美国经济颓势依旧。

　　4月份，美国工业生产再度下降，开工率降至20年来的最低点；批发价格指数创56年来的最大跌幅，通货紧缩风险凸显；就业市场低迷依旧，失业率仍然高达6％；零售销售出人意料下降，个人消费支出继续放缓；企业投资仍然萎缩不前，股市颓势依旧，长、短期利率均处于数十年来的最低水平；贸易逆差急剧扩大，财政赤字猛增，均创下历史新高。

　　从一年多来美国经济的艰难复苏历程看，由于新经济泡沫破灭后信息技术产业和网络经济一蹶不振，重现20世纪90年代后半期高增长势头的希望渺茫，而其他有可能带动美国经济重现恢复高增长的新兴产业和新的经济增长点仍有待于形成，因此美国经济在新的增长周期中很可能只能维持较低的增长速度，已不再能够继续支持美元汇率走强。

　　从目前的国际经济环境和美元的贬值态势看，美元对欧元、日元等国际货币汇率的下跌仍处于各方可接受的范围之内，并且也还有一定的下跌空间，但美元汇率大幅暴跌的可能性很小。

　　一方面，美国经济形势虽然差强人意，但欧元区和日本的经济形势更糟，难以支撑欧元和日元进一步走强；另一方面，美元汇率暴跌势必引起国际金融市场的剧烈动荡，甚至危及美元在国际货币金融体系中的核心主导地位，既不符合美国自身的利益，也不符合欧洲和日本的利益。从中长期看，强势美元的经济基础已不复存在，美元汇率将逐渐下调到与美国经济新的低速增长趋势相适应的合理水平之上。

　　有序贬值利弊互现

　　作为现行国际货币体系中的核心货币，美元在国际贸易结算、国际金融交易和各国外汇储备中具有其他任何货币无法比拟的作用。因此，美元汇率波动，特别是中长期汇率走势的变化，历来是国际金融市场上的风向标，对国际经济、贸易、金融和投资具有广泛的影响。但是，美元汇率变化又是一柄“双刃剑”，无论是对美国经济还是世界其他国家经济都会产生正负两方面的影响。因此，很难用“有利”或“不利”来评估近来美元贬值对世界经济的影响，具体来说，其影响主要有这样几个方面：

　　首先，美元有序贬值有助于释放美元汇率高估所蕴含的巨大风险，对维护世界经济的稳定具有积极意义。随着美国经济增速的显著放缓和贸易逆差的不断扩大，强势美元的经济基础已不复存在，早就面临日益增大的贬值压力。美元汇率继续高估不仅会延缓美国经济的复苏和贸易逆差的缩减，从而影响世界经济增长和加剧国际贸易收支结构的失衡，而且会导致美元与欧元和日元等国际货币之间汇率关系的严重失衡，增大今后美元汇率突然大幅暴跌的风险。从这个意义上说，美元汇率的逐步下调有利于避免美元汇率暴跌可能对世界经济和国际金融市场产生的巨大冲击。

　　其次，美元贬值对当前世界经济复苏可能带来的不利影响也不容忽视。受伊拉克战争、“非典”疫情爆发，以及恐怖活动增加等因素的影响，今年以来世界经济增长已经再度放缓，其中美国经济增势疲软，欧元区和日本经济则出现停滞，东亚经济则遭受“非典”疫情的冲击，世界经济复苏前景不确定性增大。在这种情况下，美元贬值虽然在一定程度上有助于刺激美国的出口和经济增长，但却会影响其他国家和地区的出口和经济增长，尤其会增加欧元区和日本经济的困难，东亚经济增长也可能进一步放缓，美元贬值无疑给世界经济复苏带来了新的变数。

　　第三，美元贬值诱发世界经济衰退的可能性也不大。一方面，如若美元贬值能够促进美国经济复苏，美国的进口需求也会相应增加，能够在一定程度上缓解美元贬值对其他国家和地区出口的不利影响；另一方面，如果美元贬值超出了欧元区和日本经济的承受力，欧洲和日本势必会向美国施压要求联合入市干预以阻止美元的继续贬值。最后，美元贬值对欧元区也并非完全无利。欧元升值有利于欧元区降低包括石油在内的进口成本，从而降低企业的生产成本，同时也有利于提高消费者的购买力和吸引更多的外国资金流入，从而有利于促进消费和投资。此外，日本经济面临的最大挑战不是日元升值，而且长期存在的结构性问题迟迟得不到解决。实际上，日本经济对日元升值的承受能力还是相当大的，这也是日本中央银行至今并未大规模入市干预的重要原因。

　　最后，美元汇率水平下调有利于提升欧元的国际货币地位，对促进国际货币体系向更加平衡的方向发展具有积极意义。欧元自诞生以来其对美元汇率的长期走低，在很大程度上制约了欧元作为重要国际货币作用的发挥。随着美元贬值和欧元强势地位的重新确立，欧元将在国际贸易和金融领域以及各国债券发行和外汇储备方面发挥比以往更大的作用。不仅有利于欧元和欧元区自身国际地位的提升，而且将进一步促进国际货币体系向多元化方向发展，减轻各国经济对美元的过分依赖，符合包括欧元区在内的大多数国家的利益。这也是欧元区领导人一方面担心欧元升值会妨碍欧元区的出口和经济增长，另一方面又乐见欧元升值而不加干预的重要原因。（来源：国际金融报）

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