Fed一直致力于降低通货膨胀率，认定通货膨胀是长期经济发展的最大威胁，但是目前一系列最主要的经济数据都在要求美联储认真对待通货紧缩问题

　　欧洲央行的治理目标一直是通货膨胀，但是，本地区经济前景黯淡以及欧元相对美元汇价的持续上升，打乱了欧洲央行原来的部署

　　6月25日，美联储如市场预期，将隔夜联邦基金目标利率从1.25%下调至1.00%，降息幅度虽然小于多数经济学家的预期，但是仍然达到45年来的最低水平。此前，6月12日，欧洲央行也在市场的“压力”下再一次松动了银根，一次性降低利率50个基点，达到目前的2％。而在同时，东京金融市场上的短期资金平均利率继出现－0.001％下滑后，6月27日进一步跌至－0.004％，出现了借给别人钱还需要付给别人利息的史无前例的怪事。

　　和七、八十年代治理滞胀的高利率时代相比，目前的世界主要发达国家长期利率都降至了历史最低水准，其中，美国和德国也分别降至45年和29年来最低，也许人们会问：低利率时代何时会终结？

　　由于世界经济整体形势仍不明朗，甚至还有许多令人失望的数据表现，因而这种全球性质的低利率时代到底会什么时候终结，并没有人能给出满意的答案。

　　美国：直面通缩

　　1987年，格林斯潘担任美国联邦储备委员会主席一开始，他的命运几乎就是和通货膨胀与提高利率联系在一起的。从1992年7月的3％的最低点调至1995年2月1日的5.25％的最高点，而在同时，美国经济取得了前所未有的历史上最长的增长期。

　　但是，现在，美国好像面临着完全不同于原来经济通胀的隐忧，取而代之的是美国正在遭受着通货紧缩的威胁。

　　据6月13日得到所公布数据的市场知情人士透露，虽然上个月的数据出现显著改善，但是密歇根大学6月份的初步消费者信心指数由5月份的92.1下降至87.2，远低于市场预期的93。

　　这意味着低迷的美国经济和处于停滞的新增就业机会给消费者带来了压力。而同时公布的的5月份就业报告也显示出，美国劳动力市场持续疲软。因为截至6月7日，美国首次申请失业救济人数下降17000人，但仍高达43万人，这与就业市场出现改善的迹象不符。或许5月份批发价格指数连续第二个月下降，成品生产者价格指数（PPI）上个月下降0.3%，远低于4月份1.9%的降幅这一现实，更能说明美国经济所面临的困局，通货紧缩式的经济低增长将愈演愈烈。

　　过去60年的多数时间里，Fed一直致力于降低美国的通货膨胀率，认定通货膨胀是长期经济发展的最大威胁。但是目前衡量通货膨胀最主要的数据都在要求美联储需要更加认真对待通货紧缩问题。

　　欧洲：心忧增速

　　6月12日，关于欧洲的最新经济预期数据也使欧洲人同样笑不出声来。按照最新预期的中值来看，预计欧元区今年的经济增幅仅为0.7%，2004年可望达到1.6%。但是，一般认为，欧元区经济潜在的增幅为2%-2.5%。

　　制止欧洲经济增长的最大障碍就是欧元的持续强势，因为货币强势已经严重阻碍了欧元区的出口。数据显示，2002年贡献率高达0.6个百分点的出口，今年和明年经济增长的净贡献率将为负值。

　　欧洲央行称，欧元自去年11月以来已经升值约11%，并称之为ECB下调通货膨胀预期的主要原因之一。他们预计明年消费者价格平均增幅仅为1.3%，这远远低于其2%以下目标通货膨胀率。

　　有经济学家预计，欧洲央行最早将于今年9月再次降息，降息幅度仍会达到50个基点。

　　其实，欧洲央行的治理目标一直是通货膨胀，但是，本地区经济前景黯淡，特别是几个经济体诸如德国再次陷入衰退，以及欧元相对美元汇价的持续上升，打乱了欧洲央行原来的部署，他们不得不重新考虑他们的货币政策重点是否应该转移，尽管其内部仍存在各种不同的意见，但是6月12日的降息已经说明了一切，市场才是主导欧洲央行货币政策的主要决定者。

　　因为，欧洲央行明白，如果坚持稳定利率甚至是要提高利率对付那个迟迟未到的通货膨胀，不仅使欧元的汇价会居高不下，影响本地区的出口，而且会加大区内企业的经营成本和消费者的债务负担，最终都会影响到整个欧盟的经济增长速度，然而，目前，欧洲的经济增长却一直疲弱不振。

　　日本：放任贬值

　　深陷通货紧缩和经济疲软之苦的日本或许在利率方面有更多的体会和烦扰。日本消费者物价水平已经3年多持续下降。

　　为此，日本首相小泉纯一郎1月6日曾经在今年的首次新闻发布会上表示，要实施政策总动员，全力以赴克服通货紧缩问题。

　　但是实际上，面对日本经济增长近乎停滞、通货紧缩状况加重的严重局面，日本政府在采用财政政策和货币政策（包括利率政策）都达到极限，特别是其长期利率已经降至历史最低水平0.5％，已接近零利率的水平，几乎没有调整的余地。

　　为此，日本希望借助于对日元的放任贬值以达到刺激经济的目的，然而，日元贬值现在却遇到了美元贬值的阻击。

　　在5月份，国际外汇市场日元对美元的汇率一度升至115日元比1美元的价位。

　　日元大幅升值对日本出口商品的影响已经在今年逐步显现出来，统计数据表明，在美国经济增长放慢、日元较大幅度升值的双重挤压下，日本对美国的商品出口已经从今年1月开始连续4个月下降，对其他国家和地区的出口增幅也开始收窄。出口增速放慢更造成今年第一季度日本GDP实际增长率仅为0.006%。

　　对此，日本方面颇有微词，也就有官员出来口头干预汇市，甚至6月份被怀疑在外汇市场出售了近1万亿日元来干预汇率。

　　日本政府这样作的原因就是说，在其他改革图谋失败后，日元贬值是刺激经济增长惟一可以寄托的最有效也最便捷的办法了。而日元贬值的一个前提是，日本的利率水平需要保持在一个相对低的水平。

　　大幅降低利率水平，并不是百利而无一害。过低的利率不但使货币政策当局在货币政策的运用上愈来愈缺乏发挥的空间，也使市场对于政府的货币政策容易产生失望情绪，并进而打击投资者、消费者和企业的信心，从而使最终的经济增长缺乏有力的支撑。

　　但是，由于世界经济正面临着一场通货紧缩以及不稳定世界经济前景的威胁，因而，降低利率水平也是各国政府不得已而为之之计。因为，低下的利率可以降低生产者的成本和消费者的债务负担，并最终转化为实际的经济增长。因此，可以判断，在一个短时期内，一个低利率时代仍会继续延续下去。 （慧丰）（来源：国际金融报）

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