承担此次美元调整成本的国家或地区主要是日本和欧盟，日元和欧元相应升值将降低其出口商的竞争力，这将促使两经济体采取行动提升其长期不振的内部需求，加快自身经济结构调整进程

　　美元兑欧元上周五再次跌至历史新低，纽约汇市尾盘收于1欧元兑1.2292美元，盘中高点达到1.2307美元。英镑、澳元、加元兑美元汇率也分别创下了5年、6年、10年的历史高位。在美国经济第三季度增长率高达8.2%的情况下，美元汇率的一路下跌再度成为各国外汇市场上的热点话题。

　　贬值因素

　　根据国际金融理论，决定一国货币汇率走势的因素有很多。从长期来看，购买力平价理论认为，一国相对通货膨胀率的高低对该国货币汇率的影响至关重要，通货膨胀率相对较高的国家货币在外汇市场上是趋向贬值的，与此相反该国货币汇率则趋向于升值。该理论实际上强调了一国货币供给的规模因素，即货币流通量越大，其价值就越低。

　　根据美国政府公布的个人消费支出价格指数，2002年美国的通货膨胀率为1.7％，预计2003年可能低于1％，为1949年以来新低。从理论上讲，如此低的通胀率应该导致美元汇率的上升。但问题是，美联储为了防止随之而来的通货紧缩形势，连续13次调低联邦基金利率，并决定在“相当一段时期内”将利率保持在1%的较低水平。虽然目前欧元区2％的官方利率同为历史低点，但与美元利率仍存在较大利差，正是这一利差使欧元对国际资本更有吸引力。因此国际资金持续从美国撤离，流入欧元区。

　　11月美国股市和债市净流出23亿美元，而欧洲以外的投资者向欧元区股市及债市净投入8亿欧元，成为欧元兑美元大涨的最直接原因。另外，目前加拿大央行维持隔夜拆借利率水平在2.75%不变，而澳大利亚央行由于开始紧缩货币，连续两个月（上一次升息在11月5日）作出升息决定，令澳元兑美元的利率差距达到425点。

　　货币主义理论则进一步用国内货币的需求和供给来分析一国货币汇率的长期走势。该理论认为，如果一国实际国内产出水平增长较慢，而货币供给增长加快，一国货币汇率将趋向贬值，相反该国货币必然趋向升值。如果一国的国家财政赤字大幅攀升，就会导致该国货币供应的增加和需求增加，从而导致该国货币汇率的下降。

　　尽管美国在九十年代一直奉行强势美元政策，但从长远来看，其巨额“孪生赤字”给美元带来的巨大压力却一直存在。根据美国财政部公布的数据，2003财政年度美国政府预算赤字高达3740亿美元，占美国国内生产总值(GDP)的3.5%，2004财政年度赤字金额有可能超过5000亿美元。与此同时，今年1-10月美国贸易逆差总额已达4078亿美元，全年贸易逆差有可能突破2002年的4352亿美元。此外，美国对外净债务的迅速增加也对美元走强带来压力。据高盛公司预测，到2006年美国的对外净债务可能高达5.8万亿美元，占美国GDP的46％。

　　从短期来看，根据汇率的资产市场理论，影响一国货币汇率走势主要有两个因素：一是国内外利率差；二是对远期汇率的预期。由于美元贬值的顺势效应，加上近期针对美国的恐怖袭击不断，以及美国贸易保护主义增强所带来的贸易摩擦加剧，使国际投资者普遍认为美元贬值的趋势短期内难以改变，导致国际投资基金的重新组合仍在延续，另外，美国政府多次声称，应由市场及经济的基本面决定美元汇率，表明美国政府对美元贬值的默许态度。

　　当然，近期欧元区经济的整体好转使得该区各国国内产出水平的增加，也是推动欧元汇率上涨的重要原因。与此同时，欧盟对美元贬值也采取了一种乐观态度，原因在于两个方面：一是希望借助此轮的欧元升值，重新确立欧元的强势地位，提高欧元作为单一货币的国际形象，为未来欧元挑战美元奠定基础。二是帮助美国经济走上快速增长道路，从而带动欧元区经济尽快复苏。这是欧元区高官对欧元走强持赞许态度的根本原因。

　　贬值影响

　　一、对美国经济及美元国际地位的影响。从理论上讲，美元贬值会降低美国产品出口的国外市场价格，增强美国产品的国际价格竞争力，从而有利于美国产品的出口，减少日益扩大的美国贸易逆差，为美国经济进一步复苏创造条件。但在现实中，美元贬值对美国经济来讲，也是一把“双刃剑”。因为美元过度贬值，会造成国际投资者对美元前景丧失信心，从而导致国际资本的大量外流以及美国政府债券的大量抛售，影响布什政府推行的减税核心经济政策的实施，造成更深层次的美国经济的内外失衡。同时，美元持续贬值将会进一步削弱美元的国际地位，对美元的国际储备货币功能带来消极的影响。

　　二、对世界经济走势的影响。“对于全球而言，货币市场的相对价格调整大致是个零和博弈”。由于承担此次美元调整成本的国家或地区主要是日本和欧盟，日元和欧元相应升值将降低其出口商的竞争力，这将促使两经济体采取行动提升其长期不振的内部需求，加快自身经济结构调整的进程。从这一点上讲，美元贬值不仅仅会加剧世界的通货紧缩形势，也会给世界经济带来某些正面影响。

　　三、对中国经济的影响。美元贬值对中国经济的影响利弊互现。正面影响主要是人民币盯住美元贬值，增强了中国产品的国际竞争能力，有利于中国出口产品的扩大。但负面影响也已经表现得很明显，主要有：

　　一是加大了国际社会对人民币升值的压力。今年以来，美、日、欧等国家或地区先后施压人民币升值，从而引发了一系列贸易摩擦，尤其是中美贸易摩擦愈演愈烈。二是中国的经济政策遭受冲击，主要表现在为了维护人民币汇率的稳定，中国不得不降低了自己的出口退税税率、放宽居民出境携带外汇额度、提高存款准备金率等。三是中国的外汇储备受到损失。一方面，截止到今年9月底中国外汇储备已达3838.63亿美元，其中2/3是美元储备，美元贬值使中国的外汇储备缩水；另一方面，在人民币相对贬值的情况下，进口速度的快速增长对中国来讲显然是不利的。

　　对于美元汇率的未来走势，笔者以为在2004年上半年以前，美元弱势的总体格局恐怕难以改变。因为当前的美元贬值除了上面谈到的因素外，最主要的影响因素还是布什政府的经济理念———默许美元贬值的对外货币倾销策略。但为了下届总统大选，布什的经济纲领估计会有所调整，在美元贬值问题上的政策倾向也会有所变化，因此投资者有必要关注布什的下届总统竞选经济班底的人员构成以及他们的政策主张。

　　另外，目前欧盟正在考虑实施新的欧元汇率控制制度，以避免欧元升值过快带来的不良影响，这说明欧盟对美元过度贬值而形成的冲击已经开始重视，这也很可能是欧盟干预欧元升值的前兆，如果真是那样，美元汇率问题的国际协调不久将会到来。（《国际金融报》/苗迎春）（来源：国际金融报）