今年是美国的大选年，美元贬值已经带来了很多好处，布什政府当然会继续保持现有汇率政策

　　在做了短暂的歇息之后，美元又继续开始了它的下坡路行程。2月11日，在美联储主席格林斯潘作了不会在近期调整利率的暗示之后，欧元汇率突破了1欧元比1.28美元的大关。而英镑与美元的比价也达到了11年来的最高点：1英镑比1.89美元。来自欧盟的消息表明，欧洲的财长们眼下也没有打算实施干预措施。

　　利率调整难以止跌回升

　　本轮美元下跌的行情是从上周开始的。两周前，美联储主席格林斯潘曾暗示，放松银根的政策最终可能结束。国际市场上，美元回升。美联储成员贝南克随后也表示，美国的通货紧缩风险已经大为降低，经济也正在进入更加均衡的复苏。两个讲话使市场人士相信，美联储有可能调升利率，美元一度从1欧元比1.29美元回升到比1.23美元。

　　但好景不长，在7国财长会议召开前，美元就开始下跌。市场人士根据各方表态分析认为，会议不会拿出什么有效措施。果然不出所料，这次会议发表的声明虽然警告说，汇率市场的过度摇摆和无秩序的变动对经济增长是无益的，但却没有一点儿要携起手来、共同阻挡美元下跌的劲头。美国的表态更是了无新意。2月9日，7国财长会议刚刚闭幕，美元就再次下跌。

　　美元面临的贬值压力其实不是单靠利率就能够解决的。许多专家估计，即使是美联储会调升利率，也未必能使美元就此止跌回升，更何况美联储调升利率的幅度也相当有限。高盛公司的最新报告分析说，传统的经济手段无法解决现在的问题。如果降息，那只会刺激更多地借钱，更多地花钱；而加息则会迫使企业减少贷款，无异于给刚刚出现复苏的经济来个釜底抽薪。因此，只有疲软的美元可以起到降息与升息所起不到的作用。

　　贬值利大于弊

　　据估计，2003年，美国联邦预算赤字达到了3740亿美元。尽管布什政府计划到2009年把预算赤字从今年的5210亿美元减少一半，但美联储主席格林斯潘表示，目前还没有人提出一个令人信服的降低赤字的方案。2003年，美国的贸易赤字也将会超过5000亿美元，而今年有可能会创下5450亿美元的记录。像一个家庭一样，入不敷出就只能靠借债度日。每个工作日，美国平均需要外国投资者投入20亿美元。

　　一面是财政与贸易两大赤字，一面是储蓄率徘徊在二战以来的最低水平上，目前美国人的信用债务总额已达67240亿美元。于是，只有一条路可走，那就是让美元贬值。美元贬值，既可减轻外债，又可增强出口竞争力，可谓一石二鸟。连格林斯潘在国会作证时也强调了美元贬值的好处：减少贸易赤字。华盛顿世界经济研究所的专家估计，美元应再贬值15%到20%，才会使国际收支逆差减少一半。

　　通常，一国货币的贬值幅度较大就会易于引发通货膨胀率上升。可随着全球化的加速，旧规则也在发生变化。近一年来，美元贬值对国内通货膨胀的刺激并不明显，过去12个月美国的消费价格指数只上升了1.1%。美元虽然贬值，但美国市场上进口产品的涨价幅度也不大。由于近年来美国企业纷纷转移到国外去生产，减少了劳动力方面的开支，同时也转移了价格压力，反而使许多进口产品越来越便宜。这就使美联储可以在相对较长的时期内保持一个有利于刺激经济的低利率政策。

　　世界经济还要靠美国拉动

　　从全球范围看，世界经济尚未能够强劲复苏，只能更多地依赖美国经济拉动。出口型经济的国家不得不更多地承负美元贬值的压力。近一年来，美元之所以没有暴跌，主要就是依靠了亚洲的支撑。去年，日本买进了大约2200亿美元资产，其中绝大部分都是美国政府的债券。根据美国财政部公布的数据，持有美国国债的外国投资者中，亚洲人手里握着55%的美国国债，几乎是欧洲投资者所持美国债券数量的3倍。发展中国家靠出口赚了外汇，而后又不得不购买美元债券，把钱借给美国去花，这种不合理的结构性矛盾如同一个怪圈在不停地作恶性循环。

　　由于日本以大批买进美元来阻挡日元上升，美元下跌对欧元的冲击力就更为显著。欧洲经济的恢复原本就是步履蹒跚，现在又加上货币升值而使出口受到影响。去年一年，欧元兑美元的汇率上升了22%。但欧盟的问题在于，不是要不要干预，而是能不能一致同意干预。新年伊始，市场人士原本估计欧洲央行会将短期利率从2%削减到1.2%，以接近美国目前1%的利率水平。但是，欧洲央行的表现却再次让一些专家失望。

　　《金融时报》的分析认为，这表明欧洲央行反应迟缓，无力应对像美元对欧元汇率急剧下降这样的“突发事件”。欧洲央行虽然负有控制欧元流通的职责，但对于确定汇率政策方向，各国财长组成的理事会也拥有相当的权限，在特定的形势下，只有财长们在与央行和欧盟委员会磋商后才能实施干预。目前欧元区各国各有一本“难念的经”，利益很难一致。有的欧元区国家想通过减息来缓解压力，但欧洲央行不同意，怕减息会刺激通货膨胀。

　　当欧元区的财长们在为经济复苏而头痛的时候，他们实际上已经陷入了一个两难的境地：如果不干预，听凭美元下跌，美国企业就会乘机抢走欧洲企业的市场；如果干预，力度不足不管用，力度大了又会对美国经济的增长带来负面影响。也许，奥地利财长格拉塞尔的话最能代表欧洲财长们的心态。他说：“全球经济的恢复要远比欧元比美元的汇率更重要，干预汇率对经济增长的效用是十分有限的。”既然欧洲经济复苏乏力，那就还是先让美国这台经济发动机全力运转起来吧。

　　美元仍是国际货币体系中心

　　欧元诞生后，一些经济学家曾断言，国际货币体系开始从一极走向多极的开端。但东亚的崛起却取代了欧洲，东亚国家越来越多地购进美元债券，不断地巩固了美元的一极地位。“参加游戏的人虽然变了，但规则并没有变。”美元依然是国际货币体系的中心。归根结底，无论是欧洲还是日本，都只有在与美国协商的基础上采取干预市场的手法。没有美国的支持，干预将难以奏效，反会造成市场的剧烈振荡。因为，采取什么样的汇率政策，最终还要看是否能够有利于美国经济的发展。作为全球经济火车头的美国经济一旦减速，对谁都不利。而如果因为各行其事，导致美元暴跌，结局将是全盘皆输。

　　到目前为止，美元一直是在微幅波动中逐渐下滑，这大体上是符合布什政府的预想的，也没有给国际市场造成剧烈动荡。今年是美国的大选年，美元贬值已经带来了很多好处，布什政府当然会继续保持现有汇率政策。美国财长斯诺在7国财长会议前后的表态也表明，美国不大可能调整现行政策。而全球贸易体制的结构性问题又不可能很快得到缓解，因此美元下跌的趋势在短期内难以扭转。（《国际金融报》2004年02月13日第八版/丁刚)（来源：国际金融报）