中国日报网站消息：6月30日美联储决定联邦基金利率提高25个基点。由于这一决定早已为市场所预期和提前反映，所以并未在金融市场上引起大的震荡。然而，美联储近两年来的首次加息之举，却预示着国际市场新一轮利率上升周期的到来。那么，这一轮全球利率上升对新兴市场国家和中国的金融稳定有何影响呢？

　　加息会不会再度引发新兴市场金融动荡

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　　发展中国家在融入金融全球化过程中，发生过多次货币乃至金融危机，而其中多次危机都与发达国家提升利率有关。最典型的就是上世纪80年代席卷整个发展中国家的债务危机。而1994年底的墨西哥金融风暴和1997年中的东南亚货币危机的引爆，据说也分别与当时美联储和日本银行的加息行动或加息传闻有关。

　　那么，这轮在美联储引领下的世界利率上升，是否会在发展中国家再度引发金融风暴呢？

　　从目前的情况分析，这种可能性不大。近年来发展中国家外汇储备大幅增加，已大大增强了其抵御国际资本流向逆转的自保能力。据国际货币基金组织统计，过去三年间，世界外汇储备额增加了1.08万亿美元，其中发展中国家就占到近70%。1981年（拉美债务危机前夕），发展中国家外汇储备平均仅能支付2.7个月的进口，而到2003年平均已达到8.3个月。

　　而且，这些年发展中国家外汇储备的增加，主要是来自经常项目盈余，其国际收支的自我平衡能力大大提高。2001－2003年，发展中国家新增外汇储备中，经常项目顺差就贡献了约2/3。特别是亚洲国家，汲取了金融危机的教训，采取了更加稳健的国际收支调节政策，其经常项目自1997年以来持续盈余。过去三年，亚洲发展中国家新增外汇储备中，经常项目顺差贡献了约3/4。这意味着，目前发展中国家国际清偿能力的增强是靠输出国内资源换取的，克服了过去依靠资本流入来平衡国际收支的脆弱性。

　　但这也说明，经历了多次金融风暴的荡涤后，发展中国家对国际资本的吸引力尚未完全恢复。2001－2003年，发展中国家平均每年吸收的净私人资本流入仅为662亿美元，而在亚洲金融危机发生前的1991－1996年，这一规模为1563亿美元。发展中国家从国际市场获取资金的能力下降了，同时也就意味着丧失了一定的经济发展机遇。

　　另外，目前发展中国家采取增加储备的方式来增强抵抗金融风险能力，也是有代价的。发展中国家积累的外汇储备主要投资于发达国家金融产品，形成了穷国储蓄，支援富国投资和消费的不合理的国际经济格局。同时，发展中国家大量积聚储备，导致中央银行货币过量发行，也带来了信贷膨胀、通货膨胀及其他形式的资产泡沫问题，形成了金融风险隐患。

　　总之，现在发展中国家由外部冲击引发金融震荡的风险降低，但这不能保证，下一次由其内部经济、金融脆弱性所引爆的金融危机不会发生。

　　加息会不会触发中国外汇形势逆转

　　过去三年来，中国的外汇储备又出现了一轮快速增长，年外汇储备增加额连创新高：2001年新增储备466亿美元，2002年增加742亿美元，2003年增加1168亿美元。今年一季度又新增外汇储备365亿美元。

　　分析当前外汇储备大幅增加的原因，除了中国经济持续快速发展、贸易连年出超等基本面因素外，也是因为人民币利率高于美元，且市场预期人民币汇率升值，企业和个人纷纷采取了增加抛售外币资产，增加外币负债的行为，导致了外汇资金的大量流入。这种资产负债结构的调整，大都具有真实的贸易或合法合规的投资背景，不是纯粹的国际投机资本或“热钱”。但这种资本流动也是逐利的，一旦本外币利差和汇率预期变化，资金流向就有可能在瞬间发生逆转。

　　1994年外汇体制改革以来，伴随着上述两个价格信号的变化，中国的外汇形势就经历了从大量流入转为流出，再转为流入的转变。比如在1998年，由于中国为刺激内需不断调低人民币利率，加之亚洲金融危机期间周边货币大幅下跌引发人民币贬值预期，外汇资金流出的动机增强，当年外汇储备增加额骤然从上年创记录的349亿美元降至56亿美元。而这种储备增长停滞的局面一直持续了两三年时间。2000年底起，美联储为刺激国内经济复苏大刀阔斧地减息，才使我国外汇形势出现了转机。我国境内美元存贷款利率随美联储不断下调，到2001年底已低于境内人民币利率，当年外汇储备增加额也随之创下了历史新高。多年来困扰我国的旅游外汇收入流失，居民个人外汇收支银行体系外循环的情况也逐步得到扭转。去年我国居民个人净卖出约300亿美元外汇给银行，相当于当年储备增加额的1/4。而居民外币储蓄存款去年也首次出现下降，年底储蓄存款余额855亿美元，较6月末的峰值减少53亿美元。今年上半年，这一下降趋势仍在延续。

　　正是由于境内外企业和个人纷纷看好中国经济和货币，使得资本净流入对我国外汇储备增加的贡献越来越大，这与发展中国家的总体情况不尽相同。去年，我国国际收支经常项目顺差459亿美元，资本项目顺差527亿美元。考虑到向试点银行的注资计入国际收支资本项下的银行部门资本输出，去年实际资本净流入近1000亿美元，远远超过经常项目盈余。今年，资本净流入的推动作用更为明显。在进出口逆差的情况下，今年一季度我国外汇储备同比多增加69亿美元。因此，我们对于美联储加息所导致的人民币与美元利率差变化，以及由此引起的资金流向变动需密切关注。

　　现在人民币存贷款利率分别高于美元1－2个百分点，美联储第一次加息25个基点，仍不足以消除人民币相对与美元的正利差。这时，从成本考虑，负债企业在没有汇率风险的情况下，仍然会继续使用外币负债替代人民币负债。但从收益考虑，美联储加息表明美国经济复苏势头向好，美元资产的投资机会和收益增加，这可能会降低我国境内企业和个人收汇、结汇的积极性，而持汇意愿上升。如果美联储连续加息，以致改变了人民币利率高于美元的格局，就有可能影响企业增加美元负债的兴趣。这种情况下，我国外汇收支就有可能面临相反的压力。但考虑到目前国内已存在一定通胀压力，人民银行有能力使用人民币加息手段，来防止资金流向的突然逆转。当然，届时人民币是否加息，也要看当时的国内经济走势。如果国内经济已经出现“软着陆”情况，也许就没有必要动用利率杠杆。因为资本流动不尽考虑利差、汇差等价格信号，也看重经济基本面因素。从国际经验看，高速成长的经济体将对外资流入形成长久的吸引力。

　　综上所述，美联储加息有助于改善我国目前外汇持续大量流入的局面，减缓外汇储备增长的压力，为宏观调控和各项改革创造有利条件。尽管对于国际市场利率走势需要密切留意，但中国目前完全具有抗衡美联储加息可能引发的外汇资金流向逆转冲击的能力。（来源：中国证券报/管涛）