股权分置不是神丹妙药

　　本报记者　潘祥海

　　一直被认为是中国股市最大顽疾的股权分置问题，终于在千呼万唤中露出了冰山一角。昨日，首批股权分置改革试点公司浮出水面，清华同方、三一重工、紫江企业、金牛能源四家主板上市公司将率先尝试这一改革。按理说，这可是久旱逢甘露的大喜事，可昨日深沪两市还是继续跌出了历史新低。沪综指开盘1160.62点，最高1165.39点，最低1130.41点，收

报1130.83点，下跌28.31点，跌幅2.44％；前期低点再度被击穿。大概是病久了，突然来了点猛药，一下子还接受不了吧。

　　市场分析人士指出，受到解决股权分置试点推出的影响，沪深两市昨日大幅下跌。股权分置试点的突然推出使市场有点不知所措，看盘股指还略微跳空高开，但是略作上冲之后便开始了快速下跌，在跌至前期低点1135.73点之后才有所反弹。下午股指跌速减缓，临收盘前一个小时，绩优蓝筹股在中集集团跳水的带动下走弱，股指创出了六年来的新低。盘面上看，有试点传言的个股大幅上涨，马应龙、片仔癀等中医药板块也逆市走高，而跌停个股已经达到了60余只。

　　四公司试点方案各不同

　　昨日，四公司还分别公布了非流通股东实施股权分置改革的意向，即向流通股股东支付对价，并决定在近期召开董事会审议改革方案。

　　据知情人士透露，金牛能源和紫江企业将采用“10送2”方案，流通股东每10股获送2股，而非流通股以股份减少的代价获得可流通权；三一重工“10送3派8元”，即流通股东每10股获送3股，同时获派每10股8元现金；清华同方则通过“10送10”，可能由资本公积向流通股股东转增，非流通股东放弃相应权利。

　　业内人士认为，4家试点公司差别甚大的方案说明管理层在“试错”。由于上市公司众多，“试错”尝试是必须的。4家试点公司均采取送股的方式，不从股民那里拿钱，使市场因全流通而失血的压力得到暂时缓解，不会造成新的供求失衡。同时，由于这4家公司分别来自不同行业，有国企也有民企，对随后几批试点企业将是一个很好参照。轮不上试点的企业，尤其是亏损股票，在股价上将面临更大压力。钱启敏还指出试点中可能存在的风险，就是试点公司的财务数据是否准确。

　　试点方案值得商榷后市还会大跌

　　泰阳证券研究所所长向威达昨日下午在新浪聊天室放言还没跌到底，今日还将大跌。向威达指出，之所以原来很多的投资者在呼吁，很多经济学家也在呼吁，这里面包含了很多的良好预期，这是有一个基本前提，就是要保护流通股的利益，实际上他们最后把这个预期的心理暗示代替现实了，实际出来的方案有可能跟投资者的预期有非常大的差距。

　　这个方法和试点办法跟原来的有关部门强调的保护公众的利益放在第一位相吻合。怎么样保护公众投资者的利益，在方案设计上起码把握三点，第一要尊重流通股对上市公司的贡献；第二个要尊重流通股股东的利益，充分考虑全流通或者是股权分置改革给流通股带来的风险，原来的投资者买股票不管是一级市场新股还是二级市场交易都有一个基本前提，就是以这个非流通股暂不上市为前提的，现在股权分置要改变这个前提，由此带来的风险不应该让投资者———流通股来承担，换句话说由此给流通股带来的风险也应该给流通股补偿；第三点要充分尊重流通股的权益，包含两个部分，一个是流通股流动性，第二个他的风险比非流通股大得多，非流通股股东如果用很低的成本就得到流通股的溢价，这个对流通股是很不公平的事情。

　　这个办法本身对市场的影响可能会偏淡，本来期望这四家试点企业能给市场带来一些好的预期，能抵消一些试点办法本身不完善给市场带来的冲击。但是现在看来，可能市场上流传的四家企业的试点方案并没有给投资者，给流通股股东特别高的期望，因此造成今天股价大跌，今天的大跌有没有充分消化现在股权分置改革给市场的影响，我个人觉得还没有跌到底，至少明天开盘还会大跌。

　　股权分置不能包治百病

　　向威达认为，完善上市公司包自己的结构，规范上市公司自己的行为，包括对上市股票合理定价，这个关是绕不过去的，但是从短期看，撼动股权分置成败只有一个标准，就是看它是不是损害了流通股东的利益，这个标准非常简单，就是流通股持有者的权益，持有的市值是不是因为股权分置方案公布之后受到损失了。

　　股权分置之后，消除市场不确定性和一些制度性的缺陷，会有相当的作用，积极的作用，但是并不是说包治百病，比如上市公司的行为问题、违约担保、虚假信息、关联交易等等，这些问题即使可以解决全流通，也不一定能全解决。将来解决全流通之后，可能还会产生新的问题，比如内幕交易，要解决这些问题，除了要解决全流通之外，就是第三点，就是证券市场的有关法规，特别是证券法和相关的刑法，对一些市场上的违规行为，特别是对大股东侵占上市公司，损害中小股东的行为要严格规范。现在没有太多的办法，就是批评，通报批评，这个对他根本没有惩戒的作用，因为现在的法律可能不很完善。有关部门在解决股权分置的同时还要进一步完善相应的证券市场法规，比如流通股东表决权的问题，如何保障他的主张权和请求权，这样才可能使流通股的利益得到更多的保障。

　　《江南时报》 (2005年05月10日 第二十版)