《耶鲁全球化》：中国与全球经济依存关系加深

　　新华网专稿：为深化外汇管理体制改革，支持贸易投资便利化，进一步培育外汇市场，促进国际收支基本平衡，中国国家外汇管理局月中公布了三项新调整的经常项目外汇管理政策。英国《泰晤士报》称：此举称得上是大师级的开局让棋法：在外交上，放宽资本控制使得美国更难谴责中国不实行汇率改革；在政治上，则使布什政府更容易平息国会对中国进行报复的要求；在经济上，给中国带来的利益比美国更大。但美国纽约中国战略顾问小组组长、华盛顿国际经济研究所访问学者丹尼尔·罗森最近在媒体撰文说：随着新政策的实施，中

国金融业同样将面临全球化带来的压力，这些压力给制造业带来的冲击和支持对中国和世界其他地区产生了深远影响。 美国《耶鲁全球化》在线杂志日前刊登了罗森的这篇文章，题为《美国和中国：是朋友还是敌人？》，要点如下：

　　封闭资本账户的代价

　　中国早就允许在商品交易活动中的人民币换汇，但严格限制证券投资(例如，购买股票和债券)方面的人民币可兑换性。这种做法被称为拥有开放的经常账户和封闭的资本账户，让中国得以向世界贸易敞开大门，却不致遭受变幻莫测的国际资本流动的冲击。这项政策符合国际惯例，但随着中国经济的成熟，开放资本账户的好处和封闭资本账户的代价越来越大。

　　通过开放经常账户，中国极大地推动了商品交易活动，它在制造业方面的实力和弱点也因此而迅速显现出来。这导致中国做出国内调整以增强这方面的实力——主要集中在生产劳动密集型产品上。由于中国金融业仍与世界脱轨，它尚未就自身的实力和弱点采取相应的调整。结果是：中国近2万亿美元家庭存款的预计收益率仅为2%， 甚至更少。而海外投资者对5%以下的收益率都会感到失望。在过去10年里，共同基金进行的长期证券投资未能赢利。如果外国资金管理人参与到中国金融业的竞争中来，那么中国的金融服务公司——以及确定存款利率的人民银行——将不得不提高收益率，否则存款人都会跑到信诚银行、道富银行等外资金融机构。

　　外汇管理新举措

　　中国人民银行宣布的外汇管理新举措使资金更易流出中国。新举措允许每位中国公民每年购买2万美元外汇，而这些外汇可以通过有资格的机构变成对外投资。共同基金和证券公司可以将它们在中国持有的一定额度的外汇用于海外投资。银行也可以这么做，还可以将一定额度的人民币兑换成外汇。保险公司可以从事同样业务。银行和保险公司刚开始可能仅被允许投资海外固定收入证券，但这种限制最终会放开。与此同时，在经常账户上将人民币兑换成外汇以支付外国服务费用(如环境保护、资产管理、设计和销售方面的费用)会变得更容易，这可能进一步扩大美国对中国的服务贸易顺差。

　　这些新举措会产生许多影响。首先，以前关于让中国合格的境内机构投资者将资金投资海外的说法主要涉及香港，这样做是为了使香港在中央政府的统治下表现更好，并使存款流向在香港上市的众多中国内地公司。但刚宣布的这些措施与香港无关。西方资产管理人对可以更早一点从中国存款人那里募集到新资金感到惊喜。他们可以不 必通过香港而直接与中国人做交易也使一些人感到惊喜。

　　关系汇率走向

　　其次，也是对国际关系来说意义重大的一点是，中国的大量人民币储蓄将兑换成美元投资到海外，这种前景会改变人们在人民币对美元汇率问题上的看法。从短期来看，把人民币兑换成美元的做法对市场产生的影响很小，不会引发任何根本性的改变；但是在今后10年里会有2000亿甚至4000亿美元的人民币被兑换成美元，这一前景造成的心理影响会让货币投机者略微冷静下来，他们此前一直认为人民币的升值是必然的。

　　近年来许多人认为人民币汇率低估了15%到40%，不过这些估测都是以不开放资本账户为前提的。即便在不开放资本账户的前提下作出这样的推测也是有争议的。鉴于资本账户对大量资本流向美元、欧元和日元的部分开放，人民币的远期汇率走势变得更加不明朗。美国国会和布什政府必须调整在这个问题上的立场，而且得仔细考虑他 们到底想要什么。事实上，让人民币完全“自由化”可能会让其对美元的汇率不升反降。

　　国内金融部门压力

　　这些新举措会对中国国内金融部门产生巨大影响。中国正规金融机构共持有约1.9万亿美元家庭存款、1.2万亿美元企业存款。储户获得的回报极低，如果将通货膨胀的因素考虑在内，那么实际上根本不会获得任何资本收益。因此，从某种角度来说，储户被剥夺了原本在美国或欧洲可以享受到的复利。如果有其他回报更高的投资方式， 他们可能会选择这样的方式。这会给中国金融机构带来压力，迫使它们为提供更高的回报而展开竞争。此外，还会迫使中国的金融机构更加慎重地考虑将钱借给谁，以及能否严格按照规定收回投资。

　　在中国，存款进入银行，然后作为贷款借给了国有企业，不过这些钱也可以直接或通过共同基金进入苦苦挣扎的股市。截至目前，中国股市今年的收益达到了30%，上海的证券交易商也显得信心十足。但是在中国，没有哪个基金管理人能将自己过去10年来的收益记录与西方基金管理人的平均收益相比，因此中国的股票型基金面临的要 求提高回报率的压力增加。中国的投资基金需要中国上市公司有更好的表现。如果不能从中国的上市公司那里获得高回报，这些基金就会向世界其他地方的管理有方的公司投资，以实现投资收益最大化。

　　存款人得到的回报增加，结果会出现财富效应。随着时间的推移，中国家庭的存款会获得更好的资本收益，这样一来，他们就不必像现在这样把可支配收入的30%-40% 都存在银行里。这意味着消费支出会大大增加，而对于都在试图缓解双边贸易紧张气氛的北京和华盛顿来说，这是求之不得的。

　　长期影响

　　外汇管理政策的影响现在就开始显现，不过随着政策的相继生效，在今后许多年的时间里都会感受到这些政策的影响。首先，从5月1日起，个人可以购买两万美元外汇的措施生效。这一举措能否执行取决于中国金融部门是否保持稳定，换句话说，这样的举措不能导致资本外逃这种危险局面，否则就要被取消。在今后10年里，投资渠道的多样化有望分流10%的中国储蓄。比变革的最终结果更重要的是，从中可以清楚地看出中国经济的发展方向，企业家和政治家当前作决策时必须以此为基础。所有的迹象都表明，中国与全球经济的相互依赖不断加深，从而拓宽了经济改革的范围，而不是让改革速度放慢。（完）