华尔街危机是否已过

　　编译苗乃川

　　3月16日，本性不那么冲动的美国联邦储备局一改从前，出手援救美国第五大投资银行贝尔斯登银行，并同意直接 借款给其他经纪商。几天以后，美联储又一次降低短期利率至2.25％，这是美国近10年来放松货币政策的最快速度。

　　美联储的这一举动是富有勇气的努力，避免了银行破产的灾难，也使华尔街免于垮台。尽管如此，许多人还是对美联 储的做法感到惊讶，认为将贝尔斯登或其他类似公司从其愚不可及的错误中解救出来，是不是太仁慈了？多年以来，华尔街敛 取了数以十亿计的财富，却从来没显示过什么爱心。然而美联储之所以冒险出资300亿美元，只是因为一个最有力的理由： 保护公众利益。贝尔斯登是一个参与100万亿左右店头市场(在证券交易所之外的某一固定场所，供未上市的证券或不足以 成交批量的证券进行交易的市场)交易的掮客。中间商一旦倒台，大家担心合约不被执行而发生恐慌的话，必然会对世界的派 生市场产生不利影响。贝尔斯登的规模也许还没有大到非救不可的程度，但它参与关联交易的规模太大了。

　　金融业的新时尚

　　“关联主义”是金融业的新理论，它起源于上世纪80年代股票和债券的历史性牛市，并在利率下降、信息技术进步 和公司重组的推动下发展。牛市在新世纪到来后快速终结，而在牛市中养肥的金融券商不得不另寻新的利润来源。由于获取资 金的成本很低，金融券商能够大量借贷，因而负债也多。这放大了投资利润，也放大了投资风险。在新的信息技术帮助下，它 们得以设计层出不穷的复杂衍生品，其中一些和抵押贷款相关。通过将债务和衍生品相结合，银行创建了一套新系统，从而能 把由此产生的巨大风险甩给不明就里的对手方。

　　这一系统很有效，而且现在仍在奏效。简言之，它分散了风险、提高了经济效率，并提供了廉价资本。然而，在过去 的10年中，这一关联系统明显地带有自我强化的痕迹。2007年，金融服务业创造了美国40％的公司利润，而其雇员总 数只占到私营行业总数的5％。同时，金融业的债务额达到了非金融部门债务额的一半，而在1980年只有十分之一。

　　金融系统，至少是其中的一大部分，开始和金融业的初衷背道而驰。金融业本来应该是为经济体的其他部门起草、管 理和交易未来现金流，现在却日渐沦为攫取佣金和投机的游戏，怎样戏弄监管者是金融业的新时尚。

　　信用缺失危害深远

　　现在，游戏结束了。你可以想到许多后果——债务爆发、投资者冲销资产、流动性枯竭。不过最直接的后果是，交易 各方丧失对彼此的信任。

　　这种信用缺失的危害是深远的。毫无疑问，我们要加强金融监管，但这不是最紧要的。目前政策制定者首先应该力挺 金融系统，使其不致崩溃。代价当然是越小越好(毕竟，所花资金最终是由公众掏腰包)；同时，也应该让银行的所有者和雇 员为自己的错误行为付出代价。

　　所幸的是，美联储已经接受了这一新观点。3月16日的决定，重点在于向缺乏现金的投资银行和经纪商直接贷款， 从今以后，经纪商也可以从美联储获得资金。

　　尽管问题很严重，灾难性的银行危机暂时还不会到来。目前全球仍然存款过剩，银行因此能依靠自身筹集新资本并进 行借贷活动。

　　本周对于华尔街来说是重要的一周。一家公司转手并不会导致经济衰退。真正问题是，金融家们发现自己创造了市场 根本无法应付的一系列风险。整个现代金融系统太有用了，因此我们还不能谴责它。该事件引发的警告是：市场规则需要修改 了。不过，当下要紧的还是防止事态进一步恶化。

　　(：：英国《经济学家》3月19日)