越南危机真会传染？

　　自东南亚金融危机之后，各国已筑起一系列堤坝，所谓越南危机的传染性是危言耸听。

　　撰稿·叶　檀

　　东南亚金融危机爆发11年后，以越南为首的新兴市场正在经受另一场煎熬。

　　由于全球美元泛滥与石油、粮食、基础工业品等出口价格上涨，使各国经历冰火双重洗礼：一方面，通胀居高不下，另一方面随着通胀加剧国内经济基本面弱化，前两年汹涌流入的外资开始抽身而逃，导致本国货币贬值。这是越南货币危机的国际背景。

　　越南国内情况不妙。5月份通胀率达25.2%，为13 年来最高，通胀上行压力仍然严重；越南盾今年3月下旬急跌，汇率持续下滑。截至6月6日，越南盾兑美元贬值2.7%。根据12个月的远期外汇交易(NDF)情况，交易员认为越南盾兑美元1年内或将下跌超过30%，那就意味着2万多越南盾才能换取1美元，国民财富被直接剥夺。胡志明市股指大幅下挫，今年以来大跌55%，远低于亚洲其他市场的表现。由于未能采取足够的措施及时控制通胀，国际评级机构惠誉对越南的主权评级展望从“稳定”下调至“负面”。

　　回到越南本国层面而言，之所以发生危机，是因为在资本项目开放上急于求成，与基础货币发行体制与资金使用效率不配套所致。

　　越南的基础货币发行体制与中国相仿，以外汇占款多少作为基础货币的发行依据。前两年越南大力引入外商直接投资，在人均引资量上已经赶印超中，这就导致越南积累了过多的越南盾需要寻找投资渠道。

　　越南资产泡沫开始泛滥。越南资本市场规模不大，2000年才在胡志明市成立第一家证券交易所，迄今一共80支股票，为了加快吸引资本，2005年在河内开设第二家证券交易所。2007年1月，由于流动性过剩推动，股市指标股平均市盈率已高达73倍。不仅如此，越南虽然实行资本项目管制，但与中国不同的是，越南急速地放松资本项目管制。短短几年内，外资可以收购上市公司不超过六成的股权，银行则不超过三成，刚加入世界贸易组织的越南股市监管部门放任甚至鼓励国外游资入场。热钱泛滥的结果必然是在经济基本面出现问题时，热钱集体抽逃，导致越南盾汇率急速下跌，央行不得不出面维持。

　　但越南出现两个特有的情况，导致目前十分被动的局面。一是越南的资金配置效率远远赶不上其吸引外资与开放资本的速度，越南政府肥水不流外人田、大力扶植国营企业“做大做强”，导致资金配置效率低下，出现无谓浪费，使生产效率与创新能力难以同步提高，这几乎是东亚出口导向型经济模式的通病——印尼、韩国等国扶持的是本国的大型企业或者与政府有“裙带关系”的企业。

　　二是越南有关部门听信进出口保持平衡的建议，在出口创汇的同时，大力增加进口，国内外汇资产储备不足。截至去年3月底，越南的外汇储备为185亿美元，据世界银行预测，越南今年的外债规模将达到240亿美元，占GDP的30.2%；越南政府财政赤字近年持续扩大，并长时间维持在占GDP约5%的危险水平。越南央行预计，经常项目赤字占国内生产总值(GDP)的比重将高达7.8%。在热钱抽逃时，越南央行没有足够的武器与投机者对抗。同时，在全球资源价格急剧上涨时，越南进口基础工业品的含义就是输入通胀。越南贸易赤字迅速扩大：今年1至5月，越南的贸易赤字达到了144亿美元，其中主要原因是国际能源、建材和化肥价格的上涨，使越南的进口比去年同期大幅增加。

　　这个袖珍版的经济体就其资本容量而言，还没有力量传导到其他地方。

　　首先，越南经济体容量太小，以目前越南的资本市场与外债规模，说得极端一些，就算越南货币市场彻底崩溃，也不可能传导到其他国家。

　　今年5月4日，东盟和中日韩财政部长一致同意，为筹建中的共同外汇储备基金出资至少800亿美元，以帮助参与国抵御可能发生的金融危机。中日韩3国分担80%的出资额，余下的20%由东盟国家负担。这说明，东亚各国已经有了一定的集体对抗全球金融风险的能力。

　　其次，在东南亚金融危机发生后，各国亡羊补牢的第一件大事就是增加外汇储备，慎对国际热钱，包括中国在内的国家对资本项目开放持谨慎态度，自去年港股直通车喊停，中国目前正在严查国际热钱流入，包括通过香港地区将外币转换成人民币的通道，这使得各国建立了防洪堤坝。

　　考虑到资本项目放开的风险，越南正在资本项目开放上大返身。为了加强对外汇市场的监控，越南国家银行6月6日规定，只允许外汇自由市场买进外汇，不得将外汇卖给个人，各外汇代理点买进的外汇必须上交国家，违规者将予以严惩。越南盾汇率稍有回升。

　　最后，也是最重要的，大面积的金融危机需要传导机制：欧美有大型的投资机构一揽子做空与美元挂钩国家汇率，如东南亚金融危机时以索罗斯量子基金做空东南亚货币；同时热钱有几乎无风险的套利机制，热钱借入低息美元日元，投资到东南亚各国，在资本市场高企时获取资本收益，在东南亚各国为抑制通胀不得不升息时获取高额的利息收益，通过放开的资本项目来去无阻。目前欧美基金为应对次贷风险自顾不暇，加之各国的外汇储备与金融管制，并不具备一揽子做空的条件。

　　自东南亚金融危机之后，各国已筑起一系列堤坝，所谓越南危机的传染性是危言耸听。真正的风险在于，美国次贷危机没有根本性好转，进入了第三期，导致全球美元泛滥，出现全球性的通胀，由此进入全球衰退期。新兴国家经济发展所需要的平稳的货币与能源环境毁于一旦，只能通过升息的办法控制国内企业的发展，欧美生病而新兴国家吃药，如此，经济必然进入崩溃性的下行周期。-