“乱伦”华尔街

　　朱伟一

　　西方有一个寓言，说的是金融衍生产品像一艘船。船下水之前，围观者打赌：赌小船是否能够达到彼岸，航速多少，想到什么赌什么。开坛设赌者(相当于赌场老板)恰恰是这艘船的造船者，知道该船是否有可能到达彼岸、是否漏水、有何隐患。造船者口风甚紧，没向其他下赌者披露半点消息，而且自己也混在人群中下赌。这个造船者就是高盛，小船就是高盛所烹制的金融衍生产品。

　　金融衍生产品也叫金融期货产品，有时又叫金融创新产品，实质与轮盘赌没有本质区别。高盛的金融衍生产品也有不同的名称，有的叫“算盘”(abacus)，古朴风雅，有的叫“林中狼”(timberwolf)，比座山雕还要响亮。但不管叫什么名字，都是用来赌博的。就像小老婆有的时候叫偏房，好听一点叫如夫人，皇帝的小老婆叫贵妃，但小老婆就是小老婆。

　　造船与别人就船的质量对赌，就有了利害关系的问题：造船者或许声称，事先已经向对方披露了船的情况。可能吗？如果造船者如实披露船的情况，那双方还有什么可赌的？如果媒人事前知道男方或女方有这样或那样的问题，但却没有披露给另一方，这是危害很大的利害关系。高盛以善于把握和处理利害关系而自豪。高盛既为客户做财务顾问(相当于“购物导游”)，又向客户出售自己炮制的金融衍生产品，然后还要与同一客户买卖自己制造并出售的金融衍产品。这就是金融创新产品的实质：一种乱七八糟的乱伦关系。有此关系，发生金融危机是正常的，不发生金融危机才是不正常的。

　　金融衍生产品还包括资产证券化产品。典型的资产证券化(securitization)是将债务变成证券向众多投资者出售，而且许多情况下使其从公开的账面上神秘消失。资产证券化的要害是将贷款转换为证券。贷款合同是一对一的关系，而证券则是很多人之间的交易，有点打大仗、打夜仗、打乱仗的意思。贷款是贷款人与借贷人之间的合同关系。而证券投资者与发行人之间素昧本身，如果发生纠纷，通常是侵权官司。但华尔街银行还嫌不乱，又将此类资产移至帐外，俗称影子资产(shadow asset)。根据美国会计规则的变动，2009年年底之前，影子资产将放入账内。影子资产中有许多不良贷款，而此类不良资产一旦曝光，银行有会出现新的亏损。花旗集团的账外资产约为8500亿美元，调入账内之后必须增加420亿美元的准备金。

　　资本市场的乱伦关系产出的是畸形金融衍生产品。无主精子库授精后生出来的后代，不知道相互之间的关系，很容易出问题。金融衍生产品也一样，谁也搞不清其中的关系，至少是公司外的人搞不清楚。金融危机之后，金融衍生产品就卖不出去了。

　　如果金融衍生产品的票面价值是100美元，银行自称其平均价值是91美元。但市场上买家只愿意出70美元，政府补贴买家之后它们也只愿意出70美元。21美元的落差无法弥补，所以那些要命的问题资产还是卖不出去。银行自定的问题资产的价值与其经济价值之间的差距实在太大。但是如何没有乱伦关系，资本如何能够迅速繁殖？资本市场如何能够蓬勃开展？

　　乱伦关系并没有到此为止。2008年9月21日，经美联储批准，高盛和摩根士丹利摇身一变，成了银行控股公司，可以直接获得美联储的贷款。作为交换条件，美联储本该对两家公司进行监管，公司的资本和负债率也将受到严格控制。但实际上高盛的经营模式仍然是豪赌。这又是一种乱伦关系。既然以美联储为靠山，那就应该停止豪赌；美联储的钱是纳税人的血汗钱，如果是为商业银行储户担保还情有可原，不能为券商豪赌担保。

　　赌博有两类人永立不败之地：一类是开设赌场的老板，一类是资金雄厚者。但华尔街不满足于靠雄厚的资金赚钱，还要在资本市场的各种关系做文章，故意制造多种“乱伦”关系，以便稳操胜券。▲