还债的时候到了

　　叶檀

　　宽松货币政策的麻醉期已过，全球经济陷入新一轮痛苦之中。这不是第二次金融危机，而是第一次危机的延续。从2 008年开始的全球金融危机远未结束。

　　全球金融危机爆发后，全球主要央行集体降息，实行或明或暗的量化宽松货币政策，货币兴奋剂刺激之下的市场，开 始狂欢。欧美股市大幅反弹。但好景不长，从8月份开始，全球各大股市纷纷下挫，截至9月2日收盘，道琼斯指数下跌到1 1240.25点，标普500下跌到1173.97点，9月5日，上证综指终于跌落到2500点以下，报收于2478 .74点。

　　宽松的货币政策只是镇痛剂，没有治疗经济之效。去年年底经济数据让人看到希望的曙光，而今年的数据让投资者再 次陷入悲观。货币政策使用过度还会出现一系列负作用，市场无法去腐存新，出现滞胀，经济下滑通胀压力上升。

　　全球制造业滑向低谷。9月2日发布的最新报告显示，受出口订单减少影响，8月份印度PMI由上月的53.6降 至52.6，连续第四个月下滑，到达29个月以来的最低值。9月1日，美国供应管理学会公布，8月份供应管理学会制造 业采购经理人指数(PMI)从7月份的50.9小幅降至50.6，虽然好于预期，但生产指数、就业指数等分类指数非常 疲软；同一天公布的欧元区8月份制造业PMI降至49，跌破50的荣衰分界线，预示欧洲制造业两年来首度萎缩；同期中 国制造业PMI也在近29个月低点徘徊，与美国一样，略有反弹但分类指数疲软。

　　各个不同的经济体，滞胀程度及表现略有不同。以美国为例，非就业复苏是经济另类疲软的同义语。

　　根据美国劳工部9月2日公布的数据，8月份非农就业人数持平，为近一年来首次停止增长，当月失业率维持在9. 1%，低于市场预期。美国的非就业复苏是此前几个周期货币刺激下恶性复苏的结果。非就业复苏也许要花费5年以上的时间 才能好转。今年年初，咨询公司麦肯锡旗下智库麦肯锡全球研究院调查了2000家企业，发现58%的雇主希望在未来5年 雇佣更多兼职、临时或合同工，21.5%的雇主希望利用更多外包或海外工人。

　　许多人在等待美联储推出第三轮量化宽松货币政策。美联储推出QE3将是市场的强心针，可以预计，全球股市将出 现反弹，大宗商品价格有所上升，但强心针的代价是巨大的，美元购买力会继续下降，通胀预期继续上升，反过来制约了央行 放宽货币的空间。

　　美国最新通胀数据折合成年率达到3.6%，去除能源与食品的核心通胀率高达1.8%；欧元区8月通胀率为2. 5%，与上月持平，虽然低于4月份曾达到的30个月高点2.8%，仍然在警戒线之上。新兴经济体深受原材料价格上涨之 苦，截至8月20日的一周，印度食品通胀率达到10.05%；截至7月份，巴西12个月通胀率达到6.87%，但经济 增速下滑，6月、7月、8月这三个月的PMI值分别为49%、47.8%和46%，连续三个月低于50%的荣衰线。对 经济下滑的担心压倒了控制通胀的愿望，8月31日，在巴西央行货币政策委员会会议上，委员会作出了降息的决定。一贯坚 持原则的欧洲央行也停止了加息的步伐，以缓解迫在眉睫的欧债危机。

　　滞胀风险如此之大，以至于全球投资者惊慌失措，信用不佳的美债价格大幅上升，创出60年来的高位，作为宏观经 济的敏感晴雨表，全球股市在震荡中下滑。本轮金融危机已经出现可怕的阴跌态势，无论是宽松的货币政策，还是刺激经济的 财税举措，都无法减轻企业与投资者的痛苦。

　　我们此前过了太久宽松货币政策下的好日子，现在，还债的时候到了。