中国股市的一次接轨实验 | |||||||||
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http://www.sina.com.cn 2006年10月30日17:52 中国经济周刊 | |||||||||
★文/欧永生 中资银行再次为国际资本市场奉献了一场空前的盛宴。10月27日,中国最大的银行—中国工商银行(下称“工行 ”)的股票在香港和上海同时挂牌交易。这次筹资总额达196亿美元的首次公开募股(IPO),不仅刷新IPO全球融资 纪录,更为引人注目的是,首创了“A+H”同步发行、同时上市的发行方式。
这种发行方式的特别之处在于“五同步”—同时披露、同时询价、同时发行、同样价格和同时上市。而要做到这“五 同步”,需要两地证监会、交易所等机构进行大量的制度创新,其意义不可谓不深远,不仅为内地企业尤其是大型蓝筹企业上 市模式提供了很好的范本和启示,同时将香港与国内资本市场的互动与合作推上了新水平,而且也是国内证券迈向国际化的重 要一步。 增强中国股市 “晴雨表”功能 我国股市多年来缺乏关系国计民生的大盘蓝筹股,缺乏真正有影响力的骨干企业,这不但不能使股市成为国民经济的 “晴雨表”,而且使国内的股市缺乏投资价值。现在工行“A+H”的发行模式得以推行,那种盈利单靠投机致使股市高度投 机的现象将会得到改变。 在西方发达的证券市场上,金融股所占比重一般都在50%以上,其市场价格和行情比较稳定,起到稳定市场的作用 。比如香港,整个股市的市值为7万亿港币左右,而汇丰银行的市值就高达1.9万亿元港币,比重超过20%。美国花旗银 行、美洲银行在纽约股票市场也有突出的地位。反观中国股市,金融股只占5%,股市的稳定性很难保障。 现在,作为蓝筹股的国有商业银行,特别是工行在境内上市,将改变国内上市公司的结构,成为整个市场的龙头股和 “定海神针”。而随着未来一些保险、金融、电信等公司的A股发行,将大幅增加金融业等服务业的比重,大盘股的市值也将 进一步增加,使A股市场作为中国国民经济“晴雨表”的功能得到增强。 提升中国股市投资价值 过去几年,国内大型企业上市,多是首选海外市场。但是,这些优质企业是用中国纳税人的钱进行的注资和改造,是 以剥离不良资产、职工下岗为代价才轻装上阵的,本应该首先回报国内投资者,却让国外的投资者分享了国民经济高速发展带 来的成果。如中石油去年利润1000多亿元,其中10%被国外投资者拿走,这显然对国内投资者不公平,也引发了一场激 烈的辩论。现在工行在沪、港两地同时上市,为这场辩论结出了初步成果:今后投资者将可能选择越来越多的优质大盘蓝筹股 ,从公司的分红和成长中获得收益。 此外,国内有很多企业有意愿、而且也完全具备投资的实力和条件入股国内银行。通过对银行持股,有利于国内大企 业资金的有效运用,也有助于国有商业银行壮大资本实力。如果更进一步可以相互持股,也就是银行可以投资参股企业,就能 加快实现混业经营的步伐。 促进中国股市的国际化 从以往的例子来看,中石化(600028)、华能国际(600011)等内地优质企业几乎都是先以H股的形式 在香港低价上市,随后再以相对较高的价格回到内地发行A股。在先H后A的例子中,A股市场定价只能被动地参照H股的市 场价格。以中行(601988)为例,其3.08元的发行定价,也是参照了其港股价格。 过往没有国企同时在境内外两个资本市场同时上市,主要是早几年内地资本市场规模有限,加之内地与国际资本市场 存在巨大差异,A股的市盈率不合理地远高于H股,因此不可能同价兼同时上市。 一般来说,A股市场估值水平高于海外市场,由此造成了即使是同一家上市公司,其A股股价明显高于H股股价。虽 然近两年来,随着A股市场全流通时代的到来,同一只股票在A股市场与H股市场间的价差在收窄,但两市投资者在估值思维 、定价水平等方面仍存在较大的差异。相对来说,H股市场投资者尤其是机构投资者的眼光和定价水平,与国际资本市场更为 接近。 而工行“A+H”同步IPO的发行方式,使A股的发行价格在经港币与人民币汇率差异做出调整后,与H股发行价 格一致,则标志着A股与H股市场的估值水平与市盈率差距进一步缩小。这不仅能提高A股市场的定价能力,也意味内地资本 市场逐步与国际资本市场接轨。 具体说,工行发行路演询价在A股与H股两个市场上同时启动,在这一过程中,不同市场间对工行投资价值的判断和 价值取向的不同会互相影响,并对最终发行价格区间的形成产生影响,从而改变以往那种H股市场单边定价,A股市场只能被 动参考的局面。同时,“A+H”同步发行后的相互制约,有可能使两地市场的价格保持一种“后市价格同步”效应,进而在 改进A股市场投资理念方面,起到潜移默化的效应。 实验回拨机制 随着A股市场的发展,监管层一直有让大型企业回归A股市场,并将A股市场作为主发行地的意愿。此时实行工行“ A+H”模式的最大考虑,可能是想实验回拨机制,以发展内地证券市场。 所谓回拨机制,就是一旦IPO企业于A股市场发行的股份出现认购不足的情况,中介团队可人为地将一些本来打算 于A股市场发行的股份,回拨至H股市场作国际发行。这是“A+H”上市模式的最大好处。 工行等内地大型企业采用“A+H”模式在两地市场同时招股,并根据实际需要将筹资规模在两个市场间灵活机动地 分配,则可在确保招股活动圆满完成的情况下,让这些企业尽可能多地在内地市场发行股份。 发行是资本市场的源头,发行的接轨是资本市场接轨的基础条件和重要一环。让企业在发行阶段就接受国际资本市场 良好游戏规则的洗礼,对企业在上市之后的经营发展、公司治理等方面都大有裨益。同时内地证券市场因历史原因形成的估值 偏高的状况也会或多或少得以改观,并逐步与国际水准看齐。随着工行“A+H”发行的成功,相信以后将会有越来越多的国 内大型企业通过这种方式发行上市,甚至会出现A股发行与在纽交所、东京证交所、伦敦证交所等等其他海外市场同步发行上 市的情形。 “A+H”模式的意义,是为使A股市场和H股市场更加融合做的一个实验。而让内地资本市场更加规范——提高上 市公司质量、健全市场制度框架、完善法制环境、营造更加市场化和国际化的一流市场,或许才是监管层追求的终极意义! | |||||||||