南都记者 陈以怀摄

　　■嘉宾简介

　　董登新，武汉科技大学金融证券研究所所长，教授，系主任，兼任湖北省中小企业研究中心主任。

　　回顾2011，展望2012，我想更多地侧重对中国当前的宏观形势作一个分析。我在研究方面的重心主要是两个方面，一个是金融证券方面，再一个是宏观经济研究方面。

　　2011年经济形势复杂艰难

　　2011年究竟发生了一些什么大事？

　　2011年，世界是不平凡的，也是不稳定的，不安定的一年。这一年国内外发生了很多大事，这一年世界的石油价格虽然说整体趋稳，但却是高位运行。

　　黄金的价格在1981年曾经高达800美元一盎司，1999年跌到250美元一盎司。你说黄金保值吗？金价在近两三年出现了一个不断走高的迹象。尤其是我们看到在今年的黄金价格走势当中，它的涨幅创下了历史的一个峰值，我曾经说黄金还会重新回到1000美元一盎司之下，这绝对是会的，黄金的价格是靠美元的比价来维持的，不是靠黄金本身的保值增值，黄金有什么用处？目前的价格依赖炒家和美元的汇率走势。第三个大事件也是惊心动魄的，就是占领华尔街。第四个大事件是欧洲主权债务危机和大银行危机，这也是一个轰动世界的，影响2011年的最重大的国际事件之一。

　　这一年中国发生了什么呢？中国股民的日子很艰难，房奴的日子很艰难，这一年中国面临着考验和多重的压力。今年上半年中国政府连续6次提高存款准备金比率，最终让银行放贷的能力大大削弱。

　　第二个是中国今年前10个月每个月的CPI涨幅最低4.9%，最高6.5%，这个CPI的涨幅应该是相当高的。很稳定，高位运行，居高不下。所有的存款人拿的都是负利息，负收益，也就是说它的利息抵挡不了物价上涨对购买力的吞噬。

　　最近6年来，中国的出口贸易首次出现了季度的赤字，这是最近6年一个不一般的东西，这反映了中国贸易的发展状况正在受经济状况的影响。一方面因结构上的扭转，另外一方面也有出口萎缩的原因。今年是中国汽车工业有史以来零增长的一年，经过了2009年和2010年的汽车工业的大跃进，现在基本上走向了零增长。

　　钢铁工业开始走向微利，很多钢铁企业出现了亏损。房地产宏观的调控，打压的声音一浪高过一浪，舆论做空楼市，机构做空楼市，政策做空楼市，可以说楼市成了过街的老鼠。但是中国的房价以后绝不可能再大涨了，中国房价绝对不会再出现像2009年下半年，2006年，2007年的那种疯狂的上涨，绝对不会再有了。中国的房价将会进入一个相当长周期的相对稳定的波动状况。中国房价走势最理想的状况是以时间换空间，这种房价走势是最健康的，最稳定的。十年不涨，你去投机，你去保值吗？再加上其他的一些成本税费，我相信这方面没有太大的投机收益可言。所以目前整个房价的特征还是有价无量的，房地产商的日子很难过，这是现实。

　　地方政府债务惊人，很多省份的地方债务都超出了它的偿还率。地方债务连着中国银行业，所以实际上地方债务的危机在很大程度上可以转嫁给银行，它将会转化为银行危机，所以地方债务是多方面的一个问题，既是经济问题，也是一个带有政治性的问题。

　　另外还有一个是第三次移民潮，据说很多富人找不到安全的投资领域，找不到很好的财富保值的地方，考虑到要为财富转移而做投资移民。

　　今年的股市走低，中国几个大银行的市盈率已经到了5倍没人要的地步。这应该说有银行自身的原因，也有市场做空力量的原因，但是我认为这个还是基本面的一个使然，中国复杂艰难的宏观基本面对中国的股市走势有着越来越深远的影响。

　　看中国经济就看银行

　　我下面的内容将主要从中国的角度看世界，从中国的角度来分析一下当前中国经济出现了什么问题。

　　第一，中国制造业产能严重过剩，与中国制造业产能的快速扩张并存，这是一个矛盾的统一体。制造业产能严重过剩的充实还在刚性扩张。

　　第二，中国发生了“全民放贷”的乱象，怎么样解读它的背后有什么含义。

　　第三，中国经常说要“保8”，是不是一定要“保8”，“保8”的依据是什么？GDP“保8”本身的含义是什么？在中国保增长能不能做到保就业，保就业就是保民生。

　　第四，人民币的内贬外升，带来了财富的跨国转移。

　　第五，经济的转型和产业升级。

　　第六，多层次资本市场的建设。

　　制造业产能过剩，我想举两个典型的例子，两大行业。行业分析是作宏观经济分析一个很重要的支点。中国的制造业产能严重过剩主要表现为两高一资行业的产能过剩：高能耗、高污染、资源性的产业，是中国的产能最过剩的主要原因。

　　中国增长最快最多的还是资源性行业，但今年的石油加工实现的利润比去年同期下跌了90%，濒临亏损，属于微利。工信部有一个解释，说今年的工业收入落幅这么大，什么原因？轨道交通因为资金运作的链条出现了问题，所以很多在建的铁路停止建设。公路的开工项目的审批更加严格，房地产受调控，这是工信部的解释。

　　制造业产能严重过剩，有两个行业的例子。第一个是世界第一产能的中国汽车业，经过了2009和2010年中国汽车业产能的大跃进，中国汽车坐到了世界产销量第一把交椅位置上。中国作为第一大产销汽车国我们得到了什么，它给我们带来了什么？产能是不是过剩了？中国今年的汽车工业的零增长给我们一个回答。但跟这个形势形成反差的是中国的汽车需求饱和了吗？没有，为什么？中国今年的进口跟去年一样的繁荣。去年中国进口汽车是81万辆，比上年增长了93%，大多是富人享用的。今年的前三个季度中国进口的汽车又达到了71.2万辆，相对去年的前三季度同比增长了近三成。你说国内的汽车厂家产销一边惨淡，但是否意味着中国的需求就结构饱和了？可能是结构性的过剩。中国的富人需要的是高端的进口车、轿车，这个速度增长非常快。

　　学界估算，中国每个汽车厂商都有自己扩张产能的规划，到2015年中国汽车年产量可以突破4000万辆，相当可观，其他国家就不用生产了。看世界的趋势，别的工业发达的国家汽车产能都控制得很好，高端放在本土，低端的放到发展中国家去，总量控制才有价格。

　　国外的汽车产业集中度非常高，它既可以产业集群，从研发的角度讲规模效应就可以显现出来，更容易形成世界大的品牌，占领世界汽车工业的高端。可以看到世界最大的15个汽车厂家没有中国，一个都不入围，每个省份都有汽车厂又怎么样呢？都是一些小家子气的，小作坊，拿不上台面的。

　　第二个产能严重过剩的是中国的钢铁。过去宝钢是龙头老大，武钢基本上可以算作老二、老三，现在重组之后河北钢铁摆在第一位了。我们看武钢的业绩，2007年是中国钢铁业的巅峰时期，当年的武钢创造的利润是65亿元，现在只有10多亿元。钢铁从2007年开始蹦极，逐渐走向微利和亏损。武钢现在说不搞钢铁了，干啥？现在卖红酒，搞贸易。中国的钢铁厂是大而不强，很多品种的钢要靠进口，所以中国的钢厂更多的是低端品种。汽车和钢铁行业重复建设，产能技术低下，经济转型已经迫在眉睫。

　　全民放贷，是今年的一个热点，我个人的看法全民放贷是低效率、高成本、高风险的，这种交易方式是要付出代价的。全民放贷的实质根源就是资源停滞和资源浪费的并存，全民放贷之所以会成为热点，原因如下：第一，货币的紧缩，存款负利率，资金的冲突。大家都知道中国的资金是价格双轨制，银行内的资金便宜得不得了，银行外的资金贵得不得了，所以人们存在这种强烈的倒差价的欲望。另外，大公司、央企、上市公司可以最大限度地拿到廉价的银行贷款，它的基准利率只有6～7个百分点。但是这些企业想办法把这些资金倒出来之后再转给中小企业可以是15%、20%.

　　在存款负利率的情况下储户也参与进来就更糟糕了，全民放贷就因此而产生。产能过剩形成了挤压，把部分的产业资本挤压到了地下交易当中去，它也推波助澜。另外就是投资渠道单一，国民找不到投资、保值的办法。要把钱放哪里呢？在投资无门，投资渠道单一的情况下只能冒险参与地下钱庄，参与全民放贷。中国的银行太强势，V C、PE太无能，没有办法把民间资本导向实体经济。这是整个中国投融资当中最薄弱的一环。

　　中国的银行强势是世界第一，这样一个庞然大物它挤压了整个社会的融资体系架构，扭曲了。包括民间融资，被它挤压变形了。

　　中国的直接融资非常的薄弱，银行融资的强势就是直接融资的弱势，中国目前的股市大家都说扩容太快，A股总市值26万亿元人民币，美国的股票总市值达到18万亿美元。中国公司债的融资规模更小，几乎可以忽略不计。社会融资单一依赖银行，所以它低利率存款，低利率贷款，垄断经营、强势经营。美国整个债券市场的总额是32万亿美元。美国公司债大发展的一个重要原因就是垃圾债，美国是把3B级以下的债叫做垃圾债，这个是真正的市场化的直接融资模式，这种债中小企业都给发，中国目前不允许发放垃圾债。

　　市场主导和银行主导是中国跟美国最大的区别，银行的整个金融体系的架构是一个银行主导型的，所以银行是中国经济运行的晴雨表，美国的股市是经济的晴雨表，这个是有差别的。所以我们看中国宏观经济不看别的，就看银行，银行的状况怎么样，中国的宏观经济就会怎么样，所以我们在股市上搞宏观分析就不要搞复杂了，看中国宏观经济就看中国银行。

　　大力发展直接融资求突破

　　面对这种形势怎么办？最直接的对策就是大力发展直接融资，新上任的证监会主席说中国的直接融资发展远远不够，现在要大力发展。直接融资债扩容主要包括两个方面，一个是股票的常规市场O TC.当然，常规的中小板还要继续扩容。另外就是公司债券市场化发行，中国最终必须要实行垃圾债。第二个就是要大力地培育、鼓励全民创业，要大力发展VC、PE.取消中国价格的双轨制，银行制定内外价格的双轨制已经维持很久了。银行存贷款利率是国务院定价，现在我们只有通过实行利率的市场化，降低银行的存款保险机制，让骄傲无比的银行、强势的银行能够变得低三下四，能够懂得把客户当上帝。

　　中国官方经济管理的理念很简单，保持稳定的经济增长就是保就业，新增就业不断扩张，这里有一个逻辑上的混乱与矛盾。保增长真的能保就业吗？在GDP当中半数是工业创造的，而工业就业人数只占总人数的1/4，是不匹配的。保经济增长了能不能扩大就业？不能。在西方，GDP的结构跟就业结构是非常公正对称的，这个是和中国最大的不同，当然发达国家都把以农业为主的第一产业的G DP比重和就业的比重控制在5%之内的。西方发达国家已经把工业的重要性在G D P里面的比重降到了25%左右，它的就业的比例也基本上是在25%左右。西方发达国家保留的是高端的先进制造业，低端的早就放到亚非拉。发达国家后来不是输出商品，而是输出资本，从国际上你可以看到它是贸易赤字，贸易赤字的背后你要知道它是资本输出，它拿回来的是真金白银的利润。

　　之所以能够维持这样一个国际分工的背后还有一个很重要的原因，人民币内贬外升，美元是世界货币，美债是美国人维持美元的一个重要的工具。美国人说现在不出口商品，我进口商品，我生产美元，我不光是生产美元我还输出资本，输出资本我赚到利润拿回来，生产美元我直接到国外去买。所以，美国经济就是美元（美债）经济。

　　未来5年，中国将向世界进口8万亿美元的商品，中国开始要使用外汇储备了。外汇储备与其放在那里贬值，与其借给美国人花，不如让老百姓花。老百姓怎么花？8万亿的商品进口将会使国人充分地感受到洋货正品，进口商品本身可以扩大国内商品的供给，压低物价。

　　中国的进出口结构需要改观，目前中国的进出口结构在国际贸易中处在一种劣势，进口的是价格不断上涨的商品，出口的是价格不断下跌的商品。我们把这样一种福利加上出口补贴、出口退税，通过财政的支持让渡给全球广大的地球村民去享受。还有西方国家反补贴，反倾销，我也呼吁要改善，两高一资的行业产品出口通通不退税，给它加税。中国在国际贸易分工中处于劣势，所以中国必须要加大贸易的结构储备调整。

　　金融资本和实体经济存在冲突矛盾，全民放贷是冲突的集中表现。怎么把金融资本和实体资本融合起来，需要有管道和模式架构来把社会资源整合。

　　国民储蓄和国家储蓄如何选择？现在人民币对内贬值，对外升值，这是很矛盾的。人民币在国内不值钱，在国外非常值钱，这种有趣的东西怎么理解？国民的储蓄，中国的高储蓄率需要化解，另外，官方的高储蓄率也需要化解。所以大家看到三个选择，国强民富，国大还要国强，这都是经济转型产业当中需要作出重大选择的，所以十二五规划中央提出来要经济转型产业升级不是一个战斗口号，要付诸行动，我相信我们在进行中的5年一定会有成效。

　　□董登新