■行业透视

　　前三季度增速明显回升

　　今年前三季度，医药板块上市公司实现营业收入1728亿元，同比增长10.8%（中期7.8%）；实现净利润135亿元，同比增长30%（中期20.3%）；剔除非经常性损益实现净利润104亿元，同比增长7.4%（中期8.5%）；剔除化学原料药行业和非经常性损益，医药行业营业收入增长13.1%（中期10.3%），净利润增长29.4%（中期21%），化学原料药行业拉低了医药板块收入和利润增速。

　　今年前三季度，医药行业毛利率27.6%，同比持平，与中期相比提升0.3个百分点；扣除非经常性损益后的净利润率6%，同比下滑0.2个百分点，受到化学原料药同比大幅下滑4.8个百分点拖累；经营活动现金流与净利润之比为1.01，与中期相比有所下滑，但依然健康。

　　今年第三季度医药板块实现营业收入605亿元，同比增长16.8%（二季度8.7%）；实现净利润55.1亿元，同比增长47.3%（二季度4.2%）；剔除非经常性损益实现净利润33.7亿元，同比增长5.6%（二季度-1.7%）；剔除化学原料药行业和非经常性损益，医药板块收入增长18.7%（二季度12.2%），净利润增长46.7%（二季度8.4%）。收入和利润增速季度环比继续加快，其中收入大幅提升8.2个百分点，剔除非经常损益净利润增速由负转正，环比提高7.3个百分点。

　　四个指标考察最优公司

　　我们剔除ST、小基数异常波动和一些非医药主业盈利公司，从收入增速、利润增速、净利润和经营性现金流/净利润四个指标分析单个上市公司表现。

　　从收入增速角度：武汉健民、现代制药、长春高新、马应龙、海南海药、信立泰、通策医疗、鱼跃医疗、康美药业、华兰生物收入增速位列前十。

　　从利润增速角度：健康元（非经常损益大增，7-ACA 景气度触底回升）、丽珠集团（非经常损益增厚业绩，主业大幅增长54%）、中恒集团（血栓通代理机制放量）、星湖科技（核苷酸量价齐升）、复星医药（确认国控上市投资收益）、上实医药（转让联华超市收益）、人福科技（确认资产处置收益，麻醉药继续高速增长）、中西药业、武汉健民和长春高新（收入高速增长转化为利润增长）利润增速位列前十。

　　从利润规模角度：复星医药、浙江医药（VE 高毛利继续）、哈药股份、新和成（VE高毛利进行时）、三九医药、恒瑞医药、上实医药、东北制药、云南白药、双鹤药业是A股盈利最多的企业。

　　从经营性现金流/净利润角度：鲁抗医药、长春高新、普洛股份、海王生物、上海医药、海翔药业、西南药业、新华医疗、天药股份、白云山经营性现金流最为充沛。

　　整体估值上移仍有空间

　　受经济复苏和板块轮动影响，医药板块上半年滞涨，1-7月医药板块远远落后大盘，8月医改政策逐步出台，板块获得表现机会，甲流疫情和基本药物目录是两条最抢眼的线索，继8月、9月医药板块跑赢大盘后，10月医药板块再度跑赢大盘，年初至今板块表现已经接近市场平均水平，相对市场溢价72%。甲流疫情大幅扩散和基本药物目录扩展版、医保目录公布可能在四季度催化医药板块估值继续上移。

　　近期表现可以看到基本药物独家品种正在从基层版（云南白药、千金药业、天士力等）向扩展版（东阿阿胶、康缘药业、益佰制药）延伸，甲流正从直接受益股疫苗、达菲和诊断向中药预防和治疗（白云山、太龙药业、康缘药业和同仁堂）延伸。

　　11月我们仍然推荐基本药物独家品种和甲流两条线索，基本药物扩展版推荐东阿阿胶；甲流推荐海正药业、华兰生物、科华生物和康美药业；基本药物独家品种我们仍然最看好基层版，基层版我们继续推荐云南白药、千金药业、三九医药、天士力、金陵药业。本周或下周可能公布的招标采购、配备使用文件、产品价格提升和11月底可能公布的扩展版将是股价上涨催化剂：

　　基本药物独家品种：预计11 月基本药物扩展版将公布，独家品种将从中受益，我们推荐东阿阿胶。基本药物基层版我们继续推荐云南白药、千金药业、三九医药、天士力、金陵药业。

　　甲流疫情：我们继续推荐海正药业、华兰生物、科华生物和康美药业，分别提供达菲中间体、甲流疫苗和诊断试剂，康美药业会实质受益老百姓对中药饮片需求上升。甲流延伸中药概念股白云山A、太龙药业、康缘药业和同仁堂，疫情对业绩影响有限，也仍会受到资金青睐。

　　其他应关注公司：恒瑞医药（美国FDA 检查冻干粉针制剂生产线和新药进入美国FDA临床二期）、江中药业（集团改制）、浙江医药和新和成（2010年VE将迎来景气更高点，估值仍很低）、一致药业（启动再融资）。

　　（申银万国 应振洲 罗鶄 叶飞）