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　　中国中铁（601390）近日公布了2009年三季报。今年1至9月，中国中铁实现营业收入2413.79亿元，已超过去年全年水平；实现净利润49.23亿元，大大超过去年全年利润。中国中铁未来业绩增长后劲有多大？目前6元左右的市价是否超低？

　　成本降低但毛利润欠佳

　　今年1—9月，中国中铁实现营业收入2413.79亿元，同比增长56.7%；实现归属于母公司的净利润49.23亿元，同比增长263.2%；基本每股收益为0.23元。其中第三季度实现营业收入934.6亿元，同比增长63.7%；实现归属于母公司的净利润18.4亿元，同比实现扭亏，单季度每股收益为0.09元。

　　今年三季度公司综合毛利率从今年上半年的6.3%进一步萎缩0.5个百分点，至5.8%。今年三季度营业利润率（不包括一次性项目）下滑至2.4%，较今年上半年的2.7%仅下降0.3个百分点，主要得益于有效的销售和管理费用控制。在营业收入实现63.7%的增长的同时，销售和管理总费用仅增加15.3%。虽然营业收入增长极为强劲，但利润率萎缩也在市场的意料之中，原因是影响利润率改善的主要因素仍未消除，包括产能瓶颈以及缺乏转嫁新签合同急剧增长带来的成本上升的有效途径。

　　新签合同继续保持高位

　　受益于2008年以来国家基建投资规模的迅速扩张，特别是始于去年四季度的宏观刺激政策，今年前三季度中国中铁新签合同额及未完工合同额均出现大幅增长。今年前三季度公司新签合同4157.5亿元，同比增长69.4%；截至9月底，未完工合同5865.2亿元，同比增长44.1%。其中，基建业务新签合同、未完工合同分别为3794亿元、5624亿元，占总合同比重分别为91%、96%。

　　国信证券研究员邱波、李遵庆分析，按照铁道部2009年完成6000亿元的目标值测算，则2009年最后这一季度将完成2598亿元投资，接近前三季度总和的80％。预计2009年至少能完成5500亿元的预期值。中国中铁占全国铁路投资中的份额稳定，未来几年铁路投资的稳定增长仍将继续拉动公司施工收入增长。大型铁路项目的实施周期一般3～5年，公司收入增长较新签合同增长有所滞后，公司今年前三季度新签合同增速继续保持高位，至少保证了公司2010年收入的高增速。他们认为，未来几年，公司才正式步入收入的高速“扩张”期。

　　今年前三季度铁路总投资达到3879.18亿元，同比增长83.2％；铁路基建投资3402.32亿元，同比增长100.20％，均保持较快的增长。但是，海通证券研究员江孔亮、蒲世林预计今年铁路基建投资可能难以完成铁道部年初制订的6000亿元的投资计划，预计今年完成基建投资额大约在5000亿-5300亿元，因此，今年可能有些新开工项目会延缓到明年。这样的话，项目投资的延期对两家铁路工程承包企业来说未必坏，因为在手的新增订单业务量饱满，多余的订单可能会流失到“两铁”以外的其他市场新进入者或者“两铁”加大分包的业务比例。

　　未来业绩有望高速增长

　　在中国中铁发布三季报业绩之后，券商研究员多数认为公司未来几年业绩有望高速增长，目前6元左右的市价已被市场严重低估。

　　招商证券研究员王小勇认为，自2011年开始，随着铁路建设的高潮退去，中国中铁未来主要盈利来源来自多元化如房地产、资源板块进入收获期以及管理效率的提升。预计2009-2011年每股收益分别为0.35元、0.45元、0.68元，同比分别增长56%、31%、50％。随着四季度结算高峰的到来，公司四季度的业绩更值得期待。维持公司“强烈推荐”的投资评级，目标价为8元。

　　中信证券建筑工程行业研究员潘建平在分析报告中指出，庞大的在手基建合同保证了中国中铁未来收入的高增长，预计公司2010年业绩增长仍将超过30%。预计中国中铁2009-2011年每股收益分别为0.33元、0.44元、0.55元，维持公司“买入”的投资评级，目标价为8.20元。

　　安信证券研究员王天睿、石磊认为，中国中铁目前拥有较高的未完工合同量，随着相关项目的施工大量进入结算期，公司明、后年业绩有望出现较高的增长，小幅提升2009-2011年的盈利预测分别至0.31元、0.42元、0.50元。考虑公司未来盈利的增长，给予公司2010年20倍的估值，目标价为8.40元，调升投资评级至“买入-B”。

　　相比之下，中投证券研究员李凡、罗泽兵对中国中铁的市场定位相当乐观。他们认为，按照基建行业的“订单—收入—利润”顺序增长的规律，预计公司基建业务领域订单增长的高峰期在2007年年底到2010年上半年，收入增长的高峰期在2008-2011年，利润增长的高峰期在2009-2012年，主要的增长就来自于铁路行业订单连续三年高达60%以上的复合增长率，预计公司2009-2011年的每股收益分别为0.35元、0.46元和0.61元。保守预计，公司的股价将在未来6-12个月内达到12元以上，维持“强烈推荐”的投资评级。（曙光）