文/孙立坚

　　日前，国际信用评级机构标准普尔公司宣布，对欧元区除希腊以外9个国家的信用评级下调，其中包括一直持有最高3A级的法国和奥地利。标普此举，有一个最质朴的理由就是，要提醒德法两国首脑 “现在必须付出加倍的努力”，来迅速缓解由欧债问题引起的日益扩大的欧元区违约风险，因为市场已经越来越没有耐心了。我们暂且撇开标普与欧洲各国政府之间的口水仗，先来看看，在接下来“市场”和“政府”之间的新一轮博弈中，欧债问题的未来发展，会让世界经济出现怎样的变化？

　　首先，令人最担心的是，欧洲主权债务危机是否会触发国际金融市场流动性危机，并引发国际货币体系的动荡？

　　事实上，随着欧债问题的恶化，德法为首的欧元区政府已经意识到问题的严重性，一致同意启动欧洲金融稳定基金（EFSF）来建立确保欧元机制稳定的安全网，不让债务问题发展到更严重的金融危机。在这次信用级别下调之前，EFSF能够拿出的最大规模的资金额度是4400亿欧元，现在由于法国和奥地利的“出局”，估计政府担保能力会下降到2600亿欧元。从这个意义上讲，标普触动了欧洲融资能力不断恶化这根最脆弱的神经。很显然，一旦意大利等债务大国陷入到孤立无援的违约境地，那么，欧元区出现的这场风暴一定会对世界经济格局造成深刻影响。

　　其次，在欧元区经济一体化的繁荣过程中，欧洲银行业的资产结构更多集中在欧元计价的资产上，从而导致它们抗衡目前欧债问题所带来的系统性风险的能力十分低下。

　　这次标普的信用级别下调，不仅破坏了EFSF的信用基础，增加了欧债国家的市场融资成本，而且，更会触动欧洲银行业的恐慌性资产组合的调整，尤其会减少对法国和奥地利债券的需求比例。随之而来的美元和日元的攀升，以及全球资本市场市值的重挫局面，也会跟随它们资金的移动此起彼伏。

　　第三，伴随欧债国家紧缩财政压力的加大，以及公共投资与创造就业机会能力的下降，国际货币基金组织和海外资金援助的动力和达成共识的可能性正日益减弱。

　　就像当年亚洲金融危机的时候一样，欧债问题的解决和欧元机制的稳定，越来越要落到国际货币基金组织和海外拥有大量世界货币的国家身上。于是，信息透明化的要求，对债权人和纳税人负责的改革债务国经济运行机制的要求，各国政府放下私利齐心协力地进行 “政策协调”的要求，就会变得越来越强烈。在这种情况下，出资的条件、规模和时机，很难会比现有的欧洲自身救助机制来得更为有效。

　　解铃还需系铃人。标普现在的“乱说话”，充其量只是在一定程度上加速了欧债问题的升级，但它绝不是使欧债问题发展成流动性危机的根本原因。为了防范“流动性危机”，当前只有三张“非传统的牌”可打。第一张牌就是，欧洲央行必须忍痛放弃盯住通胀单一目标、维护欧元信用的“常规态度”，坚定不移地向金融机构及时投放流动性，而“币种”的选择用美元和日元最好。尽管这种做法会导致救市成本变得很高，但其目的很明确，就是坚决不能让市场出现“流动性危机”！因为一旦违约问题演变成流动性危机，整个金融体系就往往会陷入“流动性陷阱”，那时欧洲央行再怎么放量救市，崩溃的局面也不会挽回，而金融机构更会恐慌性地进行资产大甩卖，争抢流动性，结果自相残杀，加速危机的全面爆发。

　　第二张牌就是，需要尽快通过立法和各国公民的投票来认可 “欧洲稳定机制”（ESM）存在的合法性，其操作宗旨就是规定任何欧元区的成员国都要按比例拿钱出来形成资金池。预计合法性顺利通过的话，可以拿出将近5000亿欧元的资金，若再能够加上EFSF的信用融资规模和由此激发出民间的社会责任感所带来的资金规模，甚至再有少量IMF框架的援助资金的配合，那么，欧债问题是能够走出死亡之谷的。

　　第三张牌就是，迅速将欧元区的民间企业、欧洲各国政府机构和国外债权大国联合起来，通过开放贸易和投资的渠道以及降低其中的准入壁垒，来迅速获取海外“贸易信用”支撑的资金援助。否则，再坚持冷战思维模式，会耽误解决问题的大好时机。

　　（作者为复旦大学经济学院副院长、金融学教授）