□ 本报记者 王凯

　　5月20日，国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师巴曙松研究员来济南，做了题为《稳中求进:2012年中国宏观金融政策展望》的报告，建议投资者要学会从经济的波动周期中找到获得收益的机会。

　　巴曙松讲到，美林证券根据美国1973年4月至2004年7月的数据，梳理经济周期与资产平均收益的关系，得出一种资产轮动与经济周期相联系的投资逻辑:

　　当经济触底开始上升的时候，各种资产中表现回报最好的，首选是股票，其次债券，第三是商品，第四是现金。当经济复苏到一定的时间，各种需求最终都被传递到大宗的商品资源上，随着经济达到过热，这个时期表现回报最好的是商品，其次是股票，第三是债权，最次是现金。当经济开始见底回落，无论增长速度的回落还是物价的回落，在这个时期，首选应是现金，其次是商品，第三个是债权，这个时候要离股市越远越好，因为马上宏观经济之后会有回落，上市公司业绩会有一个显著的回落期。到衰退探底期，压力开始减轻。尽管经济最快的回落已经过去，但还可能有一段回落，这个时期最好的投资是债权，因为通胀压力减轻，债权，宏观政策有放松的这种空间，这种表现比较好，其次是现金，第三是股票，最差是商品。因为经过过多的商品的产出，过多的产能消耗，最后过剩的产能消化需要时间。

　　中国30年的规律也证明了这一点。

　　“投资者要找到自己的‘独门秘笈’，就是要先人一步，甚至半步，掌握一些决策的动向。”巴曙松曾问一位原来同在北京做研究的朋友:好好的在北京做研究多好，为什么非要到深圳，离决策中心太远了!朋友说:我们在深圳有我们的招，如果最近一段时间蓝天比率大幅度增加，高于平均水平，那么经济肯定不好，说明小厂都关了。

　　对中国经济的影响，外部看国际动荡，内部看房地产市场调控。巴曙松认为，在资产配置上，未来10年房地产收益率会跑输金融资产。过去10年房地产回报率远远跑赢股票，接下来房价还会有上涨，但是上涨幅度会明显不如金融资产。房地产调控的长期化会引发居民金融结构和资产配置结构的变化，把手里多余的房子卖出去，股票、债券、保险等金融资产配置比例提高是一种中长期方向。目前房地产占全社会的投资已达1/4，已经到了不能再高的地步，而房价也不可能一直涨下去。资本市场发展这么多年，总市值差不多只有20多万亿，而仅济南、青岛两地，按现在的房价乘以建筑面积估计也有10万亿。

　　巴曙松认为，房地产市场比较平稳软着陆，其实对消费者更有利。稍微地供大于求，比较理想:让你有得挑。房地产“日光盘”——第一天开盘就卖光了，这不正常。完全靠保障房对冲困难，不是一个数量级。

　　2011年房地产企业头脑一热，在建规模达40亿平方米，而当年销售量只有10亿平方米，4:1；2002年到2011年9年的数目是3:1。接下来一方面是在建的资金有缺口，一方面建成之后供给大了，需求受到调控，供应量大是现实。房地产市场要回暖，要先把多盖的消化掉，以价换量，赔钱就赔点吧。