【导读】上市公司热衷“炒股”的背后原因是什么？上市公司热衷“炒股”会对主业会产生怎样的影响？上市公司应该如何运用手中多余的资金？以金陵药业为例，北京工商大学投资者保护研究中心资本市场与公司理财研究室主任王峰娟13点15分做客《交易实况》为您解读。

　　中广网北京7月20日消息 据经济之声《交易实况》报道， 以财务的视角透视上市公司，为您把握投资机会。欢迎收听交易实况《公司透视》。

　　嘉宾简介：王峰娟， 博士、教授，北京工商大学投资者保护研究中心资本市场与公司理财研究室主任。主要致力于财务管理的相关研究。

　　背景：最近几年，每逢金陵药业公布年报时，都会成为业内人士关注的焦点。并不是因为公司的业绩有多么优秀，分配方案有多么丰厚，而是因为金陵药业炒股上瘾，是市场中有名的“炒股专业户”。2010年金陵药业买卖上市公司股票竟多达510家，公司年报中的股票买卖清单长达14页，足足占据整份年报三分之一的篇幅，但最终盘点过后，公司炒股所获收益还远不及存银行所获利息。

　　主持人：首先请王峰娟老师给我们谈一谈我国是上市公司是否存在青睐“理财”、热衷“炒股”的现象？

　　嘉宾：我国上市公司的确存在青睐“理财”、热衷“炒股”的现象。证监会2011年统计数据显示，在近2000家上市公司中，约有200余家公司对“理财”青睐有加。上市公司炒股，在中国的资本市场早已不是一件新鲜事，虽然饱受诟病和质疑，却从没有遭到明显遏制，有些上市公司已然成为了“老股民”。2007年轰轰烈烈的大牛市，让国内“全民皆股”的同时，也让很多上市公司一发不可收拾。据Wind资讯统计，进行股票投资的上市公司数2007年493家、2008年500家、2009年505家，2010年539家。可见，与惨淡经营相比，不少公司还是将并不富余的资金投向了看似来钱更快的资本市场——炒股、买基金、银行理财产品。然而遗憾的是，2011年A股“熊冠全球”，累计跌幅超过20%，这些“炒股专业户”的股票投资多数出现亏损，有的甚至因此波及到主业。一些上市公司不务正业沦为“炒股专业户”，炒股收益已经影响到业绩的大起大落，炒股巨亏成为了净利亏损的主因之一。

　　主持人：上市公司“委托理财”、“炒股”是否有法律依据？

　　嘉宾：作为独立法人，上市公司有权安排自己的资金投放。一般来说，只要程序合法，法律并不禁止企业“委托理睬”、炒股。当然也有例外，比如为了规范创业板超募资金使用，深圳证交所在其发布的《创业板上市公司规范运作指引》中专门规定，超募资金必须投资于公司的主营业务，而不能用于诸如开展证券投资、委托理财、衍生品投资、创业投资等高风险投资以及为他人提供财务资助等业务。

　　 主持人：既然上市公司“委托理财”、“炒股”合法，为什么却广受市场诟病？

　　嘉宾：首先，委托理财风险大。上市公司委托理财由来已久，它在给一些公司带来巨额利润的同时，也使不少公司陷入困境。高收益必然面临高风险，但是很多上市公司迷恋委托理财的高收益而无视理财过程中将出现的风险。一些上市公司对购买的理财产品情况披露不详，更有部分资金借道理财产品流向了风险较高的房地产领域。如武汉健民去年2月给中青旅集团武汉汉口饭店提供委托贷款1.5亿元，年利率20%；今年3月，杭州解百给枫潭置业提供委托贷款5000万元，年利率16%；4月30日ST波导公告，向淮安弘康房地产开发公司提供5000万元委托贷款，期限一年，年利率为18%……

　　其次，舍本逐末主业不振。从长远和可持续发展的角度看，企业的投资项目选择应当更多地考虑战略上的相关性，把资源主要投入到主营业务中，这样才能保持其在主营业务领域的核心竞争力，从而稳健地为股东创造财富。近些年来，上市公司从炒房到炒股，从购买理财产品到放高利贷，哪里只要来钱快，上市公司资金就往那里投。在高利益的驱动下，上市公司“不务正业”的现象渐趋严重。

　　主持人：节目开头提到的金陵药业被称为“炒股专业户”，你能谈谈金陵药业的炒股手法吗？

　　嘉宾：在2010年全年240多个交易日里，金陵药业经手的股票多达510只，即几乎平均每天要买卖两只。而在公司年报中的股票买卖清单长达14页，足足占据整份年报三分之一的篇幅。截至2010年底，沪深两市全部上市公司不过2000余家，这意味着，金陵药业2010年染指了全部A股市场中四分之一的股票。2011年，金陵药业的股票买卖有所减少，年报中股票买卖清单缩短到8页，全年买卖股票323只，参与买卖和打新的其他上市公司股票超过170家。

　　从金陵药业买卖股票的操作上看，其散户手法一览无余。

　　首先，金陵药业2011年全年买卖股票多达323只，而且股票种类繁多，根本没有像机构资金那样进行专业化配置。股票买卖随意性很强，这和普通散户操作毫无区别，丝毫看不出专业特征。

　　其次，从2011年4月开始，A股市场呈现出持续下跌的走势，市场成交量始终处于较为低迷的状态。然而，虽然行情如此不佳，但金陵药业在这样的市场背景下仍然高频度地进出。

　　第三，2011年的国内房地产市场处于政策调控之下，房地产板块指数的全年跌幅超过了20%，远离房地产股似乎已成业内共识。不过，金陵药业对房地产股的预计似乎比较乐观。金陵药业2011年买卖格力地产200 000股，亏损49 557.05元；买卖深振业A 60190股，亏损95219.53元；卖出上期买入的万科A 21 700股，亏损8 427.36元；买卖信达地产600 000股，亏损326 398.97元。

　　第四，在炒股收益不济的情况下，金陵药业把证券投资重点放在了打新股上。资料显示，金陵药业在2011年中签的新股包括中电环保、永大集团、维尔利、天玑科技等近70家。从收益情况来看，新股收益差距也颇大。比如天玑科技，金陵药业动用了10 000元中签500股，收益为4495.49元，该笔投资收益率达到44.95%；而耗资14000元获得万达信息500股，则亏损70.93元。所投资的新股的收益率在-0.51%-44.95%之间波动。

　　主持人：据您的研究，金陵药业炒股收益如何？

　　嘉宾：金陵药业在证券投资上花费的大力气并未带来高收益。投资收益率2007年—2011年的投资收益率5.23%、-19.11%、16.85%、0.72%、-22.05%，由此可见，近5年间除2009年投资收益率偏高外，其余年份的回报率均处于比较低的水平，甚至为负收益。2010年期初金陵药业初始证券投资金额为1.92亿元，而报告期已出售证券投资收益仅为769万，公允价值变动收益减少630万，最终报告期间损益为139万元，收益率为0.72%，大大低于2010年银行一年期存款利息。2011年证券市场的动荡更为明显，金陵药业在当年共投资了1.57亿元买卖200多只股票，亏损超过500万元，加上仍持有的股票和基金的2900多万浮亏，金陵药业去年的投资亏损超过3400万，投资收益率为-22.05%，战绩惨不忍睹，长达十几页的股票买卖显得徒劳无功。

　　主持人：金陵药业热衷炒股对公司盈利状况有何影响？

　　嘉宾：因参与股票交易频繁，金陵药业净利润受投资收益波动的影响也很大。金陵药业在2007-2011年这5年间，销售收入的增长幅度虽然持续在下降，但每年的销售收入水平相比前一年同期仍有一定的增长；反观其净利润的增长率则有较大的变动，在经历了2008年的暴跌和2009年的暴涨之后，2010年和2011年，公司的净利润都与营业收入的增长背道而驰，呈负增长的状态。而公司年报中披露净利润变动的原因主要是受证券市场影响。

　　金陵药业于2007年开始详细披露其证券投资情况，当年公司炒股爆赚2.68亿元，占其净利润3.07亿元的87.29%，在主营利润率下降的情况下，公司投资收益仍带动净利大增四成以上。次年A股步入熊市，金陵药业炒股便巨亏1.29亿元，令其净利润极速缩水至8259.84万元。2009年、2010年，该公司炒股分别赚进3331.42万元、139.14万元。2010年投资收益大降52.75%，给公司净利润的增长带来了较大的压力。而2011年公司再一次受证券市场变动影响，股票投资亏损500多万，再加上当时仍持有的股票和基金的2900多万浮亏，金陵药业去年的投资亏损超过3400万，投资收益本期发生额同比减少33.26%。而在2011年，金陵药业营业总收入22.57亿，同比增长4.44%，但净利润只有1.65亿元，同比减少了14.28%。可见，金陵药业的炒股战绩已连续3年出现下滑，投资亏损已经对金陵药业的业绩产生了负面影响。

　　主持人：金陵药业的主业盈利状况如何？

　　嘉宾：根据公司年报，近5年金陵药业的销售收入增长逐渐放缓，2011年仅为4.44%，而其营业成本的增长幅度却远高于收入的增幅，导致其主营业务毛利率持续降低。而受证券市场影响，金陵药业巨额的投资亏损又给公司的不济的经营业绩雪上加霜。

　　金陵药业主打产品脉络宁注射液为黄棕色至红棕色的澄清液体，是由牛膝、玄参、石斛、金银花等精制而成的复方中药注射剂，具有扩张血管、改善微循环、增加血流量、降低血液粘度等功效。近几年来，中药材成本持续升高，尤其是金银花的非理性暴涨导致脉络宁的毛利率持续下降。

　　为改变多年来脉络宁为单一利润来源的局面，实现多元化经营目标，2003年，金陵药业以7012.60万元从宿迁卫生局手中收购了宿迁市人民医院70%股权，成为上市公司收购公立医院的第一例。收购之后，金陵药业对宿迁市人民医院进行了改制，成立南京鼓楼医院集团宿迁市人民医院有限公司。

　　2003年接手时，宿迁市人民医院仍是亏损企业，到2004年即扭亏。2010年，宿迁市人民医院净利润7886.95万元，扣除税收因素的影响，实际净利润增长超过40%。2011年实现净利7000多万。同时，收购之后宿迁市人民医院的盈利质量也是大幅提高，2004-2008年，净利率每年都提高近3个百分点，目前已基本稳定在20%的水平，远高于非营利性医疗机构10%的平均水平。而在2010年宿迁医院由非营利性医院改为了营利性医院，在改革之后，医院的利润将可以用于向股东分配，但当年金陵药业对宿迁医院的投资收益却低于预期。

　　主持人：金陵药业的情况是不是个案？

　　嘉宾：金陵药业的例子不是个案，我再举两个例子。

　　（一）京山轻机（000821）——靠政府补助过日子

　　京山轻机不务正业热衷炒股已持续多年，其财务报表的盈亏也与炒股业绩紧密挂钩。2007年前三季度，公司净利润为4100万元，其中股票投资收益就占了3627万元。但到了2008年，因为炒股亏损逾1500万元，导致当年净利同比下降逾八成。2009和2010年，炒股又为京山轻机带来了不菲的收益，2009年净利润521万元，若剔除炒股利润869万元，其当年净利润则为负数；2010年净利润3092万元，而炒股收益就达到了2350万元。2011年，京山轻机投资亏损2157.9万元，全年实现净利润314.04万元，同比下降89.84%。

　　京山轻机大手笔炒股的同时，主营业务却停滞不前。京山轻机2007-2011年主营业务收入一直停留在5-6亿。虽然公司自2008年开始，一直没有拿出过令人振奋的业绩单，可在财政补贴方面却收获颇丰。2008年至2010年，公司得到的政府补助分别为300万元、1045万元和265万元。

　　（二）兰州黄河（000929）——啤酒也亏，炒股也赔

　　在二线啤酒企业中，最“不务正业”的要属兰州黄河。该公司最近两年收益主要靠炒股取得，而由于资本市场的低迷，兰州黄河2010年盈利靠炒股暴增四倍，2011年则颗粒无收，买入的10只股票全部累计亏损2306万元，导致其实现净利润-1459.28万元，由盈转亏。

　　2011年我国啤酒行业销量增速明显上扬，全年收入增长速度创十年新高，即使在这样的局面下，二线啤酒企业仍出现业绩集体下滑的态势。兰州黄河年报显示，2011年归属于上市公司股东的净利润亏损1459.28万元，同比下降114.35%。

　　主持人：上市公司炒股也有很成功的例子吧？比如雅戈尔？

　　嘉宾：是的，雅戈尔（600177）——靠金融资产投资累计了大量财富。

　　雅戈尔2010年年报显示，利润总额36.6亿元，投资收益为25.6亿元。当年公司参与了10余家上市公司定向增发，报告期内全部实现浮盈。

　　雅戈尔2011年实现营业收入122.79亿元，同比增13.9%；净利润32.64亿元，同比增106.18%；基本每股收益为1.47元，同比增107.04%。净利润方面，雅戈尔服装、地产、金融资产投资收益三块业务分别贡献的4.45亿元、11.91亿元、16.25亿元，扣除非经常性损益后，雅戈尔的净利润为16.43亿元，同比增72.13%。

　　严格意义上来说，雅戈尔不能叫做“炒股”，“炒股”通常是短期投资、频繁进出，而雅戈尔的投资收益主要来自定向增发和PE。比如，2011年雅戈尔参与了9家上市公司的定向增发，截止报告期末，总投资46.7亿元，全部实现浮盈，期末市值126亿元。雅戈尔还持有PE投资及其他投资项目8个，包括山西阳光焦化、杭州创业软件、宁波金田铜业、深圳中欧创业等，累计投资7.06亿元。

　　雅戈尔的业务主要集中在服装、地产、金融资产投资三块业务中。由于受出口市场全面萎缩的影响，外销收入有所减少，雅戈尔纺织服装业务受到较大的冲击。房地产板块虽然在2011年的利润中贡献较大，但受市场调控的影响，前景堪忧。因此，雅戈尔强化金融板块，一方面可以减少实业投资波动的影响，另一方面，有利于公司寻找新的战略支点。这和金陵药业一级市场“打新”、二级市场“炒股”本质上是不同的。

　　主持人：上市公司炒股是否会损害股东利益？

　　嘉宾：假如一个公司大部分的盈利都是靠炒股赚来的，那么这对于公司的股东来说就未必是一个好消息。证券市场存在极大的价格变动风险，公司利用股东的资本进行非专业性、高风险的投机，这将会极大损害股东利益。

　　股东向公司注入资本是为了扶持公司进行经营活动，从而获取资本增值或分红收益，而不是为了得到投资股票的收益。倘若投资人确实想要从股市中获利，倒不如公司将闲置资金全部用于分发股利，让投资人自行投资；或者股东甚至可以考虑将资本撤出，交由专业的证券代理商代为投资，而不是将资本放置于一个随证券市场“摇摆不定”的公司里。另外，如果公司想要成功的发展副业做投资，也理应交由机构投资者进行操作。

　　尽管过去几年，由于医疗改革等利好，医药股整体有很大涨幅，但金陵药业股票价格一直没有良好表现，反映了投资者对公司“不务正业”的非理性投资行为十分担忧。

　　反观今年以来金陵药业收购南京医科大学第三附属医院的市场反应，我们就能很清楚地观察到投资者的立场。金陵药业2012年5月公告表明，金陵药业于5月17日与南京医科大学第三附属医院的股东授权代表签署《股权收购意向书》，拟在该医院改制为有限责任公司后收购其不低于60%的股权。南医大三附院前身为仪化集团公司职工医院，经中国石化（600028）集团公司同意改制，目前为民办二级甲等综合医院，登记为非营利性医疗机构，股东为358名自然人。截至今年3月31日，该院账面资产总额2.65亿元，负债总额1.72亿元。此举，借助收购宿迁市人民医院的成功经验，加强了对医疗服务产业的投资，优化公司的产业结构，或者还可以为公司业务转型做准备。今年以来，金陵药业股价上涨了23.53%，是上证指数同期涨幅的3倍多。说明金陵药业“回归主业”的投资行为提振了投资者对公司的信心，看好其主业发展。

　　主持人：根据上述分析，你认为如果上市公司有富余的资金应该怎么用？

　　嘉宾：上市公司应当专注于主业。当公司有富余资金的时候，首先应当扩大主业投资，或者以主业为核心，毗邻发展，比如向前一体化、向后一体化，开发新市场，开发新产品，拓展新地域等等。如果仍然有资金结余，再区分是短期资金富余，还是长期富余。如果是短期资金富余，则进行短期金融资产投资，目标是保证资金安全和流动性的基础上，获得一定的收益，因此，投资短期国债是较优选择。如果长期资金富余，则应当通过分红、股票回购等形式将资金返还给投资者。让投资者拿到这些钱后，自己决定资金投向，这才是正常的股权文化，也是监管部所倡导的。只有投资者利益得到切实保护，证券市场才能够健康发展。