中国输入型通胀压力犹存

　　 深圳商报记者 胡佩霞

　　 6月份中国GDP增长7.6%。中国经济放缓自然会降低对大宗商品的需求，国际大宗商品价格是否也随之进入平缓下降周期？

　　 接受深圳商报记者采访的专家表示，短期看除农产品外，大宗商品价格仍将进一步下调。但由于全球货币放水，加之全球经济发展成本上升，大宗商品价格上台阶易，下台阶难。有一点很明确，大宗商品价格再不会回到10年前水平。中国在经济结构调整的一个较长周期中，仍将与大宗商品价格高位同行。

　　 中国经济放缓大宗商品回落

　　 “中国需求”一直是国际大宗商品炒作主题，今年4月以后，国际上对中国经济减速的隐忧已在商品价格中显现。原油、金属等工业品与中国经济发展的关联度较高，出现明显下跌。6月份，原油作为大宗商品的龙头一度跌破80美元每桶。铜等金属价格已较今年一季度高点下跌超过10%。

　　 大宗商品下跌与中国经济放缓有关，但也与美元指数走强不无关系。上半年，欧债危机频现困局，欧元走低，致使资金涌向美元避险推高美元指数。美元与大宗商品负相关，美元坚挺也促使大宗商品回落。

　　 中证期货研究部经理王晓黎在接受深圳商报记者采访时称，从更大的周期判断，中国经济进入一个增长放缓周期。但考虑到货币和财政政策因素，这一放缓过程应会平滑可控。中国经济放缓对大宗商品需求会有影响，但中国庞大的加工产能还在。今年上半年经济虽放缓，但中国大宗商品进口并没有想象的那么糟糕。王晓黎分析说，若以进口数量增速来观察中国上半年的大宗商品进口可以发现，在主要的几类大宗商品中，除了钢材出现月均21.33%的连续负增长，成品油有月均6.32%的连续负增长之外，其他的各类商品都保持了相对稳定的进口增速，其中谷物的增速最为抢眼，达到月均增速462.12%，未锻造铜及铜材月均增长达43.57%，废铜除了1月份出现37.2%的大幅负增长后，后5月的月均增幅已恢复到4%；氧化铝、未锻造铝和铝材也因国内外价差的套利机会，使得两者的进口增速保持在较高的位置。

　　 货币放水支撑大宗商品价格

　　 人们已经注意到，即使中国6月份GDP跌破8%，经济放缓已成不争的事实，但国际原油期价在跌破80美元后，迅即反弹至90美元。原因就是中国、欧盟等全球性降息出现，新一轮货币宽松开始。

　　 “需求是有减少，但钱越发越多，美国经济只有1.5%的增长，我们判断美联储推QE3是早晚的事”。王晓黎分析称，工业品价格会下移，但空间已不大。未来1～2年，原油调整到80美元以下的空间很小。由于大宗商品价格处于高位或可能再度上涨导致的输入型通胀压力依然不容乐观。

　　 招商期货金融期货部主管王惠家也持类似观点。他向深圳商报记者表示，中国经济放缓，大宗商品价格还会进一步结构性下移，除农产品外，工业品、能源还会进一步调整。但原油80美元以下几乎没有空间。“全球货币放水，将支撑大宗商品和全球CPI”。

　　 花旗银行 （中国） 有限公司零售银行研究与投资分析主管邱思甥在接受深圳商报记者采访时表示，中国占全球基本金属需求约40%， 花旗预估原油消费增长近一半由中国贡献。花旗修正了2013及2014年商品价格预估，整体平均下调了5%到10%。

　　 全球经济发展成本上升

　　 鉴于大宗商品天生的金融属性，货币超发推升大宗商品似乎不难理解。但王惠家认为全球货币放水支撑大宗商品价格只是一个表面因素，更深刻的原因是全球经济发展成本上升。

　　 中国过去30年的经济发展，是建立在水、电、土地、人工等初级资源价格较低的基础上。中国现在已是世界工厂，全球主要的工业品中国制造占半数。而中国初级资源的价格全面上升，不仅直接抬高了中国产品成本，而且这一高成本伴随着商品出口已开始向全球转移。西方国家过去10年经历的高增长、低通胀，是拜中国制造的廉价产品所赐。这一局面也将随着中国制造成本的上升不复存在。这些深刻的经济变革，将长期支撑大宗商品及全球的CPI。

　　 王惠家认为，大宗商品价格上升具有刚性，一旦上去很难下来。2009年以来，全球大宗商品价格已经又上了一个新台阶。

　　 大宗商品价格仍将保持高位

　　 王惠家认为，未来10年即使中国经济放缓，大宗商品价格也难回到10年前水平，特别是那些中国对外依存度较大的原油、铜、大豆、玉米等品种，由于中国需求因素，其价格更是“上易下难”。

　　 10年前，伦铜大约是每吨1500～1600美元之间，2005年开始大涨， 2008年11月8940美元触顶，2009年1月暴跌至2817美元，之后掀起新一轮大涨，至2011年1月触及新高10190美元，现回落至7600美元附近，但也较10年前涨了五倍。

　　 纽约期油在2002年仅20美元每桶，金融危机前冲高至147美元历史大顶，去年年中一度冲到115.6美元之后回调。上月一度跌破80美元，又迅即回升至90美元。通常原油超过80美元，就会对全球经济带来损害。

　　 由于极端天气作祟，本月美豆、美豆粕价格已创出历史新高，美玉米几近历史新高，此三样农产品均较10年前身价翻了三至五倍。

　　 记者注意到在未来5年这个大周期里，花旗给出的预测是，纽约原油均价81美元，伦铜均价为7300美元，美豆是1443美元每蒲式耳。

　　 但邱思甥认为，中国CPI主要以食品价格为主，跟国际大宗商品（特别是农产品）虽有关系，但中国未来通胀压力主要体现在非食品因素上（如劳动成本），因此中国长期通胀压力仍在。

　　 大宗商品融资减少

　　 风险或将 随经济放缓暴露

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　　 【深圳商报讯】（记者 胡佩霞）“凡是进口的大宗商品，基本都可用来融资，或者是在银行抵押融资，这几乎是公开的秘密”。近日，一位十分熟悉大宗商品交易的期货从业人员对深圳商报记者说。他认为，工业品如果继续阴跌，加上中国经济放缓，随后的几个月，将会不断有商品融资“玩不下去”的企业或银行受困。

　　 金瑞期货分析师叶羽钢告诉深圳商报记者，贸易商大宗商品融资已经减少，比如铜融资已少很多。今年6月，铜进口环比下降17%与此有关。他分析称，首先是美元、人民币贷款利差缩小。两次降息后，企业融资成本和资金的稀缺度均较前略好。其次，银监局此前发通知加强大宗商品融资管理，信用证管理更严格。第三，现货市场不好，铜价一直下跌，这就说明有人一直在低价出货。他认为现在尚难判断商品融资贸易商是否处于资金链紧绷状态，但如果用商品融到了资金，拆借给房地产等行业，风险就很大。由于银行很难监控资金使用，有这种业务的银行风险也会很大。

　　 一位不愿意透露姓名的期货从业人员对记者说，大宗商品融资从2006年开始已经玩了很多年。现在与经济景气度密切相关的工业原料现货价格一直在跌，其中，钢铁跌得最多。他判断未来几个月，将有机会看到一些其他工业品融资的典型案件发生。