也许是时候“小结”中投公司之成长路径，完成嬗变的她在新评估绩效指标下逐渐成熟。

　　“2011年累计年化收益率3.8%在目前环境下也算不错，能够跑赢一些国家的通胀率。”7月25日，中国投资有限责任公司（简称“中投”）新闻发言人王水林说。

　　这天，新出炉的年报显示，2011年中投境外投资组合全年收益率-4.3%，公允价值变动收益为-113.5亿美元，是中投自成立以来投资浮亏最多的一年；也是在这年，中投走向稳健，其标志事件——分拆境内外业务，成立中投国际有限责任公司，之后国家外管局以股权方式对其注资300亿美元，但目前工商注册手续尚未完成。

　　中投董事长楼继伟在年报中表示，国际上评价一家机构投资者的经营业绩时，通常看其在较长一段时间内整体收益能否达到业绩基准或目标，而非限于短期业绩或单个项目情况。

　　而中投年初经董事会批准，滚动年化回报已成为其评估投资绩效的重要指标。

　　满仓运作

　　有了新的绩效评估指标，中投的投资步伐也变得较为从容与稳妥。

　　去年7月26日，尚待注资的中投交出第三份年报，也是其有史以来最好看的一张成绩单：6.4%与11.7%。前者是中投2010年境外投资累计年化收益率，后者是境外投资组合收益率。今年7月25日，中投发布的第四份年报中，上述那组数据是3.8%与-4.3%；却是其三年来收益表现最差的一年。

　　成也萧何败也萧何。据接近中投人士透露，曾经在2010年中对中投利润贡献最大的那几笔直接投资，诸如出资15亿美元入股加拿大泰克资源有限公司等，也是2011年“侵噬”中投利润最多的资产。不过，因为是长期投资，2011年报上显示的公允价值变动收益为–113.50亿美元，只是去年末会计财报日时点上的浮亏数，这个数字每天都在变化。

　　对于-4.3%的收益率，王水林说，与世界上其他大型主权财富基金、机构投资者一样，中投境外投资业绩也受到整体市场下跌影响，加上中投长期资产中对金融、资源能源等周期性行业投资占比较大，私募股权投资基金和投资项目大多尚处于投资期，一些对能源资源等领域上市公司的直投项目市值出现较大波动。

　　年报显示，自2011年以来，中投的投资足迹触及北美洲、欧洲、非洲及亚洲等地，像2011年1月出资2.76亿英镑入股英国泰晤士水务公司（持股8.86%）；2011年9月以9300万美元投资越南的蒙阳电力有限公司，持股19%；同年10月又以3亿澳元投资澳大利亚的收费公路项目——地平线道路有限公司，持股13.84%；2011年12月，以8.5亿美元投资特立尼达和多巴哥的亚特兰大液化天然气公司，持有股权10%；同月，以20亿兰特投资南非的矿业公司山杜卡集团，持股25.8%。

　　另据国际数据供应商的数据显示，中投在2011年12月还参与投资一家日本的物流设施公司，两家买方共出资15.76亿美元；7月，参与投资美国的Enogex控股有限责任公司（天然管道服务商），包括中投在内的财团共出资5.18亿美元；4月，以2.5亿美元入股中芯国际（持股11.37%）。

　　而从上述8个直接投资项目中，不难看出中投的投资偏好。正如楼继伟在年报中所表述的——我们稳步推进非公开市场，特别是泛行业直投、泛行业私募股权、资源能源、房地产和基础设施等长期资产投资。“2011年，风险资产普遍呈现下挫态势，其中全球股票市场跌幅明显，新兴市场股票下跌尤甚。”王水林说，他解释，为应对挑战，中投对资产配置相应进行了优化调整，强化配置意图，增加组合的灵活性，稳步推进非公开市场。此外，中投继续在油气、矿业资源、基础设施等行业进行直接投资，推动投资向稳定收益类及资源类实物资产等较低风险资产进行转配。

　　纵观中投2008年、2009年、2010年的境外投资组合投资业绩当年和年化收益率分别表现为：-2.1%与-2.1%；4.1%与11.7%；6.4%与11.7%。

　　伊始，中投的首份年报很简单，全年投资总和仅48亿美元，且组合中绝大部分为现金及现金产品；2009年的中投则是“密集式投资”策略；2010年中投加大直接投资力度，增加长期资产投资，投资组合多元化，基本实现满仓运作；2011年则是其实质性进入满仓运作的第一年。

　　费用攀升

　　上述中投在2011年满仓运作的必然结果是，据年报数据显示，其2011年的投资费用为3.85亿，较2010年上升7400万美元，中投年报解释此块主要包括外部资产管理人管理费、交易费用、咨询顾问费和托管费。

　　此外，中投2011年的管理费用为1.35亿美元，是上年度的1.7倍；中投2011年的财务管理费用也较上年的2.13亿美元大幅上升至6.6亿美元，因此，2011年中投的营业成本升至11.80亿美元，是2010年5.91亿美元的近两倍。

　　中投在2011年进行了架构调整，剥离境外投资业务，设立全资子公司中投国际，整合投资部门职能并做实香港子公司，完善公司内部架构设置；推进运营支持和信息技术系统建设等。目前，中投国际咨询委员会由15位国际知名专家组成。分别来自亚洲、非洲、美洲、欧洲各地，其中新增了巴基斯坦前总理肖卡特·阿齐兹和非洲投资环境基金首席执行官奥玛里·伊萨两位委员。“为提高投资能力建设，2011年中投进一步完善组合管理架构、提升投资管理能力、优化调整战略资产配置方案、明晰资产分类和配置意图。”王水林说。

　　投资人才队伍方面，截至2012年6月底，中投的境外投资团队从2010年年底的342人增加到405人，包括中央汇金公司（简称“汇金”）在内的中投员工总人数为542人。

　　而值得一提的是，在目前中投境外组合投资浮亏的背景下，满仓运作的另一层含义也不乏：现有资金分配完毕，需要新的“粮弹”，希望管理更多的外汇资产。

　　王水林透露，2011年12月，外管局以股权形式陆续向中投国际注入300亿美元现金。至于未来是否形成一个长期持续的注资机制，则取决于国家决策层的考量与判断。

　　管理资产增加

　　使用SWF惯用的年化投资收益，分拆境内外业务下设两家子公司的中投已今非昔比，其言行俨然升级为成熟的SWF之做派，其管理的资产也实现了翻番。“中投国际的境外投资业务与汇金公司代表国家进行的国有重点金融机构股权投资业务之间实行严格的"防火墙"措施。”王水林说。

　　事实上，总资产4821.67亿美元，这是中投2007年9月成立时注册资本的2.41倍；除去负债570.72亿美元，其管理资产涨幅逾两倍。据记者测算，逻辑上，依据中投2011年年报中的总资产负债表和合并中央汇金公司后的利润表，可测算出包括汇金收益的中投2011年资本回报率为11.39%。

　　回眸中投两年前年报，其投资业绩由两个数字构成，海外全球投资组合回报率与境外投资回报和汇金收益率合并后实现的总资本回报率；如在中投的2008与2009年年报中，这组数据分别是：-2.1%与6.8%、11.7%与12.9%。汇金对中投的利润贡献有目共睹；换言之，代表中投2011年投资业绩的这组数据为：-4.3%与11.39%。

　　值得一提的是，从去年开始，中投就不想“沾”汇金的光。年报表明，2011年汇金股权投资收益533.83亿美元，按照汇金长期股权投资3048.80亿美元计算，汇金投资收益率超过17.5%。但此数字没有出现在中投2011年的年报中。

　　北京大学国家发展研究院副院长卢锋说，中投的困难在于要为“不合理”的过量外汇储备找到“合理”投资出口；而中投能否完成面对的挑战性难题，最终还是要通过汇金剥离之后中投资产负债表数据来回答。来源：经济观察报作者：欧阳晓红