王莹

　　近期，中国股市连连下跌，上证综指7月31日再次创下三年多来的收盘新低，险守2100点整数关口。7月份两市合计蒸发市值1.82万亿元。

　　在全球风险市场大幅反弹的同时，A股持续调整，曾普遍预期的短期反弹被不断延期。与以往指数突破关键性低点不同，本轮下跌突破2132点，市场反应非常平淡。反倒媒体比市场反应更为热烈，调侃“钻石底”是“暂时底”之声不绝于耳。

　　值得注意的是，连续六周沪指下跌，对应了周成交量的逐渐放大；也对应了持仓账户数的逐渐缩小。这与以往历史数据存在典型差异。研究机构的检测显示，目前新增资金强度是过去五年来最低纪录。这些中期指标都指向一个结论：A股市场已经处于“绝对低迷”。

　　历史经验显示，“绝对低迷”的出现往往与“长期低点”紧密相连。问题是，何时能走出“绝对低迷”呢？

　　尽管之前各方面对“经济见底”已做出了谨慎的判断，但1400多家上市公司中报业绩预告显示企业盈利仍在下降途中，虽然这是二季度经济景气下行的正常反映，但这无疑在相当程度上放大了市场对基本面的担忧，延缓了反弹的时间节奏。

　　值得庆幸的是，企业盈利已开始出现零星好转，工业企业利润下滑速度开始收窄，同比降幅由5月的5.3%缩减至6月的1.7%。同时，随着中报业绩预告的结束，业绩下滑对市场的压力也将逐渐减弱，这一点从公布业绩预告的公司跌幅缩小、业绩披露结束的中小板和创业板表现强于主板等特征可以印证。市场关注焦点正从微观业绩向宏观经济转移。

　　从宏观层面来看，国内经济继续好转的概率较大。31日召开的年中经济工作会议认为，上半年经济社会发展总的形势是好的，“经济增速保持在预期范围之内”，这直接回答了此前各方面对于经济减速的担忧。可以认为，通过及时加强预调微调，5月份、6月份经济增长已经呈现出缓中趋稳态势，预计7月经济数据相对上半年将有所改善。最新公布的7月份PMI数据显示，产成品库存大幅下降、原材料库存连续上升，新订单及生产指数季调后也连续两个月增长，下半年经济温和复苏可期。

　　如此，则A股行情承受的经济压力会暂时缓解。加上此次政治局会议屡屡强调的“减税、适度增加信贷”政策，极可能在近期得到具体执行部门“集中响应”——研究人士纷纷预测，降息、降准、更进一步的结构性减税，会纷至沓来——投资人的政策预期会得到一定程度满足，市场的政策预期氛围也会相对改善。

　　从流动性角度分析，7月超过2300亿元的央企分红和地方财政存款上缴带来短期抽水，将在8月份消退。通过央行的持续滚动逆回购操作，银行间资金面虽然有所好转，但利率水平仍然处于中等偏高水平，资金面的确定性改善还需要等待进一步的货币放松信号。

　　随着沪指连续杀跌，市场在2000-2100点之间，也需要寻求短期支撑。技术分析者也认为，8月初或将迎来节奏转换或趋势转换的时间窗口。在上述经济和政策预期部分兑现的综合作用下，展开一波技术修复的概率较高。而周三大盘的确迎来了久违的反弹。

　　考虑到无论中央政治局会议还是党外人士座谈会，都强调继续落实现有政策，而并没有明确表态将会在“稳增长”方面有更多资源投入。未来“稳增长”所可能采取的政策手段和主要着力点，不再是单纯依赖投资，而是更多考虑投资效率、推动经济快速转型。这使得“新4万亿”猜想不攻自破，无论是经济增长还是上市公司业绩的调整周期都将比此前预计更长。因此，此次出现的仅是技术性超跌修复反弹而非反转；长期看，行情仍不宜乐观。

　　（作者系经济学博士）