求解中国股市

　　原标题：求解中国股市

　　 ■ 新华社记者 赵晓辉 刘诗平

　　 2300点、2200点、2100点——近几个月来，上证综指连续跳水，投资者信心严重受创。人们不停地思索：中国股市的出路何在？低迷过后的中国股市能否凤凰涅槃？

　　 股市下跌是否反应过度？

　　 近期，上证综指屡创三年多以来的新低，在跌穿2100点之后，2000点正岌岌可危。而同期境外主要股市的表现并不差，道琼斯指数甚至已经快回到金融危机前。

　　 相对于中国经济增速依然在7％以上的事实，A股市场的反应是否过度？如此下跌是否正常？这成为近期股市讨论的一个焦点，也是看清当前股市必须回答的问题。

　　 “中国经济并未到如此忧心的地步，资本市场对经济预期降低的反应有些过度，市场正在严重偏离经济基本面。”中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求说。

　　 这一看法得到市场人士的普遍认同。中国证监会也认为，市场的持续下跌很大程度上系情绪化所致，是投资者的一种不理性行为。

　　 不过，就中美股市指数表现而言，经济学家华生认为，不宜简单地类比，选一个特定时间段对比不同市场表现带有很大的主观随意性。

　　 他分析说，美国道琼斯工业指数在危机前就长期窄幅徘徊，中国股市则在2007年刚经历疯狂的顶点。当前，美国经济经金融风暴冲击后在曲折缓慢复苏，开始释放积极信号，相应的美国股市也是在危机后缓步回升，而中国经济告别了多年的高速增长，A股则在2009年领涨全球后开始回调。

　　 由此看来，当前A股的表现一方面是基于中国经济增速放缓的压力，另一方面是前期所积累的泡沫的挤压过程。可以说，中国股市正越来越体现出经济晴雨表的作用。

　　 “真正要在不同市场间做比较，国际上通用的只能是市盈率和市净率，用这些指标去看，中国A股与世界主要市场、与中国周边市场比较，可以说相差无几，看不出有什么不正常。”华生说。

　　 自身缺陷掣肘A股

　　 尽管人们对股市是否过度反应的判断有所不同，但一个共同的认识是：中国股市自身存在重大制度缺陷，这成为制约A股健康发展的重要阻力。

　　 “市场极度低迷时，上市企业排队却越来越长；垃圾股往往比绩优股更受追捧；股市低迷至此，新股上市发行仍然不断，老股东套现绵绵不绝。”华生如此总结A股当前存在的几大怪现象。

　　 虽然总体来看A股当前估值已与发达国家市场接近，但是大盘蓝筹股、特别是银行股，拉低了市场估值，绝大多数中小盘股当前市盈率仍在20倍以上。

　　 数据显示，现在A股2432只股票，在沪指2100点时，真正市盈率在15倍以下的，只有262只，不到全部上市公司的11％。

　　 在吴晓求看来，我国资本市场发展理念存在重大偏差，人们对中国资本市场的认识还停留在融资层面上，不注重上市公司回报，管理层在政策制定层面上也受到制约。

　　 “让市场好起来的根本，在于平衡投融资者利益，让投资者能赚到钱。”英大证券研究所所长李大霄说，我国股市发展前20年，由于融资方力量较强大、投资方力量弱小，一直只有做多的机制，而且退市机制不完善，使平均股价远高于成熟市场，使A股市场整体融资价值很高而投资价值较低，长此以往会造成证券市场吸引力降低。

　　 不失时机推进制度性改革

　　 人们注意到，经历了泡沫的挤压，A股市场投资回报率得到提升，当前有利于股市的一些积极因素也正在积累。一方面，我国经济有望企稳回升，另一方面，目前二级市场重要股东的增持力量在逐渐增加，减持在逐渐减少，趋势已在好转。

　　 李大霄分析说，从流通市值占总市值比重来看，目前比例已接近80％，说明A股市场没有“长高”，但一直在扩容“长胖”。随着全流通接近完成，大小非解禁压力消化得比较干净，市场将会逐步稳定。

　　 但是，在经济未见明显好转之前，更需加大力度推进股市制度性改革，方能使资本市场驶上健康发展轨道。

　　 股市持续下跌令投资者失望，也让监管层心焦。近期，监管层新政频出，显示出改革的坚定决心，呵护市场的意愿明显。然而，政策效果似乎微乎其微。

　　 对此，吴晓求认为，当前，应进行结构改革和制度调整，采取有效政策措施让新增资金不断进入市场，包括改革地方社保基金管理办法，鼓励大股东增持，上市公司回购，让市场恢复动态平衡。

　　 股市沉疴非一日所积，治愈更需时日，尤其不能急于求成。如能找准病灶，找对路径，大力改革，随着股市运行机制的理顺，股市随经济回升而回暖也是水到渠成的事。

　　 （据新华社北京9月7日电）