本报记者 易妍君 广州报道

2月14日，伴随新规落地，上市公司再融资松绑，定增市场有望迎来爆发式增长。

整体而言，再融资新规降低了上市公司融资门槛以及投资者参与门槛。近日，多家上市公司迅速发布了修订版定增预案。与此同时，多家基金公司也开始着手布局定增产品，沉寂多时的公募定增基金成为焦点。

财通基金副总经理汪海在接受《中国经营报》记者采访时表示，再融资规则的放宽，解决了此前定增过程中的难点、痛点，预计定增将成为上市公司再融资的主流方式，也将再次成为一级半市场主要的投资手段。

难点：平衡资产类别

按照过往经验，震荡市环境下，通过折价参与定增，加之锁定期安排，定增投资的赚钱效应较为明显。因此，定增投资一度是机构投资者眼中的香饽饽。2017年2月，再融资政策开始收紧，定增市场受到较大影响。如今，伴随新版再融资规则出台，机构参与定增市场的热情再度被点燃。

尤其原本就主打定增投资或曾深度参与过定增市场的基金公司，部分公司从去年底就开始做准备。目前，公募基金发行定增产品，在形式上主要分为公募定增基金和主动管理定增专户。

据博时基金有关人士透露，自2019年再融资政策预期将做调整之前，博时基金就已开始筹备新的产品，包括针对养老金投资需求的产品，对接净值化以绝对收益为目标的产品等。再融资政策实施后，养老金参与定增投资，尤其是作为战略投资者参与优质公司的18个月定增，预期将以有吸引力的价格参与优质企业成长，获取长期收益，符合养老金的资金属性和长期成长需求。

九泰基金定增投资中心总经理刘开运告诉记者，公司已经着手一系列定增新产品的布局，包括公募基金与专户产品。根据市场的需求，产品形式、封闭期限也将多元化。

财通基金、平安基金也分别表示，未来会结合当下市场情况，计划发行定增类公募及专户产品。平安基金表示，专户产品投资灵活、效率高，公募基金受益面广，可以使更多的散户投资者参与定增市场。

值得注意的是，公募定增主题基金受政策影响较大。2017年，彼时的再融资新政及减持新规出台后，定增主题基金受到重创，存量基金收益率不断下行，随后不少基金选择了转型。同时，2018年之后，再未有新的定增主题基金成立。

如今，政策利好环境下，公募定增基金的挑战依然存在。一方面，这类基金的投资运作本身存在一定难度。上述博时基金有关人士指出，在定增公募基金投资运作中，主要难点是平衡组合定增资产与其他类别资产的投资选择，定增项目供给有不确定性，需通过其他类别资产（二级市场、固收等）的投资交易，提升组合收益，降低机会成本。

另一方面，市场较为关注的是，作为另类投资策略，新规影响下，基金公司会如何设计定增主题基金这类产品。刘开运介绍：“在设计定增基金的时候，我们重点需要考虑产品的投资目标与产品封闭期的匹配，做到更从容地布局定增投资，为定增投资、退出保留充分的灵活性，这样能更好地实现基金投资的稳健运作。”

在刘开运看来，新政执行之后的一段时间，将处于政策性红利期。他认为，再融资新政执行伊始，定增市场资金供需将相对偏紧。可以预见，接下来一段时间，大量等待发行的项目追逐少量定增投资资金，定增发行折价率或将较高，定增投资的安全边际可能将较为可观。未来随着定增投资资金逐步入场，定增发行折价率可能将会逐步降低。早期定增投资基金或将会享受3～6个月的政策性红利期。

考验：甄别优质项目

在价值和成长龙头估值较高、中小盘成长股具备明显估值优势的背景下，定增投资将成为2020年不可多得的投资品种。然而，新规实施对参与其中的投资机构提出了更高要求。

泓德基金专户投资部总监王高伟认为，锁定期缩短、价格折扣增加，对投资者是一件好事，但无论是定增还是二级市场投资，归根结底都需要看基本面，基本面不好的企业，再低的折扣也不能算得上是一个好的投资。所以，基本面依然是一切的核心，无论在什么样的新规之下皆是如此，有的时候非常好的上市公司反而不一定有很大的折扣。

“另外，由于锁定期缩短了，我们在投资的时候可能会在价格和流动性方面做一个平衡，但是无论如何，基本面仍然是最重要的。”他表示。

上述博时基金有关人士指出，新规实施后，未来定增市场机遇与挑战并存，门槛大幅降低，优质项目的竞争可能愈加激烈，而具备项目获取、公司研究、资产定价等全方面主动管理能力的投资管理机构，才能在定增市场做大规模并为客户带来回报。从定增投资行业层面，科技成长类更受益。

招商基金预计定增市场项目供给有望大幅增加，有利于投资者从中精挑细选。同时，定增项目的分化将更为明显，在注册制和严监管的导向下，定增市场难现2015～2016年的情况，作为机构投资者，应更多从产业整合逻辑而非套利思维出发去挑选项目、聚焦优质公司，这无疑对参与方的专业化水平提出了更高的要求。

汪海也提及，再融资制度的优化有利于发展直接融资，引导社会资金向具有自主创新能力的高科技企业集聚，已通过证监会审核的定增相关公司和有并购定增预案的高科技公司值得重点关注。

投资机构如何做好定增投资？

刘开运从影响定增投资回报的四个角度进行分析。第一，获取定增股份的折价率，折价率重要但不是最重要的因素；第二，持有期回报，个股持有期回报=个股α+行业β+市场β，通过选择市场估值相对较低的投资时机、景气度较高或不断改善的行业、具有核心竞争能力的公司，参与定增投资力争获取较高回报水平；第三，减持阶段股价冲击，根据基金流动性安排与上市公司基本面情况选择减持节奏而非跟随市场盲目减持；第四，合理分配基金资产进行分散的投资降低组合波动风险。

刘开运强调，基金公司做好定增投资需要两方面的能力。一方面，公司需要建立符合定增投资的投资体系，能够实现对市场定增标的全流程的跟踪、调研、评估、投后持续跟踪。另外一方面，公司需要有成熟的投资理念，对定增投资的特点、风险点要有足够的认识。

对投资者选购定增基金，刘开运建议，投资者应关注投资机构过往在定增业务方面长周期的投资业绩，这个是可衡量的指标，在一定程度上能够客观反映一家投资机构在定增投资领域的经验与能力。

（编辑：夏欣 校对：颜京宁）