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首席展望|申万王胜:下半年有结构性行情,大盘股相对占优

首席展望|申万王胜:下半年有结构性行情,大盘股相对占优
2022年01月12日 07:25 澎湃新闻

  原标题:首席展望|申万王胜:下半年有结构性行情,大盘股相对占优

  【编者按】

  2021年是不平凡的一年,A股市场一波三折的走势背后,是以“茅指数”为代表的传统白马股归于沉寂,“宁组合”产业链的异军突起。

  迈入崭新的2022年,资本市场又将如何演绎?近日,澎湃新闻记者专访多名券商首席策略分析师、首席经济学家,明星基金经理,把脉投资新主线,挖掘市场新机会,展望市场新走向。

  本期刊出的是对申万宏源研究所副总经理、研究总监、策略首席分析师王胜的专访。

  王胜十一次上榜《新财富》最佳分析师,并是业内极少有的同时获得策略研究与行业研究两类荣誉的分析师。

申万宏源研究所副总经理、研究总监、策略首席分析师王胜申万宏源研究所副总经理、研究总监、策略首席分析师王胜

  “2022年下半年,A股将有结构性行情。”近日,王胜在接受澎湃新闻记者专访时表示,国内稳增长的方向已经确立,而年初一般是预期乐观发酵最顺畅的时间段。但纵观2022年全年,稳增长政策的具体内容、效果的验证、持续性等方面,仍存在讨论空间。

  “因此,海外紧缩预期下,年初市场出现回调。但外围流动性紧缩对A股资产配置环境产生的负面影响,也并非单边趋势。下半年,A股结构性行情有望卷土重来。”王胜说。

  同时,王胜判断,2021年,市场波动率不高,但振幅创新低的背后,是市场高景气有待消化估值等情形。因此,2022年A股振幅和波动率,均有可能向上均值回归。

  风格上,王胜认为,2022年大部分时间将是大盘股占优。虽然小盘股资金的正循环尚未结束,增量资金仍支持小盘股行情活跃,但小盘股的基本面,相对大盘股已明显走弱。

  配置上,王胜2022年看好消费、科技、周期三条投资主线。首先,消费和稳定资产,是2022年相对基本面趋势占优的方向。其次, A股总体盈利能力回落的阶段,消费和科技类资产,将是跑赢市场概率最大的资产。再次,大宗商品价格,将是2022年最具变数的宏观变量,地产产业存在暂时难以证伪的宽松预期,因此不要看轻周期,但需注意择时。

  对于2021年的A股“明星”新能源,王胜认表示,2022年新能源板块的行情节奏,可能呈现“V”形的特征,同时需要一分为二看待:一方面,新能源需求侧仍可能超预期。另一方面,各产业链供给逐步释放是大势所趋,因此需要做好内部精选。

  风险方面,王胜认为,虽然A股主要矛盾在国内,但A股受海外影响的程度也是有周期性的。2022年,A股市场受海外影响的程度一定程度或边际上行。

  以下是澎湃新闻记者与王胜的对话内容(略有编辑):

  澎湃新闻:展望2022年,A股将大致走出怎样的行情?为什么?王胜:整体而言,对2022年A股市场的判断,是“趋势过犹不及,静待凤凰涅槃”。即年初市场出现回调,下半年有结构性行情。全年可能小幅收跌。

  具体而言,国内“稳增长,宽信用”预期终有限,海外紧缩预期下,A股年初行情发酵后,市场可能出现明显回调。

  虽然国内稳增长的方向已经确立,而岁末年初是预期乐观发酵最顺畅的时候。但展望2022全年,稳增长政策的具体内容、效果的验证、持续性存在讨论空间。

  一方面,中央经济工作会议定调稳增长,但仍“有所为,有所不为”。财政发力也要“可持续”“遏制隐性债务新增”,房地产“因城施策”也不能突破“房住不炒”。稳增长上半年可见度高,下半年持续性存疑。同时,力度上可能是“两头高,中间低”,在年中有一个休整期。

  因此,对于政策效果,目前尚未形成乐观预期,“业绩底”时点仍不清晰。更乐观的预期,只能在政策具体落地,或效果验证超预期之后。

  另一方面,结构上,宽信用的“三大抓手”:财政融资、房地产融资、绿色贷款。其中,2022年专项债净融资需足额足量,但撬动社会杠杆能力难免下降。房地产只能“托而不举”,低融资成本房企市占率提升只能循序渐进,民营房企信用风险仍是“灰犀牛”。这决定了财政和房地产融资在2022年可能缺乏弹性。

  不过,2022年下半年,在海外压力有度,外围流动性紧缩对A股资产配置环境产生的负面影响逐步缓和的情况下,A股结构性行情有望卷土重来。

  澎湃新闻:2021年,A股波动幅度不高。2022年,市场波动率怎样?王胜:总体来看,2022年A股市场的波动率较2021年或出现一定程度的放大。

  2021年,上证综指振幅为历史最低值,年波动率也偏低。而振幅创新低的背后,是市场高景气有待消化估值等情形。类比历史相似的情况,下一步市场波动率放大或在所难免。

  因此,2022年A股振幅和波动率,均有可能向上均值回归。

  当然,总体来说,也不会大上大下、直上直下。

  澎湃新闻:当下,海外环境仍然复杂。你认为,2022年海外市场对A股的影响程度如何?王胜:整体而言,2022年A股市场受海外影响的程度一定程度或边际上行。其中,美国将成为全球资本市场高波动的重要来源。

  具体而言,中国宏观调控以我为主,A股主要矛盾在国内,市场对此已经形成了思维惯性。但实际上,A股受海外影响的程度是有周期性的。

  2020年以来,中国在防疫策略上独树一帜,基本面和政策面的节奏也与海外不同,A股和美股的相关性一直处于相对低位。而在2022年,A股受海外影响的程度可能边际上行。

  其中, 从政治周期来看,中国的稳定性和确定性最高,对资本市场的影响也最为直接。而美国的变数最大,可能成为全球资本市场高波动的重要来源。

  若美国经济从疫情中恢复、政策收紧,一方面可能限制中国做趋势性宽松。另一方面,也会使得中国出口占比下行,中国基本面预期进一步下修,A股面临的资产配置环境会因此阶段性恶化。

  澎湃新闻:2021年,A股小盘成长股表现可观。2022年,对大、小股票的前景,你有何预期?王胜:整体来看,2022年大部分时间将是大盘股占优。

  2022年新基金发行如果开门红,增量资金将更多流向善于挖掘小市值和科技成长,增量资金属性仍支持小盘股行情活跃。

  不过,虽然小盘股资金的正循环尚未结束,但2021年三季报信息显示,小盘股基本面已经掉队:一是小盘相对大盘的营业收入和归母净利润增速,已开始回落。二是小盘相对大盘的筹资性现金流入率和投资性现金流流出率,均已出现收缩。

  因此,虽然资金推动下,小盘股2022年初或最后冲顶,但相对大盘的基本面已明显走弱。2022年大部分时间仍是大盘股占优。

  澎湃新闻:2021年,新能源板块是A股的“明星”。2022年,对新能源板块的市场表现,你有何预期?王胜:总的来看,2022年新能源板块的行情节奏,可能呈现“V”形的特征。因此,投资者需要做好内部精选。

  2021年,A股行情“含新能源量”极高。统计显示,A股“含新能源”的股票池2021年的平均涨幅高达39%。可以说,过去一年A股赚钱效应扩散、小盘股活跃,主要源于新能源。

  对于2022年的新能源行情,要一分为二看。

  一方面,在新能源投资“快马加鞭”背景下,新能源需求侧仍可能超预期。但另一方面,新能源类似2021年这样全产业链的紧平衡越来越难出现,2022年新能源各产业链供给逐步释放是大势所趋。因此,在投资方面,对新能源板块需要做好内部精选。

  澎湃新闻:对2022年的交易主线,你有什么判断?逻辑是什么?王胜:总的来说,在大类板块选择上,2022年建议投资者重点聚焦消费、科技、周期。

  逻辑方面,首先,消费和稳定资产,是2022年相对基本面趋势占优的方向。其次, A股总体盈利能力回落的阶段,消费和科技类资产,将是跑赢市场概率最大的资产。再次,大宗商品价格,将是2022年最具变数的宏观变量,而地产政策宽松预期很长时间可能无法证伪,因此不要看轻周期。

  其中,板块内部方面,消费内部建议投资者关注四方面:一是涨价成功率较高的消费品,如啤酒、调味发酵品等。二是竞争格局优化的乳品。三是新冠特效药研发生产落地的CXO(指药品从研发、临床试验、生产到上市过程中的一系列的外包活动),以及仍是消费品内部业绩增速最高方向之一的医美耗材。四是汽车和家电零部件。

  科技方面,新能源车作为稳消费的抓手,2022年或是产业和政策趋势共振的方向之一。新能源发展需要突破的储能、特高压、智能电网,以及新能源车渗透率提升所必须的充电桩,也是2022年科技板块可关注的核心方向。

  周期方面,投资者对板块内各行业都需要特别注意择时,可关注基本面弹性相对较大、2022年供需能够维持紧平衡、商品价格有韧性的方向,如石油、天然气、铜、化学原料和制品等。

  澎湃新闻:在你看来,下一步投资者需特别防范哪些市场风险?王胜:整体来看,如前边谈到的,2022年虽然A股主要矛盾在国内,但受海外影响的程度或边际上行。其中,“中美相对力量变化”是一个正在被市场忽视,但非常重要的宏观变量。

  当下,市场的主流预期为:美国经济好、政策紧+中国经济差、政策宽,但美国紧缩会对A股的资产配置环境产生负面影响。这种情况若持续出现,将引发一系列不利于A股的变化,如人民币重启贬值周期,中美利差收窄,货币政策约束重现等。 

  此外,美国紧缩背后的供给恢复,一定程度也将带来中国基本面下行风险。例如,中国出口占比或因此出现高位回落。

  因此,2022年,投资者对海外扰动因素需要提高警惕。

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