每经投研院研究员 周欢 每经编辑 杨夏
尽管经历前期规划建设，但新冠疫情爆发，依旧给我国的医疗卫生体系带来了前所未有的挑战。为了满足相应的医疗需求，在资本市场上，医疗新基建也由此被推上了新的风口。
医疗新基建产业链主要包括基础设施建设、医疗装箱工程和医疗设备配置等环节。
新冠疫情之后，一场以大型公立医院扩容为主题的医疗新基建建设拉开了帷幕。包括迈瑞医疗、华大智造等医疗器械企业均在全力冲刺。
那么，这个行业目前的性价比如何？哪些细分的赛道更值得关注呢？
综合来看，国产替代应是医药行业的更为重要逻辑。行业机构数据显示，2021年，国内高端医疗设备行业，如软镜、硬镜、CT、MRI、超声、呼吸机和麻醉机等领域国产化率仍然较低，如软镜国产化率仅为5%，进口替代空间广阔。
同时，国产龙头企业正加速追赶同进口品牌产品之间的差距，如CT和MR领域的联影医疗，超声、呼吸机、麻醉机领域的龙头企业以及软镜领域的头部公司。未来这些国产龙头企业有望继续扩大市场份额，实现业绩的持续增长。
新基建空间打开
人类的历史，就是一部不断与传染病战斗的历史，从霍乱、天花，再到SARS和如今的新冠。每一次危机，也成为医疗卫生体系不断改革的催化剂。
“十四五”以来，我国医疗卫生服务体系遇到了新冠疫情的挑战。新冠疫情突发暴露出一些问题，例如我国公共卫生安全形势仍然复杂严峻，突发急性传染病、慢性病、老龄化等负担仍然较重，高质量医疗卫生服务建设仍在路上。
疫情前，由于分级诊疗制度限制，三级医院的扩张受到限制。但新冠疫情暴露出基层医疗卫生机构救治能力仍显不足等问题，因而疫情后相关部门印发系列政策，鼓励以三级医院为代表的优质医疗资源下沉，引导三级医院基层分院建设，疫情前受到抑制的新医院立项数量压制得到明显的恢复，连续两年创新高。新建医院的交付能够有效扩容医疗器械市场，为行业提供新增量。
根据《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》的建设目标和任务，据东方证券测算，“十四五”期间中央预算预计超过1300亿元，加上地方和医院自有资金，新基建空间进一步打开。
医疗新基建规模大、对应资金需求必然巨大，“中央+地方”资金来源充沛，保障基建建设。从中央来看，2021年中央下达基本公共卫生服务补助资金为653.9亿元，保持较快增长态势，投入逐年提升。从地方来看，2020年以来各地方政府陆续发行医疗卫生专项债券和PPP项目投入医疗新基建，整体来看，医疗卫生相关专项债发行规模持续处于高位。
近期，配套资金支持频出，医疗设备贴息贷款政策加速医疗设备需求。之前市场担忧疫情影响医院设备购买支付能力，但近年来随着我国医疗新基建的不断深入，中央财政支持在医疗卫生方面稳步上升，预计2022年医疗卫生财政相关支出将达到707亿元。
9月初，国务院常务会议决定对医院、高校、职业院校等九大领域设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年。其中，涉及医疗机构设备购置和更新改造的金额达2000亿元。“有钱好办事”，东吴证券认为，医疗新基建浪潮仍将持续，相关标的业绩确定性强。
国产替代正当时
那么，既然医疗新基建的逻辑这么硬，它们目前处于怎样的估值水平呢？2010年初至今，医药行业PE 最高73倍，最低21倍，平均值约37倍，目前医药行业PE历史分位数为2.45%，远低于历史平均估值。
横向看，截至2022年9月30日，医药各子板块的市盈率（TTM）中，医疗服务（32倍）、化学制剂（28倍）、原料药（26倍）、生物制品（25倍）的市盈率较高；中药（21倍）、医药器械（18倍）和医疗商业（17倍）的市盈率较低。可以看出，目前医疗各个子行业的估值水平，都处在历史较低的位置。
那么，这些子行业中，哪些更具备较好的投资价值呢？除了我们拥有独特文化底蕴的中药行业之外，国产替代应该是医药行业的更为重要逻辑。根据《中国医疗器械蓝皮书》，2021年国内高端医疗设备行业，如软镜、硬镜、CT、MRI、超声、呼吸机和麻醉机等领域国产化率仍然较低，如软镜国产化率仅为5%，进口替代空间广阔。
另一方面，国产龙头企业正加速追赶同进口品牌产品之间的差距，如CT和MR领域的联影医疗，超声、呼吸机、麻醉机领域的迈瑞医疗以及软镜领域的开立医疗和澳华内镜等。未来这些国产龙头企业有望继续扩大市场份额，实现业绩的持续增长。
此外，集采对于龙头公司的影响将越来越弱，对于形成了生态体系的大型器械类公司，比如迈瑞医疗等，它们可以通过更高的市占率来提升营收和净利润，集采对于中小公司的影响远大于大型公司，而大型公司反而可以趁机进行战略收购，从而平滑集采带来的影响。
近年来，国产设备在多个领域实现研发突破，质量不断提升，优秀设备产品不断涌现，国产替代持续进行中。同时考虑到医疗设备供应链安全，各级政府支持采购国产设备，随着新基建的进行，医疗设备行业需求不断扩容，国产医疗设备产业链有望在疫情后的采购中受益。诊断设备中的影像诊断、内窥镜等，治疗设备中的手术设备、放疗设备等，以及辅助设备中的透析治疗设备、麻醉设备等，都是值得关注的方向。
