摘要：光伏产业是中国高端制造的一张亮眼名片，我国多晶硅、硅片、电池片和组件在全球产量占比均超过70%。作为业内最具代表性的企业之一，隆基绿能用23年时间，从名不经传的小企业，成长为市值超3600亿元的光伏龙头。
A股市值超过千亿元的光伏股共有10家，其中，6成企业主营业务包含组件。隆基绿能凭借技术领先等多重优势，2022年顺利实现全球组件出货量“三连冠，其全年净利润或超过155亿元，有望超过主要组件同行净利润总和，形成“一超多强”新格局。
千亿市值光伏股大扩容，隆基加盟“市值王”
过去五年，光伏太阳能为代表的新能源发电实现跨越式发展。2017年末，中国发电装机容量17.77亿千瓦，并网太阳能发电1.29亿千瓦，占比7.3%;当年全国发电量6.5万亿千瓦时，太阳能发电量967亿千瓦时，占比大约1.5%。
截至2022年末，中国发电装机容量约25.6亿千瓦，太阳能发电装机容量约3.9亿千瓦，和5年前相比分别增长44%、200%，太阳能发电装机容量占比提升至15.2%，是5年前的两倍多。
乘着行业大发展的东风，相关上市公司数量和市值规模也实现大扩容。数据显示，截至2023年1月31日，Wind“光伏”概念股80余家，总市值大约3.4万亿元，和2017年末相比，市值规模增加近4倍。
2017年末，光伏公司市值无一超过千亿元，最高为隆基绿能(601012)，市值大约800亿元。五年过后，至2023年1月31日收市，市值超过千亿元的光伏公司共10家，隆基绿能一骑绝尘，以3692亿元总市值领跑光伏公司市值榜，通威股份(600438)、阳光电源(300274)、福斯特(603806)等市值也突破千亿元，但均不足2000亿元(图1)，要赶上光伏“市值一哥”隆基绿能，并不容易。
表1：千亿以上市值光伏概念公司主营产品情况
证券代码证券简称/市值主营产品名称注册地址
601012.SH隆基绿能
(3692亿元)太阳能组件：72.23%;硅片及硅棒：21.04%陕西省西安市
600438.SH通威股份(1916亿元)太阳能电池及组件：39.27%;配合饲料：38.73%;多晶硅及化工：29.55%四川省成都市
300274.SZ阳光电源(1872亿元)电站系统集成(不含自制产品)：40.1%;光伏逆变器等电力转换设备：37.5%，储能逆变器：13%安徽省合肥市
688223.SH晶科能源(1580亿元)光伏组件：92.84%江西省上饶市
002459.SZ晶澳科技(1532亿元)太阳能组件：95.54%河北省宁晋县
688599.SH天合光能(1507亿元)光伏组件：77.33%;系统产品：10.26%江苏省常州市
002129.SZTCL中环(1380亿元)光伏硅片：77.36%;光伏组件：14.89%天津市
688303.SH大全能源(1063亿元)高纯多晶硅-单晶硅片用料：99.33%新疆维吾尔自治区
石河子市
000301.SZ东方盛虹(1059亿元)DTY：20.65%;其他化工新材料：19.3%，其他化纤产品：17.3%;PTA：13.76%;丙烯腈：13.29%;EVA：12.37%江苏省苏州市
603806.SH福斯特
(1013亿元)EVA胶膜：89.51%浙江省杭州市
资料来源：Wind(注：产品营收占比取值2021年报数据，低于10%项未列入)
市值超过千亿元的10家光伏公司中，主营业务(占比超过10%)包含光伏组件的企业高达6家，占比6成，大大超过其他细分行业。
其中，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技和天合光能的光伏组件产品占总营收比例均超过50%。从市值看，隆基绿能市值超过3600亿元，而后三家企业市值也均超过1500亿元，形成“一超多强”的最新格局(表1)。
净利润10年增加百倍以上，全年有望超过组件Big3总和
隆基绿能成立于2000年2月14日，迄今有23年历史，在同行多深耕多晶硅赛道时，创始团队始终坚持“第一性原理”，押注成本高、转换效率也更高的单晶硅，不断取得技术突破，填补空白，在市场站稳脚跟，2012年4月顺利登陆A股。
过去10年，隆基绿能营收突飞猛进，从2013年的22.8亿元增至2021年的809.3亿元，增长34.5倍;其归母净利润同期亦从0.72亿元增至90.86亿元，增长125倍(图2)。
数据来源：Wind2022年前三季度，隆基绿能实现营收870.4亿元，同比增长55%。Wind显示，机构预测隆基绿能2022年全年营收或达到1230亿元，同比增长五成以上。
连续多年高速发展，也使得隆基绿能在和同行比拼中，营收规模优势较为明显。2022年前三季度，四大组件公司，晶澳科技实现营收493亿元，归母净利润32.9亿元;天合光能实现营收582亿元，归母净利润24亿元;晶科能源实现营收528亿元，归母净利润16.8亿元。
比较可见，晶澳科技、天合光能和晶科能源营收规模在同一量级，但都和隆基绿能有不少差距。而利润对比，隆基绿能2022年前三季度归母净利润90.9亿元，比晶澳科技、天合光能和晶科能源归母净利润总和(73.7亿元)还高出17.2亿元。
隆基绿能发布的业绩预增公告显示，预计公司2022年实现归母净利润145-155 亿元，同比增长60%-71%;实现扣非归母净利润140-151亿元，同比增长59%-71%。根据业绩预告，晶澳科技2022年预计实现归母净利润48亿元至56亿元间，天合光能预计34.2亿元至40.2亿元间，晶科能源则是26.6亿元至29.6亿元，三家公司归母净利润总和在109亿元至126亿元之间，这意味着，隆基绿能全年利润有望超过这三家企业总和。
45GW+，组件出货量实现“三连冠”
隆基绿能营收规模超过同行，和其组件出货量息息相关。至2022年底，其计划单晶硅片年产能达到150GW，单晶电池年产能达到60GW，单晶组件产能达到85GW。2022年，隆基绿能全年以超过45GW组件出货量再次位列全球第一，实现“三连冠”。
2017-2020年，隆基绿能在组件出货名次一路上升。2017年，隆基绿能组件出货量全球排名第七，2018年上升至第五，2019年升至第四，一步一个台阶，稳步前进。2020年是隆基绿能名次跃升最大的一年，从第四直接跃升为第一，并从此后始终保持年度组件、硅片出货量“双冠”。
表2：2011年至2022年组件出货冠军出货量
年份企业名称组件出货量(GW)
2022年隆基绿能45+
2021年隆基绿能38.5
2020年隆基绿能24.5
2019年晶科能源14.3
2018年晶科能源11.4
2017年晶科能源9.7
2016年晶科能源6.7
2015年天合光能5.7
2014年天合光能3.7
2013年英利3.3
2012年英利2.3
2011年First Solar2
根据公开数据整理
2011年前，全球光伏组件出货冠军还被外企占据，2012年之后则都来自中国企业，目前，隆基绿能已实现“三连冠”，超过英利和天合光能各自两次的冠军记录(表2)。至于其是否能追平乃至打破晶科能源2016年至2019年的“四连冠”，也成为光伏业内一大看点。
数据来源：隆基绿能历年年报最近7年(2016年至2022年)，隆基绿能组件出货量累计超过130GW(图3);其Hi-MO系列组件出货超100GW。2022年，隆基绿能预计光伏组件出货量超过45GW，是2016年(2.3GW)的20倍左右。
中信证券预测，2023年国内光伏装机量有望继续高增长至140GW;国泰君安则预计全球2023年光伏装机需求为350GW，作为组件龙头老大，隆基绿能有望继续维持高水准的出货量。
盈利能力和收益质量领先主要组件同行
面对激烈的市场竞争，光伏组件企业采取低毛利乃至亏损销售，以扩大市场份额的策略并不罕见，然而，在市占率提升至第一的进程中，隆基绿能组件毛利率和综合毛利率和主要同行相比，始终处于领先地位。
数据来源：Wind2013年后，隆基绿能的组件出货量处于爬坡阶段，毛利率随着出货规模增长也稳步提升，从2013年的3.2%增加至2017年的30.7%(图4)。2018年，光伏“531新政”实施，行业经历一轮洗牌，隆基绿能的组件毛利率亦同步调整，但依旧保持在23.8%高位，高于主要同行。
数据来源：Wind财报显示，2020、2021年，隆基绿能组件毛利率分别为20.5%，17.1%，同期天合光能、晶澳科技和晶科能源的组件毛利率大多在20%以下，隆基绿能在组件出货量大幅提升并夺冠的情况下，并未以牺牲毛利率作为代价，做到了“既要市场，又要利润”(图5)。
数据来源：Wind2019年以来，隆基绿能综合毛利率也始终领先。财报显示，2022年前三季度，隆基绿能综合毛利率16.1%，比天合光能(13.5%)、晶澳科技(13.4%)和晶科能源(10.2%)分别高2.6、2.7和5.9个百分点(图6)，加上营收规模比同行高出数百亿，最终其净利润超过同行总和也就水到渠成。
数据来源：Wind净利润率对比，隆基绿能更是一直遥遥领先主要组件同行。2019年、2020年，隆基绿能净利率达到16.9%、15.9%，超过晶澳科技、天合光能和晶科能源净利率总和(13.8%和13.3%)。2021年、2022年，隆基绿能的净利率领先优势有所收窄，2022年前三季度，其净利率达到12.6%，分别比晶澳科技、天合光能和晶科能源高出5.7、8.7和9.4个百分点(图7)。
数据来源：Wind最终体现在平均净资产收益率(ROE)上，隆基绿能同样持续领先(图8)。2022年前三季度，隆基绿能的ROE为20.6%，力压晶澳科技(15.8%)、天合光能(11.6%)和晶科能源(8.6%)。同期，80余家光伏股ROE平均值为11.2%，隆基绿能在大光伏行业中，亦属于佼佼者。
两年14刷世界纪录，技术领先是隆基“一超”的主要动力
隆基绿能在光伏行业中市值位列第一，组件出货量三连冠，毛利率领先同行，和其高强度的研发投入息息相关。
数据来源：Wind2012年至2022年6月，隆基绿能累计研发投入超160亿元(图9)，这让其不断突破技术天花板。2021年，隆基绿能七次刷新电池转换效率的世界纪录;2022年，再次刷新世界纪录7次，电池型号则涵盖更加前沿的TOPCon电池、HJT电池。
就在2022年12月，隆基绿能先后将无铟HJT电池效率世界纪录提高至26.09%，将p型HJT电池效率世界纪录提高至26.56%，并在2022年11月第一次由中国太阳能科技企业将尘封5年的硅太阳能电池效率新纪录提高至26.81%(表3)。
表3：隆基绿能2021年至2022年电池转换效率进展
时间电池转换效率参数说明
2022年12月26.09%创造无铟HJT电池效率世界纪录
2022年12月26.56%创造p型HJT电池效率世界纪录
2022年11月26.81%打破尘封5年的硅太阳能电池效率新纪录，也是第一次由中国太阳能科技企业创造的迄今为止硅太阳能电池效率的最高纪录
2022年9月26.12%创造p型晶硅电池效率纪录
2022年6月26.50%再次刷新HJT电池效率世界纪录
2022年3月25.47%创造p型硅异质结电池效率(p-HJT)新纪录
2022年3月25.40%创造无铟HJT电池效率纪录
2021年10月26.30%刷新HJT电池效率世界纪录
2021年10月25.82%打破HJT电池效率世界纪录
2021年7月25.19%刷新P型TOPCon电池效率世界纪录
2021年6月25.21%刷新N型TOPCon电池效率世界纪录
2021年6月25.26%刷新HJT电池效率世界纪录
2021年6月25.02%刷新P型TOPCon电池效率世界纪录
2021年4月25.09%刷新N型TOPCon电池效率世界纪录
根据隆基绿能官方数据整理
截至2021年末，隆基绿能技术人员8588人，4个员工即有1名技术研发人员，超过主要组件同行，为光伏行业技术进步提供源源不断的推动力，这一技术队伍还将继续高质量扩容。
2022年7月，被誉为“光伏大脑”的隆基中央研究院正式投用，也是目前全球技术水平最先进的电池研发中心。该研究院主要包括高效单晶电池研发中心以及年产2GW单晶电池中试产线，研究院投用后，将陆续引进约4000名高端科研人才，这将为隆基绿能打造世界一流研发水平、持续高质量发展提供动力。
和同行保持较高的资产负债率运营相比，隆基绿能实施稳健的财务管理模式，其资产负债率多年保持在50%上下(图10)。
数据来源：Wind2021年末，晶澳科技、天合光能和晶科能源的资产负债率分别为70.7%、71.4%和81.4%，比隆基绿能要高出20-30个百分点(图11)。
众所周知，高负债率带来较高的财务费用。Wind显示，仅仅在2021年，晶澳科技、天合光能和晶科能源的利息费用分别为4.8亿元、5.4亿元和8.4亿元，隆基绿能营收体量更大，但同年的利息费用最低，只有3.6亿元。
绝对值的优势还不够明显，若以财务费用率(财务费用/主营收入)来衡量，隆基绿能财务费用率为1.12%，晶澳科技和晶科能源则分别为1.96%、2.6%，隆基绿能的财务管理能力更出色。
2021年，晶澳科技、天合光能和晶科能源归母净利润20.4亿元、18亿元和11.4亿元，高资产负债率下，利息费用对利润的吞噬显而易见;同期隆基绿能归母净利润近91亿元，3.6亿元利息对其利润影响较小。
2022年5月，“隆基股份”更名为“隆基绿能”，其坚定践行绿色发展承诺，实现运营范围的净零碳排放。据了解，保山基地作为隆基绿能最重要的生产基地之一，通过使用可再生电力、回收技改、部署数字化能源管理系统等多种手段，获得由第三方机构鉴衡认证颁发的碳核查证书，成为全球第一个光伏零碳工厂，为国内“双碳”发展提供了样本。
正是在隆基绿能为代表的龙头企业引领下，组件成本大幅下降，带动了下游电站的装机规模和投资热情。过去的2022年，国内光伏新增装机达87.4GW，创历史最高纪录，增幅约60%;而据商务部统计，2022年光伏产品出口增长67.8%，创历史新高。光伏产业再度交出亮眼答卷。
展望2023年，我国光伏市场将延续高速增长势头。中国电力企业联合会预计，2023年将实现并网太阳能发电490GW，超越水电，成为可再生能源领域第一电源。隆基绿能和同行在2023年表现如何，让我们拭目以待。
来源：《新财富》
(来源：新视线)
