股市，有一句经典谚语“行情在绝望里面诞生，当大多数人都离场的时候，机会往往来临了。”这个位置的A股，节后能否走波行情？九方金融研究所给出了观点。
回顾9月的市场，在政策应出尽出的背景下，市场还是走出了二次探底的节奏，主要原因还是悲观预期到数据证真需要时间，结合海外的加息厚尾，北向持续流出也造成了情绪在弱势，但二次探底也算是意料之外，情理之中的事情，9月整体的结构行情并不差，随着二次探底结束，底部结构逐渐饱满，催化也逐渐增多。
随着经济数据的验证，九方金融研究所认为，10月有望迎来吃饭行情，积极布局，重点关注景气预期变化的数字经济、经济复苏预期的顺周期、以及二季报不再恶化的电子板块。
一、政策发力下，经济在修复
9月市场整体还是一个宽幅震荡过程，主要原因其实也如九方金融研究所8月策略的内容，业绩空窗期+假期日历效应下，交投开始清淡，叠加油价临近年内新高，通胀担忧再起，美联储继续鹰派离场，造成了对利率敏感的北向持续流出，也是指数压力重重的原因。但明显来看，9月末市场出现了逆势走强的独立行情，虽然短期的反转不是一根K线，但是我们要积极重视乐观信号。
首先是内外资持续“不见兔子不撒鹰”的原因，还是对国内经济前期的担忧，害怕政策的传导效果比预期中要长。但从宏观高频数据来看，8以来的经济以及出现修复信号，例如PPI、CCI触底信号在明确，8月PPI环比现年内首个正值，国家统计局公布的8月30个主要工业行业中，16个都出现了环比正增长。
这一积极的变化主要受到两大核心因素的驱动：一是国际油价的上涨，二是稳增长政策接续落地下国内工业品需求的转好。而PPI和CPI的先后触底则对应另一重要线索，即名义增长底部的形成。经验上实际增长带来拐点，名义增长带来弹性。对权益资产定价来说，尽管内外无风险利率、风险偏好的预期波动仍在，但实际名义增长“双底部区域”所对应的基本面位置是值得重视的。
图：国内PPI、CPI走势
数据来源：WIND同时近期公布的经济运行数据来看，也得到进一步验证，六大口径数据中，工业、服务业、消费、投资、出口、地产销售同比均高于前值，其中多数指标还是在基数抬升的背景下，环比改善幅度实际上更为明显。预计基本面对于定价的引导将会是一个量变逐步引起质变的过程。
其次，市场底和估值底也相继出现。9月末的翘尾，很大一部分原因，是市场认为性价比体现，反弹指向市场性价比和微观结构已改善，以7月24日政治局会议作为本轮政策底进行衡量，十一前后基本已经满足本轮政策底-市场底间隔时间与“最后一跌”持续时间。
一般而言，政策底/信用底→市场底（与前者间隔2.5个月）。同时，根据历史复盘，“最后一跌”的持续时间在20-30个交易日左右，当前时间空间已经具备。
图：历次政策底后市场会在博弈中再度探底实现“最后一跌”（图为上证指数走势）
数据来源：安信证券二、流动性不是掣肘
从海外的流动性来看，美联储停止加息符合预期，但维持鹰派姿态，9月点阵图显示的2023年利率终点中位数为5.625%，与6月持平，这一数字对应年内美联储可能还有1次25bp的加息。点阵图趋鹰的主因，依然是经济韧性以及通胀问题，虽然核心CPI同比增速连续5个月回落显示价格仍在继续降温，但通胀绝对值水平仍高，且8月核心CPI、超级核心通胀环比有所反弹，PMI回升背景下的原油和部分大宗品价格反弹也增加了不确定性。
这一背景下我们倾向于认为美联储会遵循“边走边看”（wait and see）原则，重点关注10月初的美国非农、通胀数据等。
虽然在近期美元指数和美债收益率创新高的背景下，但人民币还是守住了底线，随着稳外贸、稳外资政策落实见效，加上央行通过外汇准备金率、在香港发行央票等一系列逆周期调节政策，人民币汇率趋于企稳。9月15日人民币汇率指数报98.51，较6月末上涨1.8%，其中人民币对欧元升值2.5%，对日元升值4.1%，海外的流动性的影响在边际钝化。
图：美元兑人民币汇率(元)
数据来源：中原证券三、微观线索在增多
除了上述基本面、流动性方面的因素，进入10月，九方金融研究所认为，微观和估值的线索会增多，也为投资者提供更多的能见度。
从催化来讲，中美关系可能进入小缓和周期，为行情提供助力，9.22中美成立经济领域工作组，类似于18年末“习特会”后中美关系转向缓和，也可以期待11月APEC会议后中美开启“缓和小周期”。
其中比较重要的线索是进入10月，上市公司三季报预告逐渐披露，能进一步增加业绩能见度，缓解投资者对基本面的悲观，例如上半年预期较高的AI板块，在二季度并未放出业绩，那么到三季报后，对一些核心龙头的公司业绩究竟怎么样，逐渐进入验证，是否会如悲观预期中的砍单、降价等问题，那么一旦验证也形成催化，在风险计入的当下背景，催化出现，有利于市场的修复。
图：A股业绩披露时间轴
数据来源：天风证券同时从日历效应来看，十一后市场多有不错表现，节后5个交易日上涨概率超过90%。wind全A在国庆假期之后的表现通常较好，2010年至2022年节后首日开门红的概率高达69%，平均涨幅为0.7%。而节后5个交易日的上涨概率高达92%，平均涨幅为2.4%，仅有2018年时出现下跌，其它年份则均为收涨。
图：A 股十一假期之后表现通常较好
数据来源：中原证券四、配置方向
综上，九方金融研究所认为，市场底部结构逐渐饱满，经济修复的节奏仍会逐级向上，随着经济数据的验证，市场有望逐渐走出底部，走出修复行情，结合海外预期的计入，催化也逐渐增多，有望走出一个量变到质变的过程。把握10月金秋好时节，建议关注方向：一是地产、券商仍是本轮行情的“节拍器”；二是关注超跌的半导体为首的数字经济板块，包括光模块、算力、数据要素等环节；三是经济复苏共振的周期（煤炭、工业金属）、超跌的医药；四是二季报不再恶化的电子板块，叠加AI、华为的催化，有望迎来修复。
参考资料：
20230924-方正证券-策略周末谈（9月第3期）：A股的“最后一跌”是否已经出现？
20230923-国泰君安-A股市场运行周报第97期：市场底部结构逐渐丰满，遇涨莫追回调可加
20230921-广发证券-广发宏观：美联储进一步弱化明年降息预期
20230831-招商证券-光迅科技-002281-业绩符合预期，AI拉动有望逐步体现
20230919-招商证券-三七互娱-002555-二季度代理新游密集上线导致成本费用大幅上升，下半年有望释放更多利润
20230825-民生证券-神火股份-000933-2023年半年报点评：煤价下行拖累Q2业绩，顺周期带来高弹性
20230828-长江证券-中兴通讯-000063-H1毛利率大幅提升，把握算力浪潮机遇
20230827-中信证券-东方财富-300059-2023年中报点评：经纪业务份额持续提升，加强金融大模型建设
20230904-中信证券-沪电股份-002463-2023年中报点评：半年度业绩稳健，AI+汽车助力成长空间
20230831-国金证券-圣诺生物-688117-固相多肽合成赛道龙头，CDMO业务成长中
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（来源：News快报）
