纽约股市报价系统酝酿改革_国际新闻_新闻中心


			纽约股市报价系统酝酿改革 http://www.sina.com.cn 2000年3月5日 11:09 华声报　　据美国《侨报》报道：美国股市的整体结构在不久的将来可能出现变化，并会对投资者产生影响。　　促成这一变化的部份原因是有争议的交易程序：如果屏幕显示你中意的一支股票的卖出价为20.25美元，但你不愿意出如此高价，所以，你向折扣经纪商下达了以20.125美元购进500股的指令。你的报价也跃上屏幕：20.12 5美元为当前最高价。所以，你认为买入股票只是时间问题了。　　随后，你看到以20.125美元完成了几笔交易，你还是未能买到股票。后来，你的经纪商以20.1875美元买入200股，比你的报价稍稍高了一点儿。　　该股的价格上涨了，你的经纪商把刚才吃进的股票抛了出去。困惑之余，你赶快撤单，并填了一张无限价的报单。　　五秒钟后，你的经纪商确认你以20.375美元买入了500股。你比预期多支付125美元，但只付出了10美元的佣金。纳斯达克和纽约证券交易所大大小小的股东都会遇到这个问题，其原因是美国股票交易分别通过证券交易所、交易商和电子交易系统ECN　多个渠道来完成交易。　　目前，华尔街、美国证券交易委员会Securities and Exchange Commission（SEC）和国会正对“分散化问题”进行热烈讨论。2月29日，华尔街一些巨型公司的老总以及纽约证交所和纳斯达克证交所的母公司全国交易商协会National Association of Securities Dealers　的主管已就该问题向参议院银行委员会Senate Banking Committee　陈述了看法。　　这个问题可谓一石激起千层浪。批评家们称目前的分散化交易系统为诸侯割据。他们提出的解决方案是：建立一个所谓的中央买卖盘帐目，每个交易所、交易商和ECN的报价单均要通过该买卖盘帐目，时间优先者首先成交。　　许多交易商和ECN认为，分散是竞争的代名词。纽约巴鲁学院Baruch College　的金融学教授罗伯特-施瓦茨说：“要从正反两个方面来看待分散市场的问题。分散有利竞争；统合有利规模。”该学院的另一位教授丹-韦弗说：“经验告诉我们，中央市场报价系统更好一些。但是，如果采取一些防范措施，分散市场的报价也可做到更为精确。” 　　从更广的角度看，分散市场会带来经济学家所说的“免费搭车”问题。达成交易者不一定就是报出最优买入价或最优卖出价的投资者。正相反，其他交易商可以利用这些投资者的买卖报价作为参考价来帮助自己的客户完成交易。　　美国证券交易委员会上周就该问题发表的公告指出，这种情况意味著最富有竞争力的报价没有得到回报。如果市场机制是一人流汗，他人受益，那谁还愿意流汗呢？　　纳斯达克交易证交所和纽约证交所存在的问题还不尽相同。在纳斯达克市场，交易商必须报出客户的限价指令才能成为全国的最优买入价或卖出价。如果一支股票的买入价为19.75美元，卖出价为20.25美元。交易商A的客户吉姆报出20.25美元的买入价，该交易商必须张贴吉姆的出价，市价就变成20至20.25美元了。同样，交易商也通过EC N报价，其结果不变。蹊跷就在这儿。假如说交易商B有一个客户简，她愿意以尽可能的高价抛售股票。交易商B没有必要把吉姆的出价介绍给简，因为吉姆不是B的客户。交易商B甚至可以不公开简的出价来看看有没有人愿意以高于20美元的价格买入。相反，交易商B自己以20美元的价格把简的股票吃进，并希望以20.25美元的价格转售给他人，从中每股赚取2 5美分。　　这种利用公开的最优买入卖出报价作为参考价来下达指令的现象叫做“内部化”internalization 　。纳斯达克市场的交易商就是以这种方式处理客户的买卖指令。纽约证交所也有免费搭车现象但不像纳斯达克市场那麽严重。可是，纽约证交所成员也在获得新的自主权来从事内部交易活动。　　美国证券交易委员会建议采取措施来保障报出最优价的投资者获得相应的回报。但是，客户可能还会吃亏。假设纳斯达克的交易商或纽约交易所的一位专家拿到了客户以20.25美元抛售的指令。他可能认为该股走熊。所以，当他接到一个买进指令后，交易商自己抛出以20.1875美元卖出的指令，将上述几位卖出客户一脚踢开。这位买主得到了一个更优价，卖主却一无所获。　　中央买卖盘帐目能够消除这个问题，即让所有买卖指令归于一处，而且人人均可了解限价指令数据。但这麽做的障碍是，如果交易商、ECN或地区股票交易所把交易指令交给中央指令部，他们就不会像从前那样卖力地参与价格或服务竞争了。相关报道：纽约股市开始启用电子交易系统相关报道：环球采风：股市大繁荣，富了纽约客

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