人民币汇率调整和制度改革的影响

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　　话题缘起　7月21日，中国政府出其不意地进行了人民币汇率形成机制改革和汇率调整，宣布自即日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。同时宣布人民币对美元升值2％，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币。这一重大改革对

缓解我国对外贸易不平衡、扩大内需以及提升企业国际竞争力、提高对外开放水平都具有重要意义，对普通百姓的生活亦不无影响。我们特约专家就人民币汇改的意义和影响发表看法。供读者参考。

　　调整人民币的汇率形成机制意义重大:一方面推动广东企业适应全球化和中国经济可持续增长的大环境；另一方面促使广东长期依靠外部需求和投资拉动的增长模式逐渐改变为内需推动和外需拉动并重、以内部为导向的增长方式，实现内外部经济均衡

　　推动外向型经济发展战略转型

　　林江

　　2005年7月21日，中国人民银行对外宣布，自即日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。中国人民银行还同时宣布，把美元对人民币的交易价格调整为1美元兑8.11元人民币。中国人民银行此举有两个重要信息，一是汇率制度改革，也就是要改变过去那种政府主导下的结售汇率制度，人民币的汇率水平基本上由市场的供求关系来决定；二是人民币对美元升值2％。人民币汇率形成机制改革和近期人民币升值对广东企业的影响主要表现为以下几个方面:

　　企业的经营成本有上升的压力

　　过去人民币汇率盯住美元，实际上是由政府决定的。因此，企业在运营过程中无需考虑汇率风险。汇率制度改革后，从中长期看，浮动汇率增大了企业尤其是出口导向型企业的经营风险。因为中国人民银行并没有公布一篮子货币到底是由哪些货币组成的？这些货币的权重是多少？在人民币汇率波动幅度多大的情况下才出面干预？也就是说，人民币是可升可跌的，汇率的不确定性增加了。因此，企业就需要把汇率风险考虑到经营成本中去，或者需要对企业的付汇和收汇采取套期保值措施。而在人民币还没有实现资本项目下自由兑换的情况下，人民币汇率的避险工具，包括人民币期货、期权、掉期等产品不可能得到有效的提供，这样，外资企业在与内地企业洽谈业务时，就会向内地企业索取汇率风险溢价，其所索取的投资回报率就有所提高；此外，随着珠三角地区与港澳台地区在经济上趋于一体化，越来越多的港澳台和外国人士到珠三角地区的企业，包括外资企业工作，人民币升值意味着以外币为单位的工资总额其实际购买力下降，因此，企业就有提高工资的压力。

　　劳动密集的出口导向型企业利润空间大为缩小

　　珠三角地区出口加工企业的收益主要来源于微薄的加工费，外商主要是利用该地区廉价的土地和劳动力赚取丰厚的利润。目前珠三角企业的各项生产要素形势不容乐观。资本要素:来自港台地区的资本要么后劲缺乏，要么技术密集的资本大多选择长三角地区；劳动力要素:珠三角地区已经不同程度地出现“劳工荒”；土地要素:作为不可再生的资源，土地的供给越来越少，价格和租金也越来越昂贵；技术和管理要素:由于珠三角没有全面实现产业升级转型，生产的技术和管理没有“植根”本地。在内忧外困的情况下人民币升值了，虽说2％的升值幅度很小，短期内不会对企业产生显著的影响，但是作为人民币汇率形成机制改革的重要举措，随着人民币汇率市场化趋势的确定，预期未来人民币汇率的波动幅度会越来越大。人民币汇率升值在一定程度上将减少外国对我国产品，尤其是劳动密集型产品的需求，从而使企业的订单减少。而以出口加工为主要特征的珠三角企业将首当其冲。

　　广东外向型经济发展战略须重新思考和定位

　　从理论上说，汇率实际上是一种经济发展的策略，弱势的本币有助于出口部门的扩展，而出口部门的扩展则有利于工业部门的发展。而珠三角地区长期奉行出口导向的外向型经济发展策略，因此，相对弱势的本币对广东是有利的。即使不考虑汇率变动问题，广东的企业也面临着产业升级转型的挑战。伴随着产业转型，广东要大力发展服务业。对服务业而言，强势本币则是有利的(一个简单的例子是出境游将受惠于人民币升值，从而推动旅游业的发展)。因此，在人民币升值的背景下，我们要思考广东是否应该在继续推行外向型经济发展战略的同时重视采取扩大内需的措施？

　　事实上，调整人民币的汇率形成机制意义重大:一方面是推动广东企业适应全球化和中国经济可持续增长的大环境；另一方面，是通过汇率政策的调整，使广东长期依靠外部需求和投资拉动的增长模式逐渐改变为内需推动和外需拉动并重、以内部为导向的增长方式，从而实现内外部经济均衡。当然，战略调整需要一个过程，不能在内需机制还没有建立起来之前，就先把出口导向战略放弃掉。

　　注意研究如何调节和扩大内需

　　为应对人民币升值，广东政府部门和企业可以考虑采取以下对策:

　　要研究如何才能调节和扩大内需。譬如要知道消费群体是如何培育的，政府如何通过转移支付缩小收入差距，如何通过财政政策补贴那些受升值影响的出口部门、部分地区以及农业部门，同时放宽对生产型服务业的管制和准入限制。人民币升值与上世纪90年代初期日元升值不同:中国的城市化和工业化都在加速进行当中，增长的空间比当时的日本大得多；中国13亿人口使我们拥有足够庞大的内需市场。

　　大力培育广东的企业家精神。广东的外向型经济发展已经走过了25个年头，加工工业的大发展，一方面解决了大量农民工的就业问题，另一方面使珠三角的居民存款大幅度上升。因此，目前中国缺的不是钱，而是组织生产的企业家。而在目前的体制下，企业家精神还受到相当程度的压抑。

　　在继续引进外资的同时，要注意拓展本地金融市场。如何通过提高本地金融的效率，利用好广东当地数万亿元的游资，进而拉动内需的发展是一个重要问题。广东毗邻香港这个国际金融中心，完全有条件在金融市场的培育和开放方面在全国先行一步，发挥示范作用。

　　作者系中山大学岭南学院财政税务系主任、教授、博士生导师

　　人民币升值对占我国半壁江山的加工贸易几乎没有损害，但对传统贸易特别是家电和纺织等行业却有一定影响，低附加值出口农产品也可能将经历一段艰难时期

　　出口及其相关行业或有几分秋寒

　　宋建军

　　人民币升值对我国贸易平衡:无助欧美，增益亚洲

　　2004年，我国出口增幅35.4％，进口增幅36％，实现顺差320亿美元，进出口基本平衡。2005年前6个月出口增幅32.7％，进口增幅14％，相差18.7个百分点，前6个月的顺差已达396亿美元，超过去年全年总额。人民币升值2％，虽然有多种目的，但纠正顺差增长过猛肯定是重要目的之一。

　　人民币升值有利于中国贸易的总体平衡，但对地区间的平衡却影响不大。根据中国的统计，2003年，中美贸易总额1263亿美元，中国顺差582.1亿美元；2004年，贸易总额1696亿美元，中国顺差802.7亿美元；2005年上半年，中国对美贸易顺差就已经超过360亿美元。可见，中美贸易差额不仅占比巨大，而且增幅迅猛。人民币升值2％，至今年年底最多只能减少20亿美元顺差，可谓杯水车薪。

　　与欧美的情况相反，中国对亚洲地区的整体贸易呈大幅度逆差，2003年逆差503.3亿美元，2004年640.2亿美元，仅台湾地区就达512.3亿美元，所有对中国顺差国合计顺差(即中国逆差)超过1000亿美元。人民币升值将加大中国和亚洲地区的逆差增势，使亚洲国家和地区(主要是台湾、日本、韩国、印度和东盟)进一步受惠。

　　人民币升值对于出口及其相关行业:几分秋寒

　　人民币升值2％，对占我国半壁江山的加工贸易几乎没有损害，但对传统贸易(家电、纺织、机械)却有一定影响，特别是家电和纺织两个行业。

　　从最近几年发展状况看，中国大多数家电企业的竞争优势主要是廉价，而在核心技术方面则没有太大的进步，长期受制于国外龙头企业，造成中国家电企业利润率始终在低位徘徊。人民币升值导致产品价格上的优势骤减，而国内的采购成本却不变，导致利润在低位上进一步下降。另外，许多家电出口企业为了扩大海外销路，对国外客户使用商业信用，造成较多外币应收账款(如长虹等)。人民币升值使外币应收账款全面缩水，这些损失将使其今后几年的利润都随之减少。

　　有关统计数据显示，棉纺织、毛纺织、服装的出口依存度分别为20％、27％和60％。经计算，人民币升值2％，棉纺织、毛纺织、服装行业的利润率分别下降6.38％、4.54％和12.32％。除非企业自身有一定的品牌优势，否则将面临严峻考验。

　　人民币升值对农业的总体影响将是“温和的”，但低附加值产品出口商可能受损。水产品和蔬菜属我国最重要的低附加值出口农产品。这些产品的出口商今后可能将经历一段艰难时期。

　　人民币升值对于进口及其相关行业:几家欢喜几家愁

　　人民币升值有利于外汇负债类行业和原材料或部件进口型行业。主要包括航空(航空器材和航油进口)、石化(原油进口)、造纸(纸浆进口)、钢铁(铁矿石进口)、轿车(部分重要零部件进口)、化纤及塑料(原料进口)等。

　　航空公司是人民币升值的最大受益者。由于航空公司的燃油30％以上需要进口，人民币升值，其燃油开支大幅降低。另外，航空公司大都通过购买飞机拥有庞大的美元外债，人民币升值将为航空股带来巨额的汇兑收益，并带来外币净支出的减少，有利于国内主要航空公司短期内业绩明显提升。

　　由于我国原油进口依赖度比较大，而国内石油以及汽、柴油等价格由国家定价，因而人民币升值有望使进口成本下降，扩大炼油业的价差水平，提高炼油企业利润率。

　　电信类公司也将是人民币升值最大的潜在受益者之一，这主要是由于电信运营商每年向国外设备供应商购买电信设备所致。巨额资本支出之大部分都以外币付款，而营业收入则以人民币结算，收本币而付外币的结构使电信运营商成为人民币升值的获益者。

　　造纸行业中的纸浆成本占70％，而纸浆中的38％是进口的，因此人民币升值将使得造纸行业的成本有较为明显的下降，从而明显提升造纸行业的盈利水平。

　　人民币升值虽让进口企业受惠，却使与进口产品竞争的国内同类产品受到不同程度的冲击，目前我国大豆及相关产品市场受到的冲击最明显。7月26日国内豆粕报价从南到北普遍下跌，全面的价格下跌将使我国东北种植大豆的农民收入减少。

　　作者系广东商学院金融学院教授

　　价格只存在于交易当中，如果不与外币进行兑换或交易，不购买外国商品，不出国旅游，不投资外币资本市场，你就感受不到相对于外币而言增值的人民币带来的购买力的增加

　　警惕陷入“货币幻觉”

　　陈英

　　缓解国内通胀压力，老百姓口袋里的钱更值钱

　　在此次人民币升值和汇率制度改革前，我国的汇率政策是人民币与美元的兑换率保持一定的稳定性，但是汇率稳定的代价是通货膨胀压力增大，因为我们在外贸领域长期顺差，也就是说我们的出口大于进口，别人给我们的外汇越来越多，我们的外汇就会供大于求，这些外汇要转化成人民币流动起来，那么在资本市场上对人民币的需求也就会相应地增多，我们就不得不“吞”进外汇“吐”出人民币，结果就是外汇储备增加的同时，我们的基础货币投放量也随之增加，这是被动地增发人民币，长此以往就会形成国内的通货膨胀压力。

　　在人民币升值之后，这一趋势有望得到缓解，因为此时以人民币标价的商品和劳务会比过去“贵”一些，在国际市场上的价格优势就会降低，这就会减少我们的贸易顺差，减少我们的外汇储备，相应地会减少人民币基础货币投放量。从长期来看就可以使通胀减轻，国内的物价就会相应稳定下来。我们在存钱时也就不必担心几年后资产可能会大幅缩水；我们多年来置办的家产如房产、股票、国库券、金银、名人字画等，也就会更“值钱”一些；老百姓口袋里的钱将更值钱。所以人民币升值对老百姓有好处。

　　从整体经济看，会影响一部分人就业，影响国内商品价格体系

　　但如果从国家或者整体的经济层面考虑，结论可能会正好相反。人民币升值以后，到中国直接投资的成本就会加大，外商就会减少在华投资，新的投资企业可能会停滞，已有的企业规模也可能会缩小；同时，由于升值的原因，国外游客会减少来华旅游和消费，这也会对我们的服务业、旅游业等造成冲击，进而影响到这部分人群就业，同时也会使进口商品大量涌进国内市场，使一部分商品的市场份额被国外企业占领。这两个方面都会导致一个结果，就是国内部分企业需要重新调整，很多人可能会因此失业，收入肯定也会因此减少。

　　人民币升值后，还会使国内整个商品价格体系出现重大变动。从短期来看，有利于进口物美价廉的商品或原材料，从而影响到国内一些商品的价格有升也有降，以前很多昂贵的进口商品可能会变得为普通百姓所能承受；从长期看，国内进口增大，扩大了对国际商品的需求，将推动国际商品价格上涨，而国际商品价格的上涨又会使国内商品价格向国际商品价格靠拢，最终带来国内商品价格上涨，这种趋势与前述通胀减轻的趋势共同作用于物价水平，最终的物价水平取决于两种趋势力量大小的对比。

　　老百姓出国游和进行外币投资更加实惠，除此之外将感受不到人民币升值带来的购买力增加

　　人民币升值后会让老百姓出国旅游、留学和进行外币投资变得更加实惠。因为升值后，人民币在国外更值钱了，我们在出国旅游和留学时就能够以同等的人民币购买更多的产品或服务。因此可以预见，人民币升值将使得出国旅游和留学变得更加“平易近人”，与平常百姓的距离会进一步缩小。同时，人民币升值之后，同等数量的人民币可以购买更多的外币证券，进行美元投资也会因此变得更加有利可图。

　　需要指出的是，平常我们对人民币升值的理解，表面上看是“更值钱”、“更划算”，但是，这很容易陷入人民币升值预期下的“货币幻觉”。具体说来，就是如果人民币相对美元升值，也意味着个人的人民币资产相对美元更值钱。但是价格只存在于交易当中，如果不与外币进行兑换或交易，不购买外国商品，不出国旅游，不投资外币资本市场，你就感受不到这部分相对于外币而言增值的人民币带来的购买力增加。因此，尽管个人直觉上觉得自己比以前有钱了，但你却只能购买同样价值的国内商品。

　　作者单位:中共广东省委党校

　　从近期看，人民币升值对我国房地产市场影响不会太大，一般楼盘的价格也不会有明显的下降。但从长远看，对于稳定房价，使房地产业持续发展会有极大的意义和作用

　　人民币升值利于稳定房价

　　吴强

　　我国房地产价格近年一直呈不断上升趋势，尽管国家曾于去年和今年陆续出台了不少宏观调控的政策，但没有从根本上抑制住房价的上涨。长此以往，对于房地产业以至整个国民经济的发展是不利的。

　　人民币升值预期使境外热钱纷纷入境进行房地产投机，成为房价上涨的一大原因

　　分析房价上涨过快的原因，一是实际需求比较旺盛。人们的收入增加了，有改善居住条件的欲望；城市化步伐加快，农村人口大量进城，在城市找到工作，就要购买房子。二是我国的投资渠道过于狭窄。股市一直低迷，银行的利息过低，而不少手持人民币资本的人要寻求投资的途径，由于土地的稀缺和房价的不断上涨，购买物业成了最好的选择。再从我国和世界多年的经济发展看，不动产总体涨多跌少。因此，在近年的房市升温中，各个大城市出现了一批以房产为投资品种，以图其增值的炒房者，这部分投机者或称为炒房者，占大城市购房者总数的20％左右，这使房价的上涨火上加油。

　　另外，值得十分注意的是，在我国加入世贸组织，经济更加开放的当前，内外销房已并轨，不少外国人在中国购买房产，借助于房价的上涨，做起了炒卖房产的行当，加速了我国房价的上涨。

　　分析上述房价上涨的三个原因，第一个是有效需求；第二个是房市的虚火，应该泼点冷水；第三个则是人民币升值的预期在起作用。

　　我们知道，一个国家的货币，有其自身的价格，即和国际货币的比价，也就是我们说的汇率。汇率过高过低都不利于本国经济的发展，不是本应进入的外国资本进不来，就是过多的外资、外币涌入，使国内的经济发展产生过大的波动。尤其是作为不动产的房屋的买卖，境外资金大量低进高出、投机性炒作，会给房地产的发展带来崩溃性的灾难。

　　纵观近年的房地产市场，在我国上海、杭州、北京等大城市，有不少境外资金购买物业，有的甚至是整栋收购。据上海市统计，在浦东开发区购买房产而未居住使用者50％是境外购买。这部分境外资金，就是所谓的国际热钱，也即游资。由于资本增值的强烈欲望，加上对人民币升值的高度预期，境外热钱正纷纷入境，进行房地产投机。

　　人民币升值使外资在我国购房利润率降低，进入我国购房的驱动力得到了抑制

　　人民币升值，对于我国各行各业的发展都会引起一些变化，但整体看利大于弊，尤其对房地产业更是如此。因为人民币升值，实际对境外的游资进入我国房地产市场提高了门槛；人民币升值，也等于是中国的房地产升值。今后，外资在我国购房，利润率降低了，进入我国购房的驱动力得到了抑制。已购置了我国房产的境外购房者，或许会因人民币汇率变化而出售房产，这都有利于国内房地产市场的供求平衡和房价的稳定。

　　另外，境外资金购买的主要是高档物业，人民币升值会使投机高档房产的境外人士减少，由此，可能形成的高档房产供过于求，使一部分开发外销豪宅的资金转为开发中低档普通楼盘，加大普通楼盘的供给，有利于普通住房的供求平衡，使老百姓关心的房价会早日稳定或略有下降。

　　至于房地产的开发成本，由于土地、建筑材料、劳动力等绝大部分都在国内解决，即使少部分设备从国外进口，人民币升值也会使其价格较前便宜，不会引起房地产开发成本的变化。

　　总而言之，人民币升值，从近期看，我国房地产市场会略有变化，但不会太大，一般楼盘的价格也不会有明显的下降。但从长远看，人民币升值，对于稳定房价，使房地产业持续发展将会有极大的意义和作用。

　　作者系广东经济管理学院教授

　　资料

　　何为一篮子货币

　　2005年7月21日，中国人民银行宣布，自即日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币从原本紧盯美元的汇率制度，改为参考一篮子货币，何为参考一篮子货币？所谓参考一篮子货币，是指某一个国家根据贸易与投资密切程度，选择数种主要货币，不同货币设定不同权重后组成一篮子货币，设定浮动范围，该国货币就根据这一篮子货币并在范围内浮动。目前中国人民银行还没有公布一篮子货币到底由哪些货币组成以及这些货币的权重。