新基金发行狂潮再起

　　近日，沪指站稳3300点之上，并继续保持振荡上行的态势。与之相伴，是中国证券登记结算有限责任公司的最新统计数字——2007年一季度A股新增开户数为创纪录的5011132户，超过了去年全年开户数。其中，3月份A股开户数猛增至每日11万户以上，连续创出历史新高，全月累计240万户，相当于2006年全年308万A股开户数量的78%。

　　◎周一凡

　　我们在否定基本规律

　　中国人民银行近日公布的一季度全国城镇储户问卷调查结果显示，居民购买基金的意愿创历史新高。调查结果显示，在居民拥有的主要金融资产中，“基金”所占比例从上季度的10%升至16.7%，刷新历史纪录，比上一季度和去年同期提高6.7和12.7个百分点。

　　据统计，目前封闭式基金和开放式基金开户总数达2596.84万户。而伴随着近一年来股市行情的持续火爆，基金尤其是偏股型基金持有人户数的增长速度达到了惊人地步。有统计显示，已公布2006年年报的偏股型基金持有人户数总计达到了717.77万户，加上去年11月以后成立而尚未公布年报的新偏股型基金的739.15万户持有人，偏股型基金总持有人数合计为1456.72万户，比去年同期的305.31万户增加了1151.41万户，增幅高到377%。

　　目前，共有53家基金公司的287只基金披露了2006年年报，数据显示，这些基金2006年共实现净收益1248.30亿元，年末浮盈1465.06亿元，全年为投资者奉献了2713.36亿元的投资收益，平均每只基金收益接近10亿元。

　　“这是一个很特殊的例子，不是正常现象。说到投资者的教训，他们应该换一种心态来期望回报，如果你有幸去年拿到了100%、75%或者50%的回报，有这样的收益当然很好，但是不要指望今后这种局面会持续保持下去。如果长期能获得这样的收益，我想我们就在否定基本规律。大家都很清楚，12%是个平均值。有的基金会盈利，有的基金会亏损。在12%左右的回报，就应该是比较合理的了。”全球最具权威的基金评级机构之一——晨星公司创始人、CEO乔·曼斯威托在得知去年中国有基金增长率(净值)达到187%时说。

　　而过去一年优异的业绩，使得2007年以来开放式基金的发行规模迅速扩大，截至3月底，今年开放式基金的发行规模超过1300亿元，平均单个基金发行规模约83亿元，而4月又有新基金募集成立，筹资总额已超过200亿元，也就是说，今年以来发行的基金筹资已超过1500亿元。

　　管理咨询公司麦肯锡的一份报告指出，2016年，中国国内共同基金资产将从去年底的1100亿美元跃升至8900亿美元，复合年增长率为23%。未来10年，包括中国养老基金在内的总资产，可能会从1560亿美元增至1.4万亿美元。

　　新基金VS老基金

　　基金狂潮自今年年初开始上演，一浪高过一浪，其中似乎新基金获得了更多投资者的青睐。

　　于是，这样的“奇迹”屡屡发生——建信基金公司旗下的建信优化配置基金火爆发行，仅用了不到一上午时间就紧急叫停，甚至不少营业场所不到1小时就将配额销售一空。信达澳银基金公司发行的第一只基金信达澳银领先成长，仅仅用了不到一天时间就募集了83.34亿份。紧随其后发行的汇添富成长焦点、中海能源策略都在短短一天内就因认购踊跃而提前完成发售，在很多地方，上述两只基金竟在3分钟之内被抢购一空。

　　中国投资者“追新”心理在基金的申购、认购上也得到了充分体现。新基金发行，投资者排队抢购，第一只抢不上就接着抢第二只;而表现好的老基金不仅很少有人申购，反而遭遇赎回，份额越来越少。投资者似乎都憋足了一股劲，非新基金不买。

　　大部分认购新基金的投资者认为，新基金便宜(单位净值低)，购买成本小(认购费率低)。而在“羊群效应”的影响下，其他投资者也紧跟着认购，一窝蜂抢购新基金。

　　但买基金不是买白菜，投资者购买的是基金的升值能力，而不是基金份额，所以不能用贵和便宜作为投资基金的判断标准。同样升值能力的基金，不同的基金净值，投资者投入1万元，所得的收益是一样的，不管基金份额是1万份，还是5000份。

　　实际上，新基金的净值低，更容易使投资者放大追求利益的冲动而忽略风险。基金的原始面值1元，这种低价金融产品正是一般投资者最喜欢的，但这种低价很容易模糊了对风险的感觉。“一只20元的股票在当前算中价股，跌3%就损失了6毛钱，一些投资者会感觉跌了不少。但一只1元钱的基金跌同样比例是损失3分钱，只是前者绝对下跌金额的1/20，人们通常就没有很强烈的感觉了。其实，在同等总额的投资中，两者损失的绝对金额是同等的。”宝盈基金首席经济师刘传葵说。　　

　　买新基金更不等同于“打新股”。有很多初次入市的基民，买新基金的理由竟然认为新基金也可以上演“新股不败”的“神话”，上市就可以赚钱。

　　殊不知，新股的发行价格，通常由市场询价取得，所以它的发行价已经基本得到了大多数投资者的认同，因此上市交易后，通常价格会比较发行价格上涨。而新基金的发行价格是固定面值1元，而它“打开”(可赎回)后的净值表现，要由其投资组合中股票或债券的具体走势来决定，是个寄生产品。如果基金“打开”后，其投资组合中多数股票或债券的走势向下，该基金的净值就可能为负数。实际上，在2005年以前的漫漫熊市中，基金跌破净值的情况并不罕见。只是去年而起的单边牛市，让这些汹涌入市的新投资者没有意识到，基金也可能亏本，新基金并不能例外，亏钱的几率也并不比老基金小。

　　实际上，在股市持续上涨中，随着估值的不断上升，对于新基金管理者，投资难度也迅速增加。3000点之上，众多新基金成为主要接盘者。有基金公司就表示，近来股市上涨主要由新基金建仓推动，而前期一些个股的成交明显放大，也与新基金建仓有明显关系。

　　根据有关统计，截至2007年3月底，已经公布的上市公司利润增长达到了50%，按照先好后差的年报公布数据顺序，预计2006年上市公司利润基本为30%～35%，符合预期。但随着市场的持续上涨，A股市场的整体估值已经达到39倍，即使考虑2006年的30%增长，目前的动态市盈率(P/E)也达到了30倍，市净率(P/B)超过了4倍，目前的估值水平已经充分反映了业绩增长的预期。新基金在这样的外部环境下建仓，风险可想而知。

　　投资成本也是新基民通常考虑的因素之一。一般情况下，新基金的认购费率是1.0%，老基金的申购费率是1.5%。单纯从数字上看，申购老基金似乎要额外付出0.5%的费用，但是投资者却忽略了一个问题，新基金要有长达3个月的建仓期，这期间投资者几乎不能得到收益，而老基金则能立刻获得收益，在牛市行情中，老基金的上涨幅度很容易超过这个差额。

　　不过也有专业人士指出，在市场动荡时期，认购新基金将有更多机会买入价格经过修正、估值重归合理的优质股票。较长时间的建仓期，也为新基金在市场震荡过程中慢慢逢低吸纳提供了良好条件，可以为其今后的长期增长埋下良好的伏笔。因此，如果投资者对市场未来的预期较好，认为股指会平稳推高，且持续性较好，那么申购老基金肯定会强于新基金，因为新基金的建仓期必然会损失净值增长的机会。倘若你认为未来指数涨幅不大，起伏大，是振荡市，那么或许新基金比老基金更合适些。因为新基金的建仓会更灵活，也有更多的机会去寻找低点建仓。

　　实际上，一些老基金正通过持续营销降低申购费率，缩小与新基金的购买成本差距。比如老基金分拆。近期市场上就要掀起一波分拆高潮，排着队的包括国投瑞银创新动力、南方稳健2号和申万巴黎新动力。分拆后的基金面值回归1元，在规模大幅度扩张、股票仓位被稀释后，这种相对进退灵活的“准新”身份对市场也有不小的吸引力。尤其值得关注的是，基金分拆结束后要在10天之内建完最低仓位，这意味着增量资金的入市步伐要远远快于新基金。

　　基金经理栾杰就表示，实施拆分的老基金具有一定的底仓，在面对复杂市场变化时可以掌握一定的主动性。同时，拆分的老基金一般都有较长的历史业绩表现，投资人可以更为有效地考察管理人的管理能力和投资理念以及适应市场变化的能力。

　　与大比例分红方式不同，基金份额拆分不需要在抛出大量股票后才能进行，而是通过直接调整基金份额数量达到降低基金份额净值的目的，不影响基金的已实现收益、未实现利润、实收基金等会计科目及其比例关系。同时，进行份额拆分可以将基金单位净值精确地调整为1元。投资者可以重新进行申购赎回，不用受新基金发行期和封闭期的限制。

　　基金经理刘光华建议，新基民入市前一定要做好基金分析，一旦选准了基金，就尽量抱着长期持有的态度。根据市场的涨跌，过于频繁地操作基金只会降低投资收益，甚至踏空。一般一笔资金，最好是3到5年可以使用的，可以买股票型基金。根据数据测算，在牛市中一般长期持有一个股票型基金5年，其资金风险将会降为零。

　　封闭式基金的“第三次浪潮”

　　紧随基金重仓的蓝筹权重股“大象起舞”其后，是封闭式基金整体价格的水涨船高。今年以来上证基金指数累计涨幅已逾25%，前几日更是出现加速上涨，封闭式基金再度出现全线飘红的情景。今年一季度封闭式基金新开户391.63万户。

　　现金红包，是资金追逐封闭式基金最直接的原因。根据封闭式基金2006年年报披露信息，此次封闭式基金累计分红额达268.04亿，较上年增长24倍。平均每10份基金份额分红3.49元。单只分红比例较大的为基金科汇，紧随其后的为基金安顺、基金兴科、基金景阳、基金久嘉，每10份分红分别为6.8元、6.1元、5.7元和5.2元。

　　慷慨分红来源于盈利底气。去年封闭式基金加权平均净值增长104.07%，其中净值增长在100%以上有36只，基金安久净值增长132.62%，名列第一，紧随其后的为基金科翔、基金泰和、基金金元、基金普华。而就在2006年年度封闭式基金红利分配结束后不久，封闭式基金2007年第一季度分红马上又开始了。业内人士称，在监管部门与持有人的高度企盼下，今年一季度大多数基金公司将积极实施分红。

　　据统计，封闭式基金净值指数一季度涨幅为19.48%，与股票型和混合型开放式基金处于相当的水平，而同期市价指数涨幅仅为15.37%，导致基金整体折价率由去年末的20.71%上升到24.17%，大盘封闭式基金折价率更是由23.06%上升到27.68%。与此同时，基金的高分红率，也导致基金折价率进一步提高〔封闭式基金折价率＝(基金价格-基金净值)/基金净值〕。

　　业界专家认为，在股市资金泛滥的背景下，无论是绩优权重股还是低价垃圾股，都受到市场狂炒。拥有高分红率和高折价率的封闭式基金出现补涨行情，反映了资金仍在寻找价值投资的洼地。

　　实际上，机构投资者早已闻风而动。2006年国内股市就出现了个人投资者疯扫开放式基金、机构投资者狂拣封闭式基金的现象。天相的统计数据显示，截至2006年末，在开放式基金持有人结构中，个人投资者持有比例平均高达74.21%，这一数字比2005年提升了21.23个百分点。在封闭式基金中，个人投资者的持有比例从2005年底的48.32%下降到40.07%。

　　国都证券的研究报告就认为，由于投资者对基金分红较为认同，尤其是对于机构投资者而言，分红具有免税效应，因此如果在分红除权前，封闭式基金的折价率不发生波动，那么分红后封闭式基金的折价水平将至少回落到分红前的水平，这将给投资者带来一定的额外收益。

　　封闭式基金的规模在发行前就已确定，一经成立就进入封闭期，投资者不能申购和赎回，只能在二级市场进行交易。由此便导致交易价格和基金净值之间的差异，产生“溢价”或“折价”的现象。近段时间市场上的大盘封闭式基金折价率都在惊人的30%附近波动。30%折价率意味着什么？就是这只基金持有的股票市值、债券、货币资金的总值打了一个七折。换句话说，你持有基金就相当于持有打了七折的蓝筹股，比如打了七折的招商银行、中石化和深万科。

　　因此，机构投资者看着中小投资者排队去买一点折不打的开放式基金，纳闷和窃喜。不少机构把封闭式基金视为隐蔽的金矿。折价现象最大的魅力就在于折价率走向合理或趋于消失，即:封闭式基金的价值回归。

　　今年，

资本市场在

证监会的要求下将正式推出券商融资融券业务和股指期货业务，这将对封闭式基金的价值回归构成较大的支撑。

　　实际上，封闭式基金的净值走势与沪深300指数之间具有良好的相关性，股指期货推出后，封闭式基金将是较好的对冲交易工具。股指期货可以对冲基金净值缩水的大部分风险。在“封转开”的背景下，股指期货可以将封闭式基金的折价率转化为无风险收益率，并助推封闭式基金的折价率水平趋于合理。

　　此外，封闭式基金作为在交易所上市交易的证券投资基金，可以作为抵押标的证券，并且折算率与债券一样是80%。长期来看，封闭式基金的折价率将下降，股指期货的推出和封闭式基金将作为融资融券标的物等，都将进一步推动封闭式基金价格向价值回归。

　　为此，银河证券的研究报告就明确指出，基金普丰是基金研究中心定义的2007年度股指期货套利交易第一号工具。普丰主要基金资产盯住沪深300指数，而刚推出的股指期货标的指数是沪深300指数，因此在股指期货推出之际，折价30%以上的普丰将是最佳的套利交易工具。另外基金兴和、基金景福等封闭式指数基金也将受益于股指期货。

　　中信证券的研究报告也认为，股指期货出台后，封闭式基金可以作为指数期货套利活动中的现货替代品，它可以缓解市场上没有跨沪深两市场ETF的难题，“当投资者明白原来封闭式基金还有如此功能时，便是封闭式基金市场地位进一步提高时，其流动性障碍将永远成为过去”。

　　“封转开”被认为是封闭式基金上涨的另一推动力。随着一批封闭式基金即将在上半年到期，“封转开”程序于近期纷纷启动。而年初顺利转为开放式基金的基金同智和基金景业，相继创出募集百亿的佳绩，更敦促封闭式基金加快转型节奏，在有利的市场环境下主动抓住扩容机会。据统计，2007年相继将到期的基金多达10多只。而到期后“封转开”已经没有悬念。

　　以国内股市7年以来，仅出现过两只溢价交易的封闭式基金——基金同智和基金金鼎的情况看，这两只溢价的封闭式基金具有不少相似之处。首先，溢价交易均出现在大幅分红的前两个交易日，其中，基金金鼎为每10份基金份额合计派发现金红利6.80元，基金同智为每10份基金份额派发现金红利5元，这种大比例的分红引发了市场的抢购。而更为重要的一个相同之处还在于，这两只封闭式基金均有转为开放式基金的题材。基金同智现已改名为“长盛同智优势成长混合型基金”(LOF)，而基金金鼎也将更名为“国泰金鼎价值精选混合型基金”。

　　而创新型封基将试航的消息，对于封闭式基金市场也属重大利好。有关人士认为，推出创新型封基，会成为封闭式基金折价幅度大幅缩水的最大动力。成功的创新型封闭式基金，应该是将折价幅度控制在5%以内，按这样的比价效应来看，现在市场上的老封基，还有很大的价值回归空间。

　　银河证券认为创新型封闭式基金是封闭式基金发展进程中的内在革新和自我“扬弃”，创新型封闭式基金将是中国基金业第三次大发展的契机。种种迹象表明，纳入中国证监会2007年度工作计划的封闭式基金转型与创新工作，在4月份或第二季度将有较大进展。“而市场各方也期待监管部门能够抓住现在的有利时机，加速推动现有封闭式基金转型，并尽快推出创新型封闭式基金，而这将使我国基金迎来第三次发展浪潮。”基金业分析师胡立峰说。

　　“由于投资者对股票市场的牛市预期仍然存在，股指期货将在年内推出以及对创新型封闭式基金的预期，我们认为即使不考虑分红因素，今年封闭式基金的折价率也将整体呈现下降的态势。基于此，我们对封闭式基金的投资建议仍然是增持。”国都证券基金业分析师姚小军说。-

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