1.55万亿特别国债发行热身

　　<作者>=本报记者 陈昆才

　　7月3日，财政部在北京召集国债承销团会议，就“三季度国债筹资及分析”等相关事宜进行商讨部署。

　　财政部国库司副司长周成跃亲自与会，参会部门还包括发改委、证监会、上海证券交易所和深圳证券交易所、国债协会有关人士。

　　“7月份召开此类会议属于惯例，但因涉及1.55万亿特别国债发行的问题，所以与往常的季度会议显得有些不同。”一位承销团成员告诉记者说。

　　此次参会的机构包括国债承销团甲类成员和部分乙类成员。所谓甲类成员是指该成员机构每次国债投标量占比3%、中标量占比1%以上；而乙类成员，则占比相对较小，一般的中标量在千分之二。

　　对参会和未参会的机构来说，这次财政部的1.55万亿特别国债何时发，分多少批发，如何定价，成为瞩目的焦点。

　　但是财政部官员仍然措辞谨慎。与会官员并未就特别国债的具体操作方式做出解答。但财政部国库司官员重点解答了市场上的三大疑问。

　　首先是特别国债与普通国债的区别。

　　财政部官员在会上解释说，财政部购买外汇发行的特别国债，在本质上不同于普通国债——财政部为购买外汇发行的国债不是对预算赤字的融资，而是有等值的外汇资产相对应，而且这部分资产属于金融资产，具有较强的变现能力。同时，与普通国债筹集的资金使用不同，财政部发行特别国债购买的外汇资金以提高收益为主要目标。

　　“阐述这个区别，也就回应了市场关于央行能否直接认购国债的质疑。”与会国债承销团成员的人士分析说。

　　财政部官员还谈到了特别国债对央票的替代作用。

　　在为期一天的会议中，成员机构也非常关心央行将如何利用1.55万亿元特别国债，以部分替代央行票据的公开市场操作功能——央行除了1.55万亿特别国债之外，今年还将面临1.6万亿左右的到期央票。

　　但财政部有关人士并未就此发表看法。“央行拿了特别国债之后，如何处置就变成了货币政策问题，财政部自然不好回答。”与会人士称。

　　某国债甲类承销团成员机构的交易人士认为，央行可以选择的方式包括，其一，买断式回购；其次是质押式回购；此外，也不排除用特别国债替代定向票据。

　　与会的财政部相关人士再次强调，这次特别国债发行对市场的影响是中性的。

　　不过，多位市场人士称，央行采用国债回购方式回笼流动性，这对流动性的影响是中性的，但特别国债产生的影响还在于其定价将影响中长期债券的走势。

　　特别国债对中长期债券的影响程度如何？“认为影响较大占大多数。”一位券商交易员对记者说，“中长期债券也包括国债，10年期国债收益率上升意味中长期债券收益率的上升。”

　　该券商交易员解释说，在未明确特别国债发行方式之前，市场对特别国债发行利率的预期很高，达到5%。而在明确发行方式之后，特别是央行将采用卖出国债方式，替代央票的部分回收流动性的功能，市场预期稍有下调，但“还是很高，只不过没有原来预期那么高，可能在4.8%左右”。

　　一位商业银行资金部人士认为，特别国债的定价是一个很难的问题，非常具有指导性和影响力，中长期债券利率将直接参照这个发行定价，“这可能也是直接向市场发行特别国债的最大压力所在”。

　　但前述券商交易员则表示，如果特别国债在一年内要发完的话，“个人觉得(发行利率)还是要上5%”。因为这将考验市场的资金面——6月25日刚刚发行的10年期国债，票面利率为4.4%。

　　“根据国债余额调整的情况，1.55万亿特别国债今年肯定要给央行，但具体的操作方式，如分多少批，现在都不知道。”7月4日，一位商业银行资金部人士称。