特别国债发行风波

　　-本刊记者/郭涛涛

　　财政部因特别国债发行而神秘变脸，实则是与市场及法制力量的较量

　　国家外汇投资公司(以下简称汇投公司)尚未成立，围绕其中各个环节却已争论数月。继5月初财政部部长金人庆和 中国人民银行行长周小川分别透露汇投公司成立时间细节，5月末30亿美元外汇储备购买美国黑石公司1.01亿股后，近 日，财政部再掀特别国债发行风波。

　　此前，据多方预计，汇投公司投资资金最可能通过财政部发行特别国债而筹得。2007年6月29日，十届全国人 大常委会通过财政部发行1.55万亿特别国债议案。自此，国家外汇投资公司资金来源逐渐明朗。

　　根据预定程序，汇投公司在获得资本来源之后，将向中国人民银行购买外汇储备，以进行进一步的外汇投资和市场化 运作。5月末投资黑石股份即被认为是汇投公司的第一次试水，此次财政部发行特别国债被看作汇投公司开工前的第一步实质 性操作。

　　和以往汇投公司消息传出随即引发波澜一致，财政部将发行1.55万亿特别国债，29日之后即成为众议焦点。财 政部也分别于5月29日和7月4日两次答记者问，就特别国债发行方式等方面作出不同解释，结果却引发了更大的市场疑虑 。

　　巨额国债之谜

　　资料显示，1.55万亿特别国债是迄今为止财政部发行的最大一笔国债。而此时，距离上次财政部发行特别国债的 时间已有9年。1998年8月17日，八届人大常委会通过财政部发行2700亿元特别国债，以注资四大国有银行。

　　除了此次特别国债发行规模接近1998年发行量的6倍外，1.55万亿的特别国债筹集到的资金，将投入到尚未 成立的汇投公司。十届人大常委会通过的议案中规定，发行的特别国债为10年以上偿还期限的长期国债。

　　此前的4月，消息人士即已向《新世纪周刊》透露，汇投公司将通过财政部发行2000亿美元左右的特别国债以筹 措资金。时至今天，按照当前美元兑人民币汇率，1.55万亿人民币即相当于2000亿美元。

　　此即意味着汇投公司在顺利获得1.55万亿人民币之后，将从央行购买2000亿美元的外汇储备。据外界乐观预 测，汇投公司的成立，既可以通过发行特别国债以吸收中国市场过剩的流动性，又能够减少央行巨额外汇储备，进而缓解人民 币升值压力。

　　然而，这只是预定的理想程序。特别国债消息引发的风波显示，汇投公司如完全市场化运作，并且保证其赢利，又要 吸收市场过剩的流动性的话，财政部几乎不可能一次性发行1.55万亿特别国债，而巨额国债的最终发行方式，也必将遵循 市场规律。

　　财政部变脸

　　财政部本可以一次性发行完1.55万亿特别国债，并且能够达到预期的注资汇投公司，以及吸收过剩流动性的效果 。财政部在6月29日发行特别国债消息传出之后，接受记者提问时，即暗示了这种可能。

　　财政部29日用一种模糊的语境表示，特别国债将一次性直接发行给央行，而央行行长助理易纲30日即对此作出了 积极回应，央行也可通过特别国债来回流市场上的过剩资金。不过，财政部7月4日又明确否认了发行给央行的提法。

　　在此之后，央行之外巨额国债发行给谁，重新回归于朦胧。发行对象的模糊，引发了尤其是股票市场的恐慌，6月2 7日没有明确发行对象的特别国债提交审议之后，沪深股市即同时大幅下跌，股市担心巨额国债将吸走大量资金。

　　据本刊5月底报道，特别国债的发行，不会解决经济运行中的流动性难题，银行间的债券市场之外的股市没必要担心 。财政部7月4日态度的明显变化，则是一个纯粹的市场法制化问题，即财政部的特别国债不能直接发行给央行。

　　5月29日英国《金融时报》中文网推出其经济事务评论员陈旭敏的文章。陈在文中指出，财政部若将巨额国债直接 发行给央行，则违背了《中国人民银行法》第二十九条规定，并将导致央行货币政策丧失独立性。

　　市场的力量

　　在紧随《金融时报》国内主要财经媒体的跟进报道之后，才有7月4日财政部再次出面发言，并明确表示特别国债不 将直接发行给央行。此时，财政部特别国债发行已变成一个彻底的市场问题。

　　与直接将巨额国债一次性发行给央行相比，财政部重新回归特别国债发行主体的位置。财政部特别国债发行之后，央 行只能履行卖给汇投公司外汇储备的职能。汇投公司拥有投资资本之后，也必须保证其赢利额足够偿还起特别国债的数额。

　　此时，汇投公司再次成为核心，汇投公司的第一笔黑石投资的交易，市场的力量即已经显现。6月22日美国黑石集 团股份上市之前的1个月，市场即已经获知正在组建的汇投公司将投资30亿美元购入黑石股份。

　　据报道，黑石股份上市当日即受到市场追捧，股价上涨13.1%，然而，一周之后，黑石股份即下跌致使汇投公司 亏损3383.5万美元。分析人士称，汇投公司的投资，在今后必将成为国际资本市场关注的焦点，股价因此而托高也成为 必然。

　　由此，汇投公司在获得2000亿美元资本之后，每一笔投资都面临着巨大的市场风险，汇投公司也不得不选择长期 投资，分散经营以避险。反馈到财政部的巨额债券，汇投公司一次性获得2000万美元的运作资本，则会增加汇投公司的运 营成本。

　　据《财经》杂志报道，汇投公司所需注册资本只有400亿美元，财政部发行1.55亿人民币换得2000亿美元 ，并没有必要一步到位。

　　而在没有央行的财政部发行1.55万亿特别国债的操作上，前所未有数目的债券一次性发行，也必将导致国内债券 市场利率的上升。相比与高于债券回报率的股票市场，寄希望于股票市场资金购买中长期国债，无疑也是天方夜谭。

　　另据报道称，财政部将首批发行5000亿元特别国债，财政部并没有证实此消息，巨额国债发行方式至今仍是一个 谜。然而，市场不应对其感到恐慌，市场应该有理由相信，风波过后，财政部应当感到恐慌，巨额特别国债的发行方式首先决 定着它是否有市场。