“减税加息”的风险

　　-本力

　　在央行、国家统计局相继公布今年上半年金融运行数据和经济数据之后,国务院7月20日宣布,决定自8月15日 起将储蓄存款利息税由现行的20%调减为5%。与此同时,中国人民银行也宣布自7月21日起上调金融机构人民币存贷款 基准利率。这次金融机构一年期存贷款基准利率上调0.27个百分点,这已经是央行今年第三次、2004年以来第六次加 息。

　　在上半年经济数据全面火热和实际利率为负的情况下,此次“减税加息”并不令人意外。但此次政策调整带来的影响 绝不平淡,因为它很可能事与愿违。有专家声称,此次“减税加息”将由于提高储蓄的回报而缩小社会收入差距,但笔者认为 ,这两项政策的调整可能恰恰会继续使社会收入差距加大。

　　CPI(消费物价指数)和经济增长率双双走高,显示经济“过热”,政府此次出手很大程度上是抑制通货膨胀和投 资冲动。但笔者认为,CPI与经济增长率这两个指标尚不足以反映当前经济形势的深层次矛盾。相比而言,外汇政策及外贸 状况是更重要的经济条件。只要

人民币升值不到位和外汇管制这两个前提不改变,针对CPI和经济增长率的调控最终将淹没 在由外贸顺差和外汇储备源源不断创造出来的“流动性”的汪洋大海中。

　　今年前6个月中国外贸进出口总值已经达到9809.3亿美元,逼近万亿美元大关。6月当月的外贸顺差从5月份 的224.5亿美元扩大至269.1亿美元,创下月度顺差历史新高。截至6月底,外汇储备的余额已达13326亿美元 ,上半年增量达3663亿美元,超过了去年2473亿美元的水平。按照经济学的理论,当外国资本流入一个经济体时,这 个经济体的本币汇率倾向于上升。如果中央银行不希望汇率上升,它只能通过发行本币,在原有汇率基础上兑换流入的外币, 结果导致外汇储备的上升和货币量的被动增长,形成流动性过剩局面。在外贸顺差和外汇储备双双大幅度增加的情况下,政府 已经采取了很多办法来对冲流动性,并通过减少出口退税平衡对外贸易；但只要汇率没有上升到位,这个逻辑就依然成立,流 动性过剩问题就不能根本解决。而且根据北京大学中国经济研究中心教授宋国青的研究,股市、楼市等资产价格持续上涨本身 会加剧流动性。

　　在这个前提下,“减税加息”政策一方面会使资金成本上升,从而助长资产价格上涨,并且由于乘数效应和理性预期 ,资金成本的上升幅度远小于资产价格上涨幅度，无助于高收益资金回归储蓄;另一方面,紧缩政策的调整会鼓励低收入群体 或低回报的资金放弃资产升值的机会,将资金留在银行或者将资产变现回流储蓄,从而最终降低资金的回报。看起来,过去几 年在内地发生过的历史还将继续上演,资产价格上涨趋势由于政府的干预,经过短暂的政策消化期后而更加显著,资产泡沫也 使人们对资产的投机需求加大,又进一步推动资产价格上涨。因此,“减税加息”最终带来的结果可能不是社会收入水平差距 缩小,反而是恰恰相反。

　　惧怕政府调控风险的行为和预期也会改变,政府加息周期与楼市、股市的价格变化关系一旦为大众真正认识,人们将 肆无忌惮、更为疯狂地追逐资产泡沫。而且这种社会心理预期一旦形成,政府调控手段屡屡不奏效,可使用经济手段的调整余 地会越来越小,从而逐渐陷于被动。与股市、楼市上涨往往由越来越多的散户参与推动相似,低收入群体最终也会加入到追逐 资产升值的行列。到了那个时候,以利率为主的经济调控手段将起不到任何作用,因为政府永远不可能将利率增加到和股市、 楼市上涨幅度那么高。

　　“防止经济增长由偏快转为过热”将在一段时期内成为政府宏观调控的重要原则。但面对

人民币汇率升值压力和“双 顺差”继续扩大这些中长期趋势,政府采取的集中紧缩政策,不但不能解决“过热”的根本问题,反而可能会制造新的矛盾。 正如《黄帝内经》中说,“重寒则热,重热则寒”,如果令热症患者继续服用清热发散药物就会造成“阴痿筋缩”的厥阴危候 ,如果不能在

汇率改革上釜底抽薪,而是头痛治头、脚痛治脚,很可能使当前的经济状况更加复杂,收入差距继续扩大,并加 剧未来的宏观经济风险。