唐震斌：本轮物价上涨不可轻视

　　宏源证券高级研究员 唐震斌

　　由于经济增长加速，今年上半年物价涨速开始加快，成为当前经济运行中最受关注的问题之一。数 据显示，上半年 CPI同比上涨3.2％，涨幅比去年同期提高1.9个百分点；尤其是6月份CPI同比上涨4.4％，涨幅比去年同期上 升了2.9个百分点，创2004年9月份以来的新高；央行公布的6月份企业商品价格同比上涨5.4％,环比上涨0.7 ％，涨幅也明显加快，已超出各方预期。

　　今年上半年CPI上涨具有明显的结构性特征，以粮食为代表的食品价格同比上涨7.6％，推动CPI上涨了2. 5个百分点，贡献率达78％。其中粮食同比上涨6.4％，蛋上涨27.9％，肉禽及其制品上涨20.7％，水产品价格 上涨3.7％。而工业品价格和服务价格基本保持稳定，扣除食品和能源项目后上半年的核心价格指数仅同比上涨0.9％。

　　由于上半年的物价上涨主要是由食品价格推动的，因此有些人士认为增加食品供给就可以了，不足为惧。实际上，虽 然本轮物价上涨是由食品价格引发的，但其中包含了经济增长较快、货币投放过多、投资反弹压力较大、城乡居民收入上升、 消费增速加快等诸多因素，必须引起足够重视，及时采取对策。否则，如果食品价格上涨与其它商品价格上涨形成叠加效应的 话，可能产生价格全面上涨的通胀风险。

　　1、世界经济强劲增长，加大了全球通胀压力。鉴于今年上半年全球经济的良好增长势头，国际货币基金组织(IM F)7月25日将今明两年世界经济增长预测从今年4月的4.9％上调到5.2％。世界头号经济体美国在第二季度已经重 拾增势；世界第二大经济体日本经济复苏形势良好；欧元区经济上半年明显好于预期，尤其是德国发展势头较好；新兴市场和 发展中国家经济继续快速增长，其中中国、印度和俄罗斯的经济增速尤为突出。在全球经济持续强劲增长的情况下，供应限制 因素增强，通胀风险增大。

　　2、我国经济仍将高位运行。从2003年开始，我国经济进入新一轮的景气周期，驱动经济增长的内生动力非常强 劲。今年上半年GDP增速达11.5%，创近12年来的同期新高，投资、消费、出口三大需求全面升温，预计今后几年我 国都将保持较高的增长速度，而这将刺激社会总需求上升，推动物价上涨。

　　3、城乡居民收入出现快速增长态势。今年上半年，全国城镇单位在岗职工平均工资10990元，同比增长18. 5%；城镇居民人均可支配收入7052元，同比增长17.6％，扣除价格因素，实际增长14.2％，增幅比上年同期高 出4个百分点。另外，据对全国31个省(区、市)6.8万个农村住户的抽样调查结果显示，上半年农民人均现金收入21 11元，同比增加314元，扣除价格因素，实际增长13.3％，增速比去年同期提高1.4个百分点。其中，农民的工资 性收入和出售农产品收入增长较快，分别同比增长19.3％和17.3％，这表明由“民工荒”引发的工资上涨已从沿海地 区蔓延到全国各地。劳动工资水平上升再加上社会保障体系覆盖面的扩大，一方面将直接抬高企业成本和产品成本，诱发成本 推动型通胀；另一方面，将提高城乡居民的消费能力，导致需求推动型通胀。

　　4、以股市、房地产为代表的资产价格持续上涨。今年上半年，全国70个大中城市房屋销售价格平均同比上涨5. 95％，尤其是6月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨7.1％，涨幅比上月高0.7个百分点，创下自200 5年7月对房价实施月度统计以来的最高水平。房价虽不直接计入CPI，但房价持续上涨将通过房租、水暖费、装修材料等 项目传导到CPI之中。

　　沪深股指经过一个多月的调整后，在经济快速增长、人民币中长期升值预期、上市公司业绩大幅上升等多重因素的推 动下，继续震荡盘升，屡创新高，目前已站上4600点的高位，市场成交量也有所放大。

　　通常来说，CPI反映的主要是即期和现实的物价水平，而资产价格波动则预示了未来和潜在的物价走势，因此要高 度重视资产价格大幅上涨可能造成的影响。

　　5、固定资产投资高位反弹压力较大。今年上半年，我国全社会固定资产投资54168亿元，同比增长25.9％ 。增速虽比上年同期回落3.9个百分点，但仍保持在较高的增长平台上，而且投资反弹的趋势比较明显。今年二季度全社会 固定资产投资同比增长27％，增速较一季度提高3.3个百分点；6月份城镇固定资产投资同比增长28.5％，增速较1 -5月份提高2.4个百分点。受房价大幅上涨的刺激，房地产投资增速也明显加快，其中6月份房地产投资同比增长达31 .3％。因此，在利率偏低、货币信贷投放过多、企业盈利大幅增长、经济增长主要依靠投资推动等基本因素没有根本性改观 之前，投资反弹的压力较大。

　　投资快速增长会拉动上游原材料、燃料、动力以及工业品出厂价格的上涨，上游产品价格上涨最终会传导到末端消费 品，进而带动CPI上升。

　　6、消费增长势头明显回升。上半年，我国实现社会消费品零售总额42044亿元，同比增长15.4％，增幅为 1997年以来的新高。而且消费增速平稳上升，一季度同比增长14.9％，二季度同比增长15.8％，其中6月份同比 增长16.0％。根据历史数据，固定资产投资资金中的40％左右将逐步转化为消费资金，近几年高速增长的投资资金必然 释放出巨大的消费能力，而强劲的出口也会提高企业的效益和就业岗位，另外政府对农业和农村的扶持政策在很大程度上提高 了农民的实际收入水平，这些因素累积起来将共同促进消费增长。

　　7、食品价格上涨有蔓延之势。由于以粮食为代表的食品价格占CPI权重的33.6％，故对物价统计的影响很大 。受国际粮食库存下降、国际价格传导、粮食用于替代能源生产、国内自然灾害频繁、农资成本上升、实行最低收购价等因素 的影响，近期粮食价格难以回落，有可能继续保持小幅上涨趋势。而粮食又是食品生产链的源头，能在较大程度上决定食品价 格的走向。近期方便面、乳制品、快餐行业等都以成本上升为由纷纷涨价，呈现蔓延之势。

　　8、市场流动性充裕，货币信贷投放过多。物价上涨终究可以归结于货币现象。6月末M2同比增长17.06％， 超出年初确定的目标增速1.06个百分点。同时，上半年新增贷款2.54万亿元，同比多增3681亿元，占2006全 年新增贷款的79.87％。此外，6月末我国金融机构人民币存贷差高达11.86万亿元，显示市场资金很宽松。充裕的 资金终将形成购买力，促进物价水平上扬。

　　9、国际原油价格飙升和主要有色金属价格在高位波动，带来较大的价格上涨压力。受全球石油需求强劲、地缘政治 危机、气候反常、美元走弱、游资炒作等因素的影响，7月31日纽约商品交易所轻质原油期货一度冲高至78.77美元/ 桶，创出历史新高。今年上半年我国成品油表观消费量(国内产量与净进口量之和)同比增长9.6％，但我国一直对成品油 价格实行严格管制，目前国内成品油与

国际油价倒挂，国际油价大幅上涨的因素没有在我国CPI中充分反映出来。据悉，国 内三大石油巨头已几次上书要求成品油涨价，如果油价得到相应的调整，我国CPI会受到直接影响，并成为通胀的主要压力 之一。

　　10、资源价格和服务价格改革的全面推进，会推动相关产品价格上涨，从而直接或间接地促使未来价格总水平上升 。为了促进节能减排，限制“两高一资”行业的发展，今后将加快资源税税制改革进程，并陆续开征

燃油税、排污费、污水处 理费等。资源价格的上调，必然会带动服务价格的整体上升，使公共交通等服务价格的潜在上涨压力得到释放。

　　当然，目前也存在一些推动物价下降的因素，主要包括：1、部分行业产能过剩，一般消费品供大于求的局面在短期 内难以改变。2、近期

人民币升值有加快之势，意味着进口产品价格下降，对经济增长具有一定的收缩效应。3、技术进步推 动劳动生产率的提高，会促使价格水平有所下降，最突出的例子就是信息技术产业。

　　综合来看，上半年价格上涨呈现出结构性特点，但物价上涨的压力并未充分释放，下半年食品价格仍是引导物价上涨 的主要因素，有可能引起全面的物价上涨。我们要正视下半年物价上行的压力，尤其要高度重视资产价格泡沫，及时出台调控 措施调节和稳定居民通胀预期。各地政府需要切实做好稳定价格总水平工作，重点照顾中低收入家庭的生活。