公司债破冰启航

　　央视《经济半小时》2007年8月15日播出“公司债破冰启航”，以下为节目内容：

　　中国证监会正式颁布了《公司债券发行试点办法》，这意味着酝酿多年的公司债发行开始启航，我国的资本市场由于各种原因，一直以来，股市一枝独秀，债券市场的脚步却相对滞后，这个办法的颁布使得公司债券的启动步伐加快。

　　公司融资新渠道

　　中国证监会国际部负责人兼发行部副主任童道驰：“几年前，证监会就开始研究，会同相关部门进行了这个研究，那么今年年初，召开这个中央的会议，温家宝总理提出来要大力发展再战市场，特别是公司债券，那么这个就把公司债券这个事提上了议事日程，所以在这个基础之上我们来推动公司债券的发展，这么一个背景。”

　　在经过了半年多的相关准备以后，公司债正式启动，这不仅为资本市场注入了新的活力，更给企业带来了直接利好，他们今后不用只走股市融资这一根独木桥，还可以利用债券市场，寻找新的融资渠道，不少上市公司现在也跃跃欲试，希望尽早尝到公司债的甜头。

　　在北京的一家酒店的商务中心，记者见到了万科企业股份有限公司的董事长王石，王石告诉记者，他前一天刚从国外爬山回来就马不停蹄地赶到北京，公司债是此行的重要目的之一。

　　万科企业股份有限公司董事长王石：“我们就非常愿意在这个，在公司债发行的时候，第一批能拿到这样一个批准来进行试点。”

　　在王石看来，赶上公司债的第一班快车，成为第一批试点公司，对万科来说意义重大。

　　王石：“你像过去的融资的，除了股票之外就是银行，而银行有它一定的相当的限制，很多对企业的，它更是一种短期的贷款，但实际公司发展当中，很多项目它是长期的，而公司在这方面它就更灵活一些。”

　　对万科来说，公司债最大的吸引力在于其期限比银行贷款更长，同时公司债的发行规模也将更大。对于需要大量中长期资金的万科来说，显然有相当的诱惑力。

　　王石：“企业除了股票市场，除了银行间接融资之外，公司债对一个企业的就是它的资本结构的一个合理性，是非常非常重要的，所以听这个消息当然是一直期待着。”

　　和万科一样盼望搭上公司债第一班快车的上市公司其实不在少数，我国最大的水电上市公司长江电力同样对第一批试点满怀期待。

　　中国长江电力股份有限公司董事会秘书傅振邦：“对我们吸引力还是非常大的，我们作为上市公司来说，对这样一个监管层对这样一个举动是非常欢迎的。”

　　傅振邦说，发行公司债不仅将给企业增加一条非常重要的融资渠道，而且也将大大地降低企业的财务成本费用，他给记者算了这样一笔账。

　　傅振邦：“它的利率水平会比商业银行低1—2个百分点，我们的这个总的债务有250亿，假如低一个百分点我就能节约2.5亿元的费用。”

　　仅仅通过利息这一项，一年就能节省两亿多元，这对一家企业来说，无疑是一件非常划算的事情。

　　傅振邦：“因为对上市公司而言，过去可以说只是一只腿在走路，只是股票权益融资，以后相当于是增加了另一条腿，通过这个债券市场了，通过发行公司债券从直接的债务融资。”

　　在得知公司债即将启航的消息以后，长江电力公司迅速成立了专门的项目组，备战公司债，这一次长江电力的目标很明确，就是力争成为公司债的第一批试点企业。

　　傅振邦：“制定了初步的方案，也开展了前期的准备工作，包括相关的审计，信用评级啊，包括这个方案的优化完善的工作都在做。”

　　看来对于公司债，这些上市公司早已经开始摩拳擦掌，在国际上，成熟的资本市场应该有两条腿走路，一条是股票市场，一条是债券市场。然而，我国的资本市场出现了股市、债市尤其公司债市场发展不平衡，这不仅影响了企业的融资和发展，更威胁到金融体系整体的安全和稳定。

　　中国证监会发行部国际部副主任童道驰：“我们这资本市场叫一条腿走路，那么就是缺少另一条腿，就是债券市场。”

　　童道驰告诉记者，目前我国的债券规模明显小于股市，然而在成熟的资本市场正好相反。

　　童道驰：“那么这个我们债券市场余额现在大概是六万亿左右，不到六万个亿，就是去年年底，我们的股票市值去年年底是差不多9万个亿，债市和股市相比，去年相当于债市是股市的大概2/3左右，那么这个比例在国外是什么样呢，就是债市和股市比在美国，去年它的这个债券市场有一个是30万亿美元，它的股票市场是是值是19万亿美元，所以它是倒过来，就是说股票市场，债券市场是股票市场的差不多1.5倍以上，是这么一个格局。”

　　尽管造成中国债券市场短板的原因有很多，不过在业内人士看来，公司债的缺失显然是一个重要因素。

　　中国国际金融有限公司投资银行部执行总经理程强：“企业债券存量差不多在2800亿左右，06年底的数据，它占GDP的占比差不多百分之一点几，百分之二不到一点五的样子。然后在国际市场上看的话，差不多在30%到50%之间这么一个比例，整个来讲，他(公司债)的空间增长是非常大的。”

　　童道驰：“应该说现在推出这个公司债或者是发展债券市场，不亚于股票市场的重要性，实际上所以从这个方面来讲，我们公司债是一个，一个战略性或者是一个重要意义的里程碑在资本市场上。”

　　事实上，早在很多年前我国就有了企业债，不过这并不是真正意义上的公司债。发债人通常是大型国有企业，募集的资金主要用于国家重点建设项目，所以这种债券也被人称为“项目债”。 企业债采用严格的银行信用担保，由国家发改委进行额度审批，这使企业债具备了“准国债”的性质。尽管债券风险得到了有效的控制，不过由于额度很少，不仅满足不了众多企业的融资需求，也限制了企业债规模的发展。 那么即将面世的公司债和企业债相比，会有什么新的突破呢？

　　童道驰：“实际上对过去的制度都进行了相应的变化，比如我们不再使用这个额度审批制，我们认为只要是符合条件的企业都可以申请，所以就不再实行这个额度制，而实行核准制，就是依法核准符合条件的可以发行债券。”

　　在金融业内人士看来，核准制是公司债市场化的一个重要标志，也意味着未来有更多的公司可以更加方便地发行债券。而公司债的另外一个重大突破就是采用信用评级制度。

　　童道驰：“我们不强制要求它进行担保，因为过去的项目债，它都是要求国有银行进行担保，那实际上这个偿债的风险还是在国有银行上，那这个间接的在国家的自身身上，就是国家自身承担了这个风险，而不是以企业自身的信用来进行发债，所以我们这次公司债券，有一个重要的特点，实际上就是以企业的信誉来发债。”

　　程强：“如果这个发展能够比较顺利的话，对信用风险的建立，对整个固定收益产品市场，整个债券市场发展也是非常有积极的一个意义。”

　　公司债为资本市场打开新的空间

　　作为最直接的受益人，上市公司对即将面世的公司债抱有很高期望。但在未来的债券市场上，想唱主角的还不止是它们，随着证监会试点办法出台，不少证券中介机构发现，一旦公司债这只超级航母在资本市场顺利启航，将带来又一块巨大的蛋糕。

　　2007年6月12日，中国证监会发布《公司债券发行试点办法(征求意见稿)》，公开向全社会征求对公司债券发行规则的具体意见，征求意见的时间是一个星期。尽管这只是一个征求意见稿，不过还是让很多人为之振奋。在业内看来，这是一个重要的信号，意味着公司债即将扬帆启航。

　　程强：“我第一个反应就是终于出来了，我们非常高兴这个事情就是说，是终于推向这个市场，我觉得大家都是比较期盼这个产品能够健康的推出。”

　　在对试点办法进行仔细研究以后，程强和他的同事们敏锐地意识到，摆在他们面前的将是一个超级大蛋糕。

　　程强：“我们一个预计就是说，是感觉在未来的三年到五年当中，这个规模可能能够做到这个5千到1万亿元的这个存量，应该是可以期待的，应该是有比较快的发展的阶段，放在我们面前。”

　　其实对于像中金这样的证券公司来说，公司债的启动远远不只为承销发行这一项业务带来机遇。

　　程强：“首先是承销业务，因为发行人的话呢，它有这个发行公司债券的需求，他需要找主承销商和保荐机构来做这件事情，所以这是一个业务机会，另外就是你这个债券到了市场上以后，他有很多这个交易的机会，所以存在可能我们的交易业务团队可能也会有些机会，另外的话，对我们资产管理业务团队，他具有很多的品种，可以投资，可以去做资产配置，所以这样的话，也是非常好的业务机会。”

　　对于券商来说，公司债将为他们开辟出大片新的业务领域，大家都希望在即将开始的这个新战役上，打一场大胜仗，事实上，一些证券公司早在几个月前就开始备战公司债。

　　程强：“一方面是人才的这个吸引，另一方面是人才的培训，我们相信从我们自身的角度来讲，已经做好了非常充分的准备，来迎接这么一场挑战和机遇。”

　　这些证券公司从公司债身上发现了多重利好，无论做承销、交易还是投资，公司债都将为他们打开新的空间，不过，按照国际惯例，未来公司债最大的买主还会是银行、保险、社保基金这些机构投资者，那么在中国的公司债启航之际，这些机构又有些什么打算呢？

　　作为美国大都会人寿公司亚太总部的投资主管，巫政今年到中国内地的时间越来越多，比去年甚至多了一倍。

　　大都会人寿亚洲投资有限公司投资主管巫政：“随着公司债可能推行，还有其他投资产品的不断出现，在这方面的业务也越来越多，所以我到这边的机会也越来越多。”

　　巫政所在的大都会人寿是美国最大的寿险公司，巫政在美国总部工作了八年后，一年前被调派到位于香港的亚太总部，主要负责中国和韩国的债券投资业务，巫政说，大都会人寿对中国市场的动向一直特别关注，其实在去年他们就隐约感觉到中国可能会推出公司债。

　　巫政：“我们增加了两个人在香港总部，最近在北京方面，我们增加了人员也是处于公司债信用分析方面的考虑。”

　　在大都会人寿看来，公司债是一个非常重要的投资项目。实际上，在大都会人寿美国总部，公司债是他们最主要的投资品种。

　　巫政：“我们总资产现在是达到了3200多亿，其中超过90%以上债券方面的投资，其中公司债占的比例是大概是40%。”

　　记者：“那占你们整个那个投资的比重应该是第一把。”

　　巫政：“是的，这是最大的，占最大的一个部分是公司占。”

　　记者：“像国债会有投资吗？”

　　巫政：“国债会有，国债也是很重要的投资的项目，我们国债投资大概是5%，到15%左右。”

　　不过中美大都会的投资结构和大都会美国总部则完全不同。由于中国公司债的缺失，所以国债成了中美大都会最大的投资品种，大致占了50%的比例，剩下的一半投资在企业项目债和金融债等品种上。不过巫政表示，在中国的公司债启动以后，这种结构将会改变，公司债将是他们未来重点关注和投资的品种。

　　巫政：“随着公司债的发展，和其他产品的出现，我想这个投资渠道会打开，作为保险公司会有更多更多的投资产品，这是我们需要希望看到的，也希望监管部门逐步推广，开发的一个方向。”

　　看来不管是本土还是境外的金融机构，不管是公司债的发债人还是投资者，市场各方都非常看好公司债的未来前景。不过，也有一些人担心，资本市场的资金总量毕竟是有限的，如果公司债这个庞然大物出笼，会不会分流资金，从而对股票市场造成冲击呢？

　　童道驰：“我觉得这个担心，我觉得是没有必要的，那么债券市场和股票市场他是必行不悖的两个市场，有些投资者它把钱看的安全性、稳定性看的是最重要的，那么这部分投资者它是可能投资公司债券，你即使没有债券它也不可能投资股票市场。”

　　上海证券交易所总经理朱从玖同样认为，公司债的启动并不会对股市造成冲击。

　　上海证券交易所总经理朱从玖：“有一些资金是适合股市的，有一些资金就是要投资债券的，你可以了解一下，保险公司他的资产的结构，保险公司的配置是有严格要求的，就是说他有多少可以配置在股票上，有多少可以配置在债券上，是要符合他这个保险产品的特点的，所以有一些资金就是要购买债的，那么有一些钱就是要购买股票的，所以大致有一个比例，应当说它不会直接对这个股票市场产生冲击。”

　　在童道驰看来，公司债不仅不会冲击股票市场，而且还会有利于股票市场。

　　童道驰：“因为发行债券可以降低公司的财务成本，降低它财务成本，它就提高它的盈利能力，提高它的盈利能力，企业的盈利提高了，它在价格上面会表现出来，股价上面表现出来了，所以这个角度来讲，我们觉得发行债券公司这个本身长期是一个利好，所以对股票市场也是一个利好。”

　　普通百姓也可参与到公司债中

　　资本市场各方对公司债券市场的发展都一致看好，其实，公司债这个新品种，不仅对这些机构投资者是个新的投资机会，我们的普通老百姓也同样可以参与，在一些发达国家，公司债的投资者中个人大约占10%到20%的比重，现在，我国的债券市场也开始为个人和机构搭建了新的交易平台。

　　7月9日上海证券交易所发布《固定收益证券综合电子平台交易试行办法》，这个新的债券交易平台将从7月25日开始试运行。

　　朱从玖：“那么我们目前分阶段实施，第一个阶段这个平台主要是机构参与，那么第二个阶段会是个人也可以参与，那么在第一个阶段里面，个人也可以通过我们的竞价系统，参与到公司债交易当中来，所以说换句话说我们公司债的上市，会在新的固定收益平台，和以前的竞价交易系统，或者叫现有的竞价交易系统同时挂牌，那么现有的竞价交易系统个人是可以参与的。”

　　事实上，目前机构投资者也可以在现有的竞价系统买卖债券，那么上交所为什么会再推出一个新的固定收益证券投资平台呢？

　　朱从玖：“现在的固定的收益平台引入了一级交易商，也就是做市商的机制。一级交易商的引入是为了给市场提供流动性，什么叫为市场提供流动性，简单说就是在市场有人愿意买，而没有人愿意卖的时候，这个一级交易商要去承担一个卖方的角色，如果有人愿意卖，而没有人愿意买的时候，一级交易商要承担一个买方的角色。这个就是所谓的提供流动性，他撮合了交易，满足了投资者的需求，那么在以前的市场是没有这样一个机制的。”

　　朱从玖告诉记者，未来将有100多家机构参与到这个新的固定收益证券平台，债券的活跃程度势必会显著提高，而这对中国债券市场的发展将起到非常重要的作用。

　　童道驰：“我们建立了两个平台，就既有利于机构，又有利于个人投资者，所以我们觉得在配套措施方面，交易所跟登记公司做了一些工作，有利于公司债这个品种的交易。”

　　半小时观察：补上资本市场的短板

　　相对于连创新高的股票市场来说，我们的债券市场一直是条短腿，规模小、市场化程度低、发行和交易市场割裂，尤其是公司债券，与国债和金融债相比，发展更是缓慢。债券、股票一冷一热，不仅给资本市场的发展埋下了隐患，实际上也在威胁着我们的股票投资。企业的融资成本居高不下，银行的金融风险无法分散，这些弊端到头来总会体现到上市公司的财务报表上，最终将对我们的投资带来风险。过去，提到发展资本市场，我们往往关注的是股市指数、公司市值、开户数量。但资本市场需要的不只是这些数字，如果让它跛着脚往前跑，不但跑不快，而且还可能跌倒，受到更大的伤害。

　　企业债券即将发行，终于让我们有了一个机会来补上资本市场的这块短板。一个更合理的市场结构，将让每个市场的参与者都得到好处。

　　主编：周人杰

　　记者：殷莉

　　摄像：景延