股市走向何方？

　　-天宁

　　越是市场低迷，越需要理性冷静

　　股市下跌4个月，只做了半年交易的人也开始念叨“熊市来了”，关于市场的认知，个体性差异很大，却普遍悲观。 但某些数据给出了相反的答案。

　　从6124点到4123点，30%的调整是在近90个交易日内完成的，算不上是暴跌；从上市公司的业绩看，目 前公布年报的250家公司盈利同比增长116.08%，虽然不比去年，却也不逊色于其他任一市场；从资金供给看，新增 的200亿美元QFII额度和刚刚批准发行的几只基金都需要建仓，而且EPFRGlobal的研究数据显示，自2月开 始海外基金又陆续回到新兴市场。

　　尽管大小非解禁和大盘股巨额再融资被认为是最近一轮加速下跌的原因，但昔日红筹大鳄回归时，市场不是以上涨欢 迎吗？股改全流通，不也是增加供给吗？市场供给量增大，一直都不是A股下跌或是转熊的标志，所以只能说是大小非解禁成 了加速下跌的导火索。股市真正调整的原因，是过度上涨。而国际市场的次贷危机、再融资、大小非解禁以及交叉持股投资收 益变现等只是对短期供求失衡形成了破坏。

　　当前市场的真相

　　前几天，某电视节目来采访，说是想要给亏损的个人投资者出出主意，是不是应该“珍爱生命，远离股市”？

　　在我的印象中，完全由自己作投资决策并进行交易的还总能保持收益的人通常被称为大投资家。买卖股票至少要经历 一个完整的牛熊市(就是亲身经历过每个时期的市场变化和两个市场的转换)，才能确定自己是否真的适合或是善于在股市中 赚钱，所以大多数市场的投资者都是通过中介机构进行风险投资的，比如银行、基金或是购买某类设计好的理财产品。随着中 国股市的开放度和复杂度的增强、参与者的日渐国际化，委托专业投资将是趋势。

　　让散户在近4个月时间中亏损的不是股市的震荡，而是贪婪。

　　美国“共同基金之父”罗伊·纽伯格的一条经验是：在牛市中，应该抑制你的贪婪心。华尔街有句谚语：牛市赚钱， 熊市赚钱，猪市怎么办？个人投资的目标应该是在每一次大涨中，获得66%的机会，然后退出，重新研究新的股票。他总结 出一套“羊市思维”的投资法则，就是既非牛市也非熊市时，通常涨跌幅度在10%上下，这样的市场人们会尽可能地去想大 多数人会怎样做，他们相信大多数人一定会排除困难或是找到一个有利的方案。

　　“羊市”中个人投资者难免相互牵累成为彼此的牺牲品，就是大多数股民像羊群一样跟随着某些“头羊”去投机，结 果羊群统统被杀戮，有时会被剪掉一身羊毛，有时则只留下几根羊毛。就像时装业，大师设计新款时装，二流设计师仿制它， 千千万万的人追赶它，为之付出高昂的价格。我们当前的市场是不是和这一理论有相似之处？多数人不知道为什么下跌，越下 跌市场上鼓吹“熊市来了”的声音就越大，散户们就像羊群一样缩在一起取暖，听着外面越来越大声的“熊”声，有受不了的 人就会选择割肉离场并奉劝别人早作打算，以免亏得更多。

　　在正常的投资思维中，专业人士是不应该提供买卖建议的，应该做的是提示市场变化，因为没有人会100%正确， 哪怕只有一次错误的投资建议，都可能让个人投资者因为心理波动而挤入“羊群”中去。从目前的情况看，并没有更多的或是 市场未预料到的负面信息为股市施压；而且，自去年10月末的调整已有30%，过度上涨推高的估值水平已经回落到去年8 月左右；已公布的上市公司的业绩及市场参与资金的情况比多数机构此前预想的要好一些；政策方面控制IPO节奏、严格再 融资的审查等手段给出了方向；大盘已经三次试探年线并在反复确认底部，只是我们尚无法确认目前是否只是阶段性底部?? 这些都是市场转好的信号，此时若再担心大跌未免有些过度。

　　改变高估值习惯

　　70倍市盈率时候，诸多分析家仍认为某些公司具有投资价值，现在同一家公司降到35～40倍PE时，却没有人 推荐了，不是很奇怪吗？

　　随着市场由强转弱、单边牛市结束，包括上市公司在内的市场参与者会重新做出选择，在金融资产预期收益率下降的 背景之下，套现会是必然的选择。

　　根据WIND的统计数据，2007年三季度上市公司证券投资账面收益平均在110％以上，而目前已公布年报的 公司这一数据水平都在下调，而且分红派息的优厚程度要优于往年，非流通股份锁定期过后，大股东将手中的股票套现将是必 然行为，因此持有的风险收益比在不断降低。2008年、2009年和2010年将是解禁股数最多的三个年份，其解禁的 股数分别占到现在沪深可流通A股总数的24.7%、94%和28.13%。2009年解禁股的流通市值将是当前流通市 值的2.11倍。而进入2010年之后，76%以上的股份将是流通股，中国股市将步入全流通的环境。

　　进入解禁高峰期，市场波动幅度因此加强在所难免。

　　2008年1月份股改限售股解冻额度为472亿元，根据上市公司公告计算的套现额度为107亿元，所占解冻额 度的比例为22.67%，涉及上市公司83家，发布公告117次；2月份尽管交易日较少，但仍有40家上市公司公告减 持；3月份，涉及股改限售股解冻的上市公司有98家。强势市场时减持少，然后将影响累加到调整时，这样的趋势可能会延 续并降低高估值的认同度，使估值水平趋向合理。对于个人投资者而言，应该意识到45倍以上PE的股票应该回避，因为它 很可能会成为各种资金减持的依据。

　　3月大小非影响变弱

　　根据中原证券的统计，2月份首发原始股东限售解禁和股权分置限售解禁两大类型的解禁市值最大，分别达到136 1亿元和1330亿元，而3月份平均每家公司的解冻额度为8.54亿元，比2月份减少58.59％。

　　3月份解冻的限售股占解冻前流通A股比例在60%以上的公司有力元新材、丰华股份、西昌电力共3家，力元新材 的比例最高达到84.95%。从供求角度看，在从紧的货币政策下，市场的资金压力非常大，丧失了单边牛市后的市场各方 难免信心不足，机构、上市公司股东和个人都倾向于选择利益最大化优先，因此目前最好回避近期大小非解禁的股票，但这并 不代表这些公司失去了长期投资价值。

　　2007年，股市有两大主题：题材股和蓝筹股，2008年新的游戏规则正在形成。对于投资者而言，经历过涨跌 、赚过钱赔过钱就应该知道，市场的态势永远只是提供了获得收益的机会，最有力的操作办法还是严格限制买卖仓位的比例， 执行“10，5，5”收益和止损原则，选择自己熟悉的行业和上市公司长期投资。这些办法也许不能帮助你今天买明天就获 利10%，但至少不会陷入“羊群”的窘境。

　　中小板行情还未结束

　　2008年1月，中小板曾经在大盘调整中走出一波非常强劲的反弹，虽然2月表现欠佳，但随着两会召开和大盘整 固，中小板再度发力。一般而言，主力对某一板块的炒作决不会满足30％的小收益，要做就会做50％以上，从这个规律判 断，中小板的行情显然还没有结束。尤其是高增长、高含权的中小板个股，极有可能会成为近期机构突破的热点。

　　股神来信

　　股神巴菲特从来不写书，但作为伯克希尔·哈撒韦公司(BerkshireHathaway)董事长，巴菲特在 每年公布公司业绩的时候，总要给股东写一封信。2008年的信中就特别提到了中石油和美国次级债危机。

　　股神卖出中石油所有股票的理由很简单，4年内中石油的市值从370亿美元上升到2750亿美元，估值上已经没 有任何优势，自然要抛掉。而关于美国的次级债危机，巴菲特认为，几乎每个美国人都认为房价会永远上涨。这种看法令贷款 机构无视买房人的实际经济状况随意放贷，认为房价的上涨会解决一切问题。而今天，美国正为此付出惨痛的代价。对于美国 最大的一些金融机构，只能用“惨不忍睹”来形容。

　　钢涨车不涨

　　随着进口铁矿石价格上涨，钢材价格也一路飙升，这让很多打算买车的人担心车价也会随之调整。但高成本压力下包 括吉利、长城、丰田在内，目前站出来鲜明表态的各大车企口径出奇一致：生产厂家有能力消化成本上涨带来的压力，而不会 通过涨价转嫁给消费者。

　　2008年国内绝大多数主流车企，无一例外都为自己设定了较高的销售目标，增幅大都在两位数以上，要完成这一 任务，他们肯定不敢轻易拿涨价做文章，否则无异于削弱自身竞争力。同时，主流车企形成联盟一起涨价也不太可能，毕竟汽 车不是粮油一样的生活必需品，整体价格走高势必影响市场的消费热情。如果成本市场不再出现大的异动，今年国内车价将维 持相对平稳。

　　金价直冲1000美元

　　股市调整让人们更加看重黄金的投资价值，油价高企更是给了金价支撑。日前，国际金价现货交易的价格已经在每盎 司990美元附近震荡，距离1000美元大关仅仅一步之遥。而期货市场上，以对冲基金为代表的国际资金纷纷看好金价在 未来三个月内上涨到每盎司1100美元。

　　目前愈演愈烈的全球性通货膨胀成为助涨金价的第一动力。另外，在美联储再度降息的预期不断升温、国际股市波动 加剧和担忧能源价格上涨等诸多因素的共同催化下，投资者将更多资金转投黄金，直接导致现货黄金在2008年开始的短短 两个多月内上涨幅度超过17%。

　　挖掘新能源板块

　　油价走高让所有能够替代石油的产品价格都受到追捧，既然能转化成乙醇汽油的玉米价格都能一路飞升，就不用说具 有广阔市场前景的新能源类股票了。近一阶段，新能源板块指数已经接近前期高点，个股极其活跃。但值得注意的是，新能源 板块本身的赢利能力还有待考证，主要还是利用预期的激励政策进行概念炒作。

　　除了关注新能源的开发和探索，今年能源行业的投资机会还可关注与其相关的行业服务工程，一些目前国内最热门的 能源开发方式急需的重大技术装备生产商。如环境保护关键技术，重点是工业废水处理、燃煤电厂脱硫、二氧化硫排放控制技 术、城市垃圾处理技术等。

　　人民币飙升

　　来自中国外汇交易中心的最新数据显示，2月人民币对美元月平均汇率中间价报7.1601，较前月大幅走高87 7个基点。由于春节长假，2月基金只有16个交易日，但却7次创出新高。

　　按照美国公布的数据，其经济增长状况明显低于预期，很多投资者都开始考虑美国经济衰退所带来的风险。尤其是投 资海外的理财产品，极有可能会遭遇汇率和投资失败的双重损失。

　　新玉投资加温

　　几年前，现代新玉常常被一些资深玉器古玩藏家称之为“小儿科”而不屑一顾，但近年来随着玉石价格猛涨，新玉收 藏也逐渐升温，日渐成为玉器收藏市场的“潜力股”。现代上等玉器，但凡玉料上乘且是名家大师之作，都会受到藏家追捧， 其价格涨幅几乎达到了200%。

　　另外，新玉价格飙升也和古玉资源减少有关，由于时下商周汉魏的高古玉、明清的白玉等“一玉难求”，且价格奇高 ，令不少收藏爱好者望“玉”兴叹，而具备价廉、升值潜力大等特点的现代新玉则成为收藏爱好者“移情别恋”的新宠。

　　基金经理离职潮

　　基金经理这个牛市最风光的职位，2008年以来正演绎着疯狂的离职潮。2008年刚刚过去不到3个月，60家 基金公司就发生了43起基金经理变动。而数据显示，2007年，52家基金公司中共有98名基金经理离职，占基金经理 总人数的30.15%。其中，近20%的基金经理投向私募阵营。

　　以吕俊、肖华、江晖为代表的明星基金经理纷纷投入私募怀抱，显示出目前的公募基金正在遭遇留住人才的困境。而 基金公司也开始淡化基金经理的作用，通过双经理制、内部挖潜等方式淡化个人对基金投资方向的决策，随着基金个人专户理 财的开通，基金经理离职潮有望被遏制。