经济衰退不影响企业价值

　　-董宝珍

　　企业真正的价值不是短期的收益而是长期盈利的能力

　　只要你知道了什么是企业的价值，你就会知道经济衰退到底影响不影响企业的价值。“企业的价值是企业未来现金流 的折现”，这一定义是全球公认的。但进一步地问，企业未来现金流是由什么决定的，为什么有的公司未来现金流越来越大， 有的公司越来越少，有的公司维持不变？搞清这个问题，才是抓住了什么是企业价值的灵魂。

　　企业未来的现金流，从企业内部来讲，决定于治理结构、管理水平、管理制度；从外部讲，决定于市场的竞争结构、 企业的行业地位，这些内外要素是构成企业未来现金流的基础决定因素。更简单地讲，企业的未来现金流决定于企业未来的竞 争优势和竞争能力，虽然我们说市场的需求变动，社会的经济波动不是完全和企业的竞争力无关，但企业的竞争优势和竞争力 是从属于企业固有的某种经营特质，这种经营特质和巴菲特所固有的挣钱能力一样，巴菲特所固有的挣钱能力是从属于巴菲特 的，不会因为经济衰退而发生根本的变化，当美国经济衰退的时候，谁能说巴菲特的挣钱能力也降低了。企业的价值主要是挣 钱能力所决定的，因为企业的长期现金流是由挣钱能力所保障的，企业的价值根本不是由短期今年、明年、后年赚多少钱所决 定的，今年、明年、后年企业所赚钱的变化也不是说完全不影响企业的价值，但那种影响是微乎其微的，甚至是微不足道的。 市场总是有这种现象，某个公司的业绩增长了，就认为它的价值度提升了，企业的价值度提升，并不是以业绩是否增长为判断 依据的，是以企业是否提高了市场占有率，是否提升了竞争能力为决定依据的。

　　有时候一个企业为了扩大市场占有率，大额资金投资搞了新技术和新产品，这种大额投入导致两个结果，一方面它提 高了企业的占有率，增强了企业的竞争力。另一方面这种大额投入又导致企业的当期现金流减少甚至亏损，这种情况下，你认 为企业的价值度是增加了还是减少了呢？从价值的核心本质上看，由于企业的竞争能力提高，所以长期的现金流入增长，所以 它的价值就增加了，当期亏损根本不意味着企业价值度贬损。如果当期收益减少是企业价值度贬损，那么，为推动企业发展所 做出的投资，都将被视为对企业价值的损害，毕竟每一种提升企业竞争力的行为都是要消耗企业资源的，都是可能要减少当期 收益，显然这是不能成立的，企业真正的价值不是短期的收益而是长期盈利的能力。从这个意义上讲，经济衰退只是影响了企 业中短期的具体营收，具体营收不是企业内在价值的绝对因素。

　　经济衰退虽然不影响企业价值的深刻变化，但古今中外的股市都会在经济衰退中变得低迷，这种低迷主要是由于人心 的消极、人心的悲观所造成的，并不是内在价值所造成的，在这种情况下，真正的理性投资选择是应该首先认识到经济衰退和 企业的内在价值度没有太大影响，企业的价值是不会因为经济衰退而有根本性变化的。其次，理性的投资行为应该是在经济衰 退和经济危机中积极吸纳而不是积极逃离。