基金走下神坛

　　对此，张昕帆认为：“中国平安不融资，股市就不跌了吗？印花税调下来，股市就不跌了吗？我觉得这些东西啊，千万不要太过度关注于这些问题。其实有个哲学家曾经说过，‘原因的原因都不是原因’。你关注这么多的原因，其实你又忘了根本的东西。根本的第一点其实就是去年的股市上涨过猛，预期得过好。那么现在宏观经济陡然下降，它有一个极度的落差，突然从极度乐观变成极度悲观，那么有一个非常大的矫正。”

　　如今终点又回到起点，刘义也只能继续坚持他的长线思路。“我一直要坚持持有到我老吧，把这个传给我闺女，看到底能够多少价值，然后自己去衡量吧，去判断。”

　　然而在经历了这一年多股市的惊涛骇浪之后，能像刘义这样仍然坚守价值投资的人们却越来越少。

　　王民伟就是其中一个：“国外跟国内的股市还不一样，中国的股市要是中长期的做法的人，受的煎熬要大得很。因为中国股市大起大落太厉害。就是说你没办法。”

　　当前中国A股加权平均动态市盈率也再次跌落至20倍以下，与1996年、2005年重大历史底部17至18倍的市盈率相比，仅有一步之差，此刻中国A股距离底部究竟还有多远呢？

　　银河证券研究所策略分析师李峰认为：“因为目前的下跌不是一个价值的问题，是信心的问题，是非理性的下跌。在这种状况下，那么管理层、监管部门不断地出台一些相关的政策措施，来不断消除和减轻市场的过度担忧。而这种政策的推动，有利于市场逐步回稳，而回稳之后，到三季度以后，可能出现一个趋势性的上涨，那就回归到合理的价值区域。”

　　当乐观的人们认为中国股市的冬天即将过去，春天不再遥远，他们是否还会因为种种理由而不得不迎接下一个更加寒冷的日子呢？当价值投资理念被人们纷纷抛弃，看空已经成为一种时尚，建立在坚实的实体经济基础上的中国股市，又何以从信心危机中重现生机呢？

　　“当时是998点那个周围的时候呢，我参加过一个基金的会议，那么最乐观的基金看到是800点，悲观的基金看到是500点。那就是当时2005年6月份的时候的状态。一轮牛市喷薄而出，就从那个时候开始的。那么现在到了3000点往下走的时候呢，很多人也在看到2000点，历史从来不是简单地重复，但是人性是从来没变过的。恐慌，恰恰是你最大的敌人。”张昕帆说。

　　当前对于众多机构和散户3000点之下仍然杀跌所表现出的恐慌心态，张昕帆这样告诉他的客户，“远望方知风浪小”。“你看得越远，那么你对近处的这种波折，越感到无所谓。如果你看得越近，你看得越小，那么它可能会放大你的惊恐，放大你的亏损。那么现在来说，中国股市到了两千六七百点了，七八百点了。这个价位我们想高不高？至少是不高的。我们不敢说最低点，但至少是不高的。那么在这个点上，我们选择中国最优秀的企业。那么它未来的成长，包括你未来的获利，就是个大概率事件。”

　　买一个无须过分操心的上市公司，不论暂时高估还是低估，长期都会有丰厚的回报。以往无数成功的案例告诉我们，价值投资追求的就是长期胜算的大概率。然而在中国资本市场，值得长线投资的上市公司究竟又有多少？当疯狂炒作的洪流袭来，多少人又能抵御住投机的诱惑呢？任何一个股市都会遵循一个自然界的基本规律，这就是物极必反。没有只涨不跌的市场，总是要有人为疯狂买单。而买单的绝不仅仅是懵懵懂懂的新股民，而提高风险意识也绝不仅仅是散户。

　　四、天价这样炼成

　　跌落谷底仰望顶峰，这一次人们的感受又有何不同？

　　王小兵，北京东直门一家证券营业部的客户经理。他告诉记者，去年最好的时候他们一个周末就有三千多的开户量，全年客户增长高达180%。不过这一轮牛市开户热潮，除了财富效应外，还有一些让人无奈的选择。

　　“你放在边上就等着贬值吗，那肯定不心甘啊，那得找个地方去增值去啊，哪个地方增值快啊，一看就股市。”正像这位个人投资者说的，在人们的记忆中，新股民与风险教育这两个词汇总是形影相伴，然而“百米冲刺”的行情，一度让很多人的财富都出现了“几何级”的爆发式增长，在那段人人都是投资高手的行情中，新股民往往比老客户赚钱还多，风险教育每每都会遭遇尴尬。

　　“经常是讲到半截，我们的内容讲到一半的时候，就被股民给打断了，你别说那个，赶紧给我再推荐几只股票，再点几只基金。”王小兵说。

　　另一家营业部负责人——国元证券北京东直门营业部总经理赵韦宁对此也有同样的体会。“新入市的，不懂的，比老客户赚得还多。老客户在做什么呢？这时候忙得在补亏损，新客户这时候在赚钱。1000点到6000点这个过程中是没有办法做风险教育的，进去就赚钱，客户也不会听的，听不进去的，往往都是经历这种大的起伏的时候，他才知道这个，里面有这个风险，风险因素存在。”

　　据了解，这个营业部仅在去年11月大盘从6000点跌破5000点时，亏损的客户就占到了70%。到了今年3000点时，客户亏损之惨重不言而喻。如今再回顾中国股市6000点的狂奔之路，或许很多人都能得出一个判断，那就是投机过度。而投机的力量除了蜂拥而入的新股民，还有万亿元规模的新发基金，还有众多的海外资本。

　　“包括我们接触的一些其他的外来的客户，包括像这个国外，像我们都讲国外进来很多这个资本，包括像印尼的、马来西亚的华侨，他们都聚集大量的资金要进入中国市场。”赵韦宁说。在各路资金合力作用下，尽管次贷引发的全球金融危机逐渐显现，尽管连续加息、提高存款准备金都已处于历史最高水平，但却丝毫没有阻止牛市巨大的车轮，人们谈论最多的依然是黄金十年、海外并购、大国经济地位的确立，预测最多的是上市公司2007年业绩到底能增长50%还是70%。“所以大家都认为能看到8000点，能看到8000点，实际上6000点呢，已经离1000已经涨了好几倍了。但是大家都知道，在某一个点上要爆发，就是判断不准这一点。”

　　而这位不愿露面的有着近10年股龄的投资者告诉记者，实际上从去年“5.30”暴跌开始，他就很难再把握好买股票的机会。“‘5.30’那天没卖，第二天没卖，第三天没卖，连着四、五个跌停卖了，是这样的，那时候挺不住了，因为那时候基本上都挣着钱了，已经本都捞回来。再不卖，那我这些年本白投了，不但不挣钱又亏了。”

　　他告诉记者，10月份大盘上了6000点时，他已经减仓，但随后又犯了跟上一波大熊市同样的错误。“我从5500点补仓，越跌越补，越跌越补，补到现在。把去年盈利基本上都赔进去了。”

　　他告诉记者，曾以为股市比以前正规了，涨起来就不会有大的动荡，但没有想到跌起来更可怕。10年炒股亏损最多时将近10万元，现在只做到了不赔不赚。

　　对此，赵韦宁认为：“这个市场发展这么多年来，确实中小客户、投资者呢对这个市场做出不可磨灭的贡献。给这些投资者带来了什么，股市里常讲的一句话，十个人投资者恐怕是八个亏损，一个平，一个赚。实际上投资者在这十几年来，从里面真正赚到钱的，或得到好处，或有回报的其实是很少很少的。”

　　赵泉也表示：“这次倒是结结实实给新股民做了一下风险教育，但这个东西，对于市场的新生投资者来讲，这其实正是活力，所谓‘野火烧不尽，春风吹又生’。”

　　如今再回顾中国股市6000点的狂奔之路，或许很多人都能得出一个判断：那就是投机过度。在一片惊叹中，大盘登上了一个又一个危机四伏的高度。2007年十月，机构借股指期货推出的预期，继续推高大盘蓝筹股，一周之后上证指数轻松越过6000点大关。然而，更多的人却发现，“大象起舞”拉动了指数，他们在这场指数盛宴中却很难再有收益。也正是从这一时刻起，风光无限的基金经理们开始走下神坛。

　　五、基金走下神坛

　　从火爆认购到销售冷清，基金的宿命何以至此？

　　尽管一些基金经理在5000点之上就感到困惑：市场上到底还有没有真正的“价值洼地”？但火爆的基金销售，已经让他们中的很多人开始放弃价值投资，转而奉行趋势投资。

　　这是一些个人投资者的声音：“以前的经验都没用，哪有什么用啊，早就不该涨了，还涨了涨。你像平安，什么人寿可能都上过一百块钱，中国船舶都三百块钱，以前只有小股，这些机构凑点钱能给炒得高，现在大股，高市值的炒这么高，你说这里面，这你说这是老百姓的行为吗？”“长期股市是走牛，这是谁也不可否定，那也不可能说6000点您疯涨。”

　　正是在人人都是赚取翻倍甚至翻几倍利润，人人都是投资家的疯狂日子里，11月4号中国证监会下发通知，要求各基金公司避免基金规模盲目扩张。市场人士认为，此举是管理层继续为股市降温的措施。当人们最终发现，市场可以在一年之内上涨128%，也可以在半年左右下跌50%，几乎所有的散户都把大盘暴涨暴跌的指责对准了基金。“现在想起来看是基金炒作，基金故意在里头拉高出货我看是这样。”“没想到他出货出得这么厉害，这个我没想到。”

　　赵泉认为：“基金在这波下跌当中，‘功不可没’。尤其是在击破4000点以后，这个大坑基本上是基金砸出来了，大家也都可以看得到，一直在减。”

　　和讯首席分析师文国庆表示：“实际上肯定是最高点6000多点是基金买出来的，2960点也是基金砸出来的。这其实反映了基金的无奈，基金其实在这市场上，它也是被动的投资者，因为它的资金来源于基民，其实基民能够认购或者赎回基金，其实他是表明一种散户心态，所以基金经理的行为也是跟着散户的思路来走的。”

　　从合力导演逼空行情，到自身上演多杀多，基金不仅没有稳定市场，反而推波助澜，当越来越多的人们开始对市场进行反思时，基金经理们头上的光环也不复存在。数据显示，在今年一季度，基金不仅未能成为投资者的“避风港”，自身也处于风雨飘摇之中。342只公募基金，亏损高达6400多亿元，股票型基金亏损4665亿元，报告期内平均净值缩水22.31%。仅3个月， 2007年入账的半壁江山已经亏损殆尽。除了基金相关制度急需完善，基金经理的自身素质也令人担忧。牛市中大量发行的基金把众多年轻基金经理们不断推向前台，有如一个速成班，缺少资本市场沧桑经历，这些掌管万亿资本的基金经理们的投资心态是否稳健，成为悬在人们头上的一个大问号。

　　“作为掌握几亿甚至几十亿上百亿资金，这个基金经理，他们至少应该有十年以上的从业经历，但是我们的基金经理普遍只有一两年、两三年就掌握这么大的资金，就是他们的能力和他们控制的资金是完全不成比例的。”文国庆说。

　　牛与熊的较量是如此惨烈，年轻的基金经理们时而被推向波峰，时而又被抛向谷底，也正体会着成长的烦恼。

　　里昂证券主席兼首席执行官乐民信说：“投资其实就是要求你采取长远的眼光，如果是特别在一个非常动荡的市场之中，看待短期的收益来说，这并不是一个非常正确的方法，如果就一个非常动荡的市场表现时期，就他们的短期收益作出一个评论的话，这也并不是一件非常合理公平的事情。”

　　5月中旬，作为国内首批QFII的高盛和里昂证券，在各自中国投资论坛上公开表示，中国A股已经回到价值投资区域，而此时国内也有人通过上证指数跌破1000点时的历史经验得出了同样的判断。文国庆对记者说：“基金仓位达到85%的时候一般市场见顶，基金仓位低于55%到60%这种时候基本上进入底部，所以有的时候，基金的行为只有在持续上涨过程中它才代表市场的方向，等到了它两个极点的时候，都是正好你可以把它作为一个反向指标来操作。”

　　当前为了市场的稳定，新基金的审批放行也创了历史记录。今年前5个月，新发基金已经超过50只，远远超过了去年全年的水平。5月最后一周多达23只新基金同时发行。但他们当下更多的是为了“生存”，达到2亿元成立下限而苦苦奋战。尽管惨淡的认购让各家基金公司不得不延长发行期限，甚至动用自有资金认购，但还是诞生了基金业11年以来新基金首发最差纪录，天治创新先锋基金只募集到2.48亿元，而5月末发行完毕的银河竞争优势、银华全球核心优选基金也只销售了3到4亿元。上投摩根双核平衡基金10多亿元募资，已令其它首发基金羡慕不已，然而去年上投摩根亚太优势一日认购资金达到1100多亿元，半年之内基金行业已经换了天地。

　　“好多基金经理没有经过熊市，他就赶上那大牛市，这一下‘啪’，暴跌就体现出来了，你比熊市跌得还狠。”这位个人投资者表示。

　　人们在市场里不论是追涨杀跌，伤痕累累，还是长线斯守，笑看盈亏，过去一年的空前牛市和惊人的暴跌，都带给了人们众多的体验。不过，在这一年，也有很多投资者成为了看客，由于股票长期停牌而只能目送大盘的潮起潮落。当前他们又是怎样一种心态呢？

　　六、跨越三年的停牌

　　跨越三年的停牌，带给他的是绝望还是更大的希望？

　　崔宏涛是北京中关村一家小公司的职员，记者在一个网络论坛里认识了他。股票投资小崔始于2001年，曾在2005年1000点时成功抄底。但在2007年的牛市中他却成为了一名观众。“看见别人就是有些个股涨了十倍、十几倍，甚至几十倍的都有，而它停牌不能交易，心里面非常着急。我随便闭着眼睛随便买一只股票，我估计也能挣个一两倍。”

　　让小崔心烦意乱的股票就是延边公路。2006年6月2日，公司推出股改方案，包括新增股份换股吸收合并广发证券，并停牌了4个月。10月11日复牌交易后仅仅7天，便又一次停牌，让所有买入沿边公路股票的投资者陷入了跨越三个年头的漫长等待。小崔买入的时间正是在这7天里，动用了一半的积蓄买了3000股，价格10.8元。

　　崔宏涛对记者说：“从来没见过大盘涨得这么好，没参与里边确实非常遗憾感觉。我都怀疑以后还会不会有这么好的行情了。”记者问他：“有没有想过，牛市里边去年的这波行情里边再追加一点资金进来？”“如果别的股票再出现类似的事，我更头大了，我心里更难受了，现在不是广发一个，不是延边公路就它一家嘛，那个桂林集琦不是也是嘛，还有好几家也是，也是停牌好长时间了。”

　　小崔今年不到30岁，积蓄并不多，三年停牌除了让他错过了一波牛市外，日常生活开支有时也会受到一定的影响，但更多的是心理蒙上了一层阴影。“家里人现在，他们因为对这个证券市场他都不了解，现在给他们的印象就是证券市场非常不安全，风险非常大，建议我就是不让我再炒股票。”

　　买入之后的几个月，小崔了解到，迟迟不批原来有着很复杂的原因，包括内幕交易、股价操纵等等，而广发证券原总裁锒铛入狱，也让延边公路的复牌成为市场最大的一个迷局。“个人行为归个人行为，您可以查他，他犯什么法你可以追究他法律责任，但是他公司借壳这是他公司的行为，我觉得不能把这个搞得太混淆吧。”

　　而跨越了三个年头还没有说法，特别是大盘暴跌之后，小崔心里越发没底。颇具戏剧性的是，买入延边公路，小崔是卖出成都建投腾出的钱。此后，成都建投更名国金证券，股价从小崔卖出的12元，一口气冲上了160元。“他们说你真有运气，我说有什么运气，我快点儿背死了，我说放了一个大牛，买了一个停牌三年的，我还运气呢，特别生气。”

　　4月29日国金证券实际控制人，“涌金系”董事长魏东在北京的家中坠落，留下了谜一样的死因和诸多猜测。而崔宏涛不会想到，内幕交易把他先后买入的这两只股票联系到了一起。6月10日，上证综指暴跌7.73%，再度逼近3000点。

　　《每日经济新闻》评论员叶檀表示：“清查中国资本市场既得利益集团这么一个过程已经开始。它会给投资者建立一个信心，就是中国资本市场预期明确这块，内幕交易这块会减少，然后不管是多么强有力的既得利益集团，它都会受到清算。”

　　对于市场一度出现的恐惧，叶檀认为应该区分到底是什么人在恐惧，但是如今面对每周一次的进展公告，崔宏涛对广发借壳已经不敢再有奢望。“有一句话说得好，本来有的人想做短线，一下做成长线，彻底的长线，出都出不来。”

　　中信建投证券北京东直门营业部总经理张昕帆说：“我们今天发现很多股民就说，我以后再也不踏进股市了。因为它太等等等等，因为它太令我失望了等等。但是呢，这不是一个真正的生活，正义总会得到这样的回报，我们长期投资总会得到优秀公司的馈赠，这是一个历史的规律。”

　　6月22日一位私募基金经理随笔写下了这样一段文字：成王败寇，但请保持我们的判断力，只要我们现在拥有的是真正的好企业并有发现新的伟大企业的能力，持之以恒，我们的事业就一定有光明的未来。在人类的投资史中最大的概率事件是指数的螺旋上升，这是不以悲观和怀疑者的意志为转移的。今天的此刻，有许多投资人担心中国的经济会遇到大问题，这种担心也许有一些道理，但更大机遇可能是中国的崛起。

　　让我们听听来自证监会的声音：

　　6月20日，中国证监会主席尚福林表示，要从全面建设小康社会和国民经济发展的全局，来考虑和谋划资本市场的发展定位。在全球化背景下，统筹兼顾、内外结合，不断推动我国资本市场实现更高水平的发展。

　　6月23日，全力维护股市稳定，严惩造谣惑众行为。

　　7月1日，尚福林表示，要进一步坚定信心，增强推进资本市场健康稳定发展的自觉性。

　　7月2日，八方面进一步完善并购重组审核制度。

　　一年多来，有如险峰般的大盘指数冷峻地见证着财富的沉浮。是什么力量裹挟着这个市场走出如此诡异的曲线呢？其实这样的曲线并非中国创造，它光临过世界几乎每一个资本市场。一位专家这样告诉投资者，如果你把股票投资当作一生中理财的工具，那么这一段经历对于未来就显得十足的珍贵。如果你依然选择坚持，就请继续坚守价值投资的理念，并合力营造出价值投资的市场氛围。就像春播的种子，它的好坏决定着农民一年的收成，而投资者仓里股票的好坏，则是决定能否挽回股票下跌带来的投资损失的关键。

　　本期主编：刘宝恒

　　编导：国小刚 贾祯