《瞭望东方周刊》记者姜智鹏/上海报道

　　A股市场救市传言不断，资金却不断向债券市场流动

　　股指阴跌不止的8月，“几乎每天都有客户打电话来，或明说，或暗示，希望把我们托管他们的资金转为债券投资。 ”管理着13亿资金的私募基金经理单强告诉《瞭望东方周刊》。

　　在单强十多年的职业生涯中，这种情况还是第一次出现。过去几年里，无论股市走向如何，单强操作的基金始终都以 A股股票的投资为主，兼做B股、H股和商品期货，从来没考虑过进行债券投资。因为寻求高风险下的高回报是私募基金的天 性。他们信奉“保守并不能使资金安全，私募之所以比公募的业绩好，主要就是因为私募能够灵活地调整策略，不断进攻，而 债券却是一个典型的求安稳的防守型保值投资品种”。

　　在一些固执的客户的坚持下，单强最后还是加大了债券的仓位。他不得不承认，在A股市场已经进入“起码长达两年 ”的下降通道的时候，债券，已经又一次成为了投资客寻求资金出路的重要渠道。

　　华富基金债券市场研究员张强(化名)也认为，在宏观经济形势面临挑战的背景下，作为防守型投资品种代表的债券 ，从2007年底，就已经被重新挖掘成为市场热点。

　　资金大“搬家”

　　在张强看来，从2006年下半年到现在，中国居民储蓄经历了3次“大搬家”：一次是2006年下半年到200 7年5月前，由于股市的逐步走牛，储蓄存款开始向股市转移；第二次出现在2007年末到2008年上半年，股市经历了 持续下跌，使一部分居民的钱又重新回到了银行；与此同时，第三次“储蓄大搬家”发生了，很多居民的资金从股市和银行直 接流向了债券市场。张强告诉本刊，2008年6月以来，A股市场救市传言不断，政府也的确推出了印花税改革等切实的措 施，“但资金却不断向债券市场流动”。

　　债券在发行时就确定了利率，目前向公众发行的53个国债中，收益率排行榜前三名的分别是07国债(6)、07 国债(13)、05国债(4)，收益率分别为4.27%、4.52%和4.52%；68只企债中，排名前三位的分别是 04南网(2)、06鲁能债和06赣投债，收益率分别为7.73%、6.45%和6.07%。截至2008年7月17 日，国安债1、06中化债、08康美债等债券种类的单利收益率基本都在7.5%以上，近期上市的08葛洲债单利收益率 则超过8%。2007年7月18日发行的08北辰债，票面价值甚至达到7.5%～8.6%，较银行存款和国债利率高出 30%～50%

　　一般情况下，债券的还本付息不受企业经营状况影响，即使企业破产，债务的清偿也优先于股票，投资者买入时能够 准确地知道自己的收益。从2007年底至今，A股指数遭遇腰斩，给了债券一个绝好的机会。

　　债券操作并不容易

　　久违的上海市民彻夜排队购买国债的盛况，在2008年上半年重现。

　　2008年4月15日，3年期320亿元、票面年利率5.74%和5年期80亿元、票面年利率为6.34%的 08凭证式国债在上海发售，本刊记者在上海浦东南路一家工商银行储蓄所大门外看到，上海投资者人手一只小板凳，连夜在 银行大门外摆出了“S”型的长龙。就连配套“产业”也相当发达，虽然连夜阴雨，但在银行门口，不但有排队黄牛，还有卖 泡面的，卖暖手炉的，甚至有卖小板凳的，“连卖伞的都来了3个”，在老债民孙舟的记忆中，这种盛况只在2005年12 月，上海世博债券发售的时候出现过。

　　2005年出现债券热的背景与现在其实有很多的相似之处，2005年正逢房地产业调控，股市行情也较为低迷。 但此后，随着2006年底到2007年初的股市回暖，债券的低回报也曾使孙舟将资金从债市逐步转移到股市。实际上，一 直到2007年股市“5·30”大跌之后，“大批的老债民才有了在债市上的长远打算。”孙舟告诉本刊记者。

　　但普通投资者将手头资金从股市到债市来一次大转移却并不容易。比如境内首只上网公开发行的中小企业集合债券、 票面利率为6.68%的“07中关村”，曾有3000万额度在全国350个证券营业厅面向中小投资者发售，孙舟特意开 了债券账户，最后却未能申购成功。

　　股市里相对简单明了的高抛低吸，在债市里也相当复杂。孙舟告诉《瞭望东方周刊》，债券品种繁多，成为普通投资 者最大的困扰，“每种债券特性都不同，涉及的经济知识也越来越多，就像通货膨胀率，在股市里只是个参考数据，在债券市 场里，却成了实实在在要考虑的指标”。“要想在债券市场赚钱，比在股市赚钱难得多。”

　　目前市场上最热门的可转换债，在孙舟的印象中就是一个“高难度产品”。“所谓可转换债，兼具债权和看涨期权的 双重属性，持有人可以选择持有到期，也可选择在约定时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值带来的收益。”

　　按照上市公司发行可转债时的约定，投资者持有债券一段时间后可以按一定的比价把债券转换成公司股票。这种债券 直接与上市公司的股价挂钩，“操作起来需要更高的投资素养。”

　　债券型基金走上前台

　　A股市场持续不景气，推动债券型基金正式走上前台。根据投资咨询公司天相投资公布的数据，2007年第四季度 ，中国所有基金的份额加权平均净值增长率为-2.4%，而32只债券型基金的平均净值增长率却达到3.09%。

　　2008年上半年，上证指数跌幅近50%，而同期国债指数上涨2.25%，企业债指数上涨4.33%。据单强 透露，2008年上半年，大多数债券型基金都能获得正收益。例如，鹏华普天债券，2008年以来的回报率为2.55% ，估计全年可以达到5%以上，而股票型基金尽亏，表现最好的基金也亏损22%左右，跌幅最大的超过50%。

　　2008年3月，股票型基金被净赎回压力困扰之际，华夏希望债券基金、汇添富增强收益债券基金、易方达增强回 报基金以及交银施罗德增利的债券基金却能提前结束资金募集，甚至出现“认购超标”。

　　从政策面观察，截至2008年4月，市场新发和转型的债券基金总数已经达到10多只。仅在2008年4月份， 就有华安稳定收益债券基金、大成强化收益债券型基金、鹏华丰收债券基金、华富收益增强债券基金获准发行。

　　但业界人士并不认为债券基金一帆风顺，债券型基金的经理人普遍担心“在今后2到3年内，债券收益率会向下走” 。张强告诉本刊，在2008年初，债券业内普遍的预测是“10年期国债，目前收益率在4%左右，预计到2008年年末 ，会下降到3.85%左右。”

　　“国债利率是一切债券利率的基准，如果各项紧缩政策不变，票面利率达到6%、7%，甚至8%的企业债就很难在 今后出现了。”即便在债券利率较高的时期，债券型基金收益率也并不高。天相投资公布的一份统计数据显示，截至2008 年7月5日，中国32只债券型基金的平均收益率仅为-1.89%，收益率最高的国泰债券A的收益率也只有2.38%。 一旦债券产品票面利率下滑，债券型基金将面临严峻考验。

　　债券投资的命运，还悬在它的老对手股市身上。2007年6、7月间，A股大牛之际，大量债券基金公司修改契约 ，加入了打新股的内容。甚至有的基金经理直接将持有的债券进行抵押融资，再把筹集的资金用于打新股。在那段时间里，具 备打新股功能几乎就成了债券基金吸引客户的广告主打词。

　　“可惜的是，只有最先一批债券型基金靠这个赚到了钱，更多打新股的债券基金一出来，就遭遇了市场的暴跌。”光 大证券基金咨询经理郑三江告诉本刊记者，“境内债券基金往往不顾自身定位，什么能迅速赚钱就做什么，股市一火，大家都 忍不住了，耐不下性子做纯粹的债券基金，风险也就难控制。”

　　“现在，股指下探2500点，已经到底的说法多起来，很多人又在债券这条船上坐不住了，业内都知道，现在48 只债券型基金，出现净赎回的基金已经有32只。”张强分析说，“这意味着大家又准备到股市再赌上一把。”-