利好消息属于政策性的干预，短期将使已经超跌的股市出现“报复性反弹”，但股市长期的走势仍需基本面的支撑

　　本刊记者 刘欣然 发自北京

　　“指数收在1929点，大萧条来了！”

　　9月17日，上证综指收于1929.05，收盘后有人如此惊呼：“大萧条来了！”

　　在此前两天，央行宣布，下调一年期人民币贷款基准利率，下调中小金融机构人民币存款准备金率。这是中国货币当 局近年来首次下调贷款利率，也是央行近9年来首次下调存款类金融机构的人民币存款准备金率，“双率”同降更是罕有之举 。一度高举“从紧”大旗的中国货币当局，此次“改弦变调”。

　　9月16日，中秋节后第一个交易日，星期二，A股上证综指以2049.81点开盘，收于1986.64点，大 跌4.47%，重回“一”时代。由于担忧上市银行投资雷曼债券以及净息差缩窄的担忧，银行股均以跌停板报收。

　　短短10个月内，上证综指从6124点飞流直下，跌幅居世界之冠，在漫漫的熊途中，A股不断挑战人们的心理极 限，刷新新低。有人慨叹：这不再是什么牛市调整、熊市的概念了，而是一场真实的大股灾。股市顺口溜说：“今年最幸福的 人就是没股票的人。”

　　9月17日，上证综指1971.94点开盘，收于1929.05点，银行股继续跌停。亚洲开发银行驻中国代表 处高级经济学家庄健认为：“最坏的时候或许还没有到来，因为大家对于金融市场何时触底反弹心里都没有底。”

　　当天俄罗斯和韩国都因为跌幅巨大被迫关闭股市。

　　9月18日，戏剧性一幕上演，A股跳空低开，以1876.12点开盘，开盘后一路下跌，最低达到1802.3 3点，午后两点，指数突然上演大逆转，一头冲上1942点，最后收于1895.84点。人们惊疑：“神秘资金拉升银行 股！”

　　疑惑仅仅维持4个小时，当晚央视《新闻联播》宣布三大救市措施：印花税17年来首次单边征收；汇金宣布将在二 级市场自主购入工、中、建三行股票；国资委表示支持央企增持或回购上市公司股份。

　　另外，证监会近日修订上市公司收购规定，将上市公司股东增持豁免申请由“事前申请”改为“事后申请”。

　　这三大救市措施极大地鼓舞了A股人气，指数表现再度创造历史。9月19日沪深两市大幅高开，上证综指开盘即大 涨9.06%，深成指开盘涨8.35%。开盘后两市一度小幅回调，但在金融股全部涨停的推动下，指数继续走高，随后史 无前例两市个股全线涨停。

　　9月22日周一，A股继续大涨，放出将近一年以来罕见的1654亿天量，当天个股走势出现分化，这一交易量近 一年来仅仅在4月22日将印花税从3‰降到1‰时出现过。

　　随后两天，指数微跌盘整，成交量随之下降。

　　机构操作思路分化

　　北京一家大型证券公司的自营部门姓邓的老总是这样度过9月16日至19日这4个交易日的。

　　16日上午给部门开会，研究一旦市场出现反弹，应该买入什么板块。

　　17日周三，部门同事谁也说不出意见，巨大的恐慌之下，没有人认为应该是买入时机。刚刚买了15％ETF上证 50，被公司领导紧急叫停。斥责他：大家都看到1600，你们怎么还乱碰！

　　周四，下午5点30分，已经得到消息的公司领导召集公司投资决策委员会开会，然后召集自营部门开会，研究第二 天买入什么股票。

　　晚上7点，新闻联播播出三大救市措施。市场机会稍纵即逝，此时显然已经错过了买入时机。

　　周五，股市个股全部涨停，以银行为首的金融板块最先冲上涨停板。

　　周四晚上，记者询问上海一家券商，救市措施是否有用，可否买入，得到的回答是：非常有用！但是买入已经晚了， 反弹维持不了多久。

　　22日周一，开盘15分钟，上海另外一家券商已经将自己手中的股票全部清仓，并且表示，今后一段时间不再买入 。

　　在这波行情中，众多散户由于前期被套仓位高达70％，同样无法动作。即便有散户前期已经割肉出逃，但是“4· 22”股市调降印花税仅仅涨了3、5个交易日的阴霾仍在眼前，觉得后市依然迷茫而没有进场。

　　基金在16-19日4个交易日里，操作思路与券商等机构投资者截然不同，先是狂抛银行股，然后发现操作失误， 三大救市措施出台后再大力买回来。

　　16日和17日，银行股板块经历了最黑暗的两个交易日，不断有巨量抛单堆积在银行股上。工商银行在17日收市 前15分钟内，共计有15万手抛单将其强力封至跌停；16日，基金席位卖出深发展高达74.88万手。

　　在工商银行、建设银行、招商银行、浦发银行等的前十大卖出席位排名上看，绝大多数是基金席位，以A字开头的券 商席位鲜见踪影。

　　随后的两天，情势逆转，刚刚卖出银行股的公募基金，开市后直接把买单挂在涨停位置上，买入唯恐不及，19日工 商银行的买单达到了382.8万手。

　　基金在今年的表现并非只有这几天令人失望。根据银河证券提供的基金净值统计，截至9月8日，153只股票型基 金和57只混合型偏股基金2008年以来平均下跌幅度分别达到46.91%和46.83%。而17只指数型基金净值则 已经逼近“4折”，平均下跌56.45%，另外35只平衡型基金则平均下跌40.23%。基金净值惨不忍睹。

　　去年牛市高潮时段，基金经理走到哪里都如英雄一般，今年的基民们怨声载道，骂声不绝。基金经理和大盘一起，从 天堂掉到了地狱。

　　救市政策治标不治本

　　央行“两率”齐降措施紧跟在美国华尔街海啸之后其实属于偶然。

　　央行货币政策委员会前任委员、中国社科院金融研究所所长李扬，9月13日接到紧急通知到央行开会，讨论当前该 不该降息。两天后，9月15日，央行宣布降息。

　　李扬说，“两率”的同时下调是当局希望通过这样的一种力度向外界释放一种信号，就是保持经济的持续稳定的重要 性提高了。“新的8月份的数据已经公布了，总的情况还可以，但是看起来下滑的趋势进一步延续，因为这个背景使得我们采 取政策。”

　　业内人士认为，降“两率”旨在刺激实体经济，和危机没太大关系，在中长期时间内才能见到效果。后面三招措施确 实是应对华尔街金融危机冲击出台的紧急救市措施。

　　但这位人士认为，这几项政策光治标不治本。这位在2005年曾经疾呼救市的人士说，目前的市场，一来是200 7年市场过热的修正，市场在6124点时的平均市盈率达到了70倍，一般来说，市盈率在15-20倍之间相对合理。

　　其次，中国经济本身今年不确定性因素太多，上市公司盈利下降。温家宝总理在今年3月的人代会记者招待会上也曾 经说过，今年是中国经济最困难的一年。那么，在经济处于下降周期时段，15-20倍市盈率还有可能站不住，并且受投资 者的情绪影响，市场还很可能超跌。因此他今年一直不主张救市。

　　安信证券股份有限公司首席经济学家高善文认为，这三大利好消息属于政策性的干预，短期将使已经超跌的股市出现 “报复性反弹”，但股市长期的走势仍然需要基本面的支撑。

　　高善文表示，对于股市基本面的看法用三句话总结就是：资金面最坏的时候已经到来但尚未过去；企业盈利面最坏的 时候尚未到来但即将到来；从长期来看，市场仍处在低谷之中。

　　一线操作人士认为，股市年内暴跌过度，三大救市政策出台后，出现大反弹非常正常。目前股市是熊市，急涨慢跌是 熊市的最大特点。汇金公司表态容易，但语意模糊，力度有限，难以改变相关国内经济和上市公司的基本面。国资委更多只是 在表明一种对股市的支持态度。证监会虽然支持上市公司大股东回购，具体是否回购，还要上市公司自己决定。如此看来，影 响市场趋势的关键问题，从宏观经济面到次贷危机，一个也没有发生改变。

　　不少业内人士对后市仍然悲观，认为目前仅仅是技术性反弹，反弹高度可能到2500左右，年底前在2000-2 500点之间拉锯，然后“明年更差”。

　　中国人民银行发布三季度对5000户企业调查汇总分析显示，宏观经济热度指数显著回落，企业家对下季度经济下 行的预期进一步增强，内外需景气均降。

　　邓总认为：“美国经济是全球经济领头羊，美国经济如果不能突破瓶颈，那么全球经济都没戏。虽然在雷曼破产之时 美联储没有降息，但是市场预测美国在不久之后还是会降息。降息是经济进入下降通道的信号。什么时候美国加息了，那么全 球股市包括A股就见底了。”