从时间先后看，内地企业海外上市的历史稍落后于境内发行。1992年1月13日，A股市场第一只股票兴业房产 在上交所上市。一年后，青岛啤酒H股在香港上市。然而，A股市场在时间上的优势却与制度缺憾相伴，稍稍迟滞的海外融资 则从发轫伊始，即严格遵循了现代资本市场融资规则。

　　时至今日，无论是A股还是港股，甚至是美股，内地投资者早已耳熟能详。投资者之所以关注海外市场，除了全球股 市行情联动因素外，对比不同市场制度建设的差异也是重要原因。

　　以后者为出发点，再来翻看中国企业十几年来的海外融资行为，其间之变化耐人寻味。

　　伴随着中国经济实力的增强，企业进行海外融资的目的和要求都发生了质的变化。与当年纯粹“融资拿钱”的目标不 同，当下的中国已拥有世界上规模最大的外汇储备资金，民间财富也数以万亿。从某种意义上讲，国内并不“缺钱”。企业发 行股票的目标也不再仅是为了“拿钱”，而是期望上市给企业带来深刻的制度变化。

　　青岛啤酒首家发行H股，让内地企业开始领略海外市场的财务、监管以及交易规则。企业虽然必须付出一定的“学费 ”，但同时也享受到规范的股份制体制、完善的监管制衡给企业带来的强大制度动力。

　　历经十几年的发展，A股市场基本上贴近了成熟资本市场规则。就此而言，似乎又出现了一个有意思的问题，既然不 缺钱了，制度也渐次完备了，国内企业为何还要积极致力于海外融资呢？

　　答案是，融资不再是为了钱，不再是为了学习股份制，而是为了引进国际同行的管理与技术经验。

　　回顾近几年知名国企海外融资的经历，其中社会争议可谓巨大。例如，几家大型国有银行，其发行都遭遇“贱卖”的 质疑。而中国石油更是成为众矢之的，其H股享有“亚洲最赚钱”的美誉，而A股却让投资者经历了惨跌。由此，市场普遍质 疑：内地与海外投资者的投资回报有天壤之别。

　　这些争议，其实体现出的是资本市场投资者的成熟，表明投资者已经不再唯海外融资是瞻，而是客观地从切身角度判 别海外融资带来的利益得失，并据此发出权利诉求。不过，需要反思的是，内地投资者在关注自身利益的同时，如何更加清晰 地考量海外融资所带来的实质性提升，以及海外投资者的价值评估体系。

　　从长期看，市场趋势是内地投资者向海外投资者靠拢，而不是相反。只有抛弃“愤青”般的偏激态度才能更顺畅地度 过内地资本市场的深层次嬗变。需牢记的是，内地企业海外融资带来的绝不只是“钱”。

　　□马红漫