上周最后一个交易日，辽宁企业辉山乳业市值暴跌逾90%，股价由2.81港元跌至0.25港元。两个多小时，辉山乳业市值蒸发280多亿元人民币，随后紧急停牌。这种跌法，比当年汉能薄膜的下跌还惨烈。
不到半天，这家在港股上市的东北企业样本，也瞬间从绩优股跌成了仙股。
单纯从盘面上来看，当初选择在港股上市的辉山乳业，显然没有真正意识到在开放的香港股市，市场要远比国内凶险的多。不仅仅是监管合规性要求极严，浑水这样的做空机构，也是时刻环伺等待机会下手，以赚取做空利润。
但无论是从辉山乳业的以往财报，还是这一次浑水的做空报告，我们都能够分析出，辉山乳业在短期经营上，应该没有发生不可承受的变局。问题可能还是出在以往的财务数据造假被发现。
根据市场有关消息称，本次债务危机的诱发原因为辉山乳业大股东挪用30亿元投资房地产，但资金收不回来，最终被中行审计发现。尽管消息未经证实，但是根据新京报记者的调查，辉山乳业的大股东确实有创立房地产公司的历史。除此之外，辉山乳业的产奶量和毛利润率都远远甩出同行几条街，也是其财务数据被质疑的关键点。
真相如何，我们还有待调查和监管机构的还原。但是辉山乳业债台高筑，已经是不争的事实。新京报记者此前就从知情人士处获悉，在股价暴跌前的3月23日，辽宁省有关部门组织召开关于辉山乳业债权工作会议，要求银行和其他金融机构不要抽贷。令人心寒的是，这样一家已经在港股上市的优质国企，面对债务危机之时，除了来自行政力量指令的救赎，已经别无他路。
潮水退去，才知道谁在裸泳。当经济下行成为我们不得不面对的常态，以往被高增长覆盖的企业高杠杆就一一显露出来。从一些中小企业主的资金链断裂，到辉山乳业这样的大企业遭遇的财务危机，我们常常说经济转型需要面对阵痛，而这就是阵痛的表征。
辉山乳业，恰恰是一个国企样本：东北经济的困局不仅仅存在于那些“落后产能”的重工业企业，资金危局同样隐藏在那些看起来业绩优良的企业之中。
冰冻三尺非一日之寒，一面是融资难融资贵，一面是房地产诱惑和挤压，当高增长覆盖高金融成本的时代过去，实业经营必然会不断出现各种各样的黑天鹅。在楼市高利润高回报的诱惑之下，从实业中抽取资金投资房地产行业，不唯辉山乳业，其实早就是A股许多公司的惯常手法。
只是在相对封闭的A股，许多企业还有喘息的空间。而在港股的内地上市公司，遭遇做空机构的手起刀落，给市场看到的是赤裸裸、极为残酷的“价值回归”。
在过去数年来，金融政策和宏观调控，都已经在努力给民间投资以好的金融环境，也在不断推动国有企业的改革进程。这样的改革路径是对的，但是接下来，需要拿出更大的改革勇气和智慧。
编辑：王晓琳
责任编辑：刘德宾 SN222
