刘兆辉：中国经济越是高增长就越危险？

   作者：刘兆辉

　　货币政策支撑中国的股市牛市、房地产牛市

　　中国的经济运行，包括股市的走牛，房地产的走牛基本上是建立在中国的宏观货币政策上的，这是建立在人民币投放的基础上的。也就是说央行印刷的人民币越多，房价就会越高，同理国内资本越是过剩，靠资本推动的中国股市的牛市就会越疯狂。目前中国经济的繁荣是和目前的货币政策密切相关的。但如果人民币本身没有价值，那么靠印刷货币的政策支持经济发展，那么物价飞涨的牛市充其量是虚假的繁荣。(要解释的是中国经济的增长，并不是简单印刷货币形成的，人民币是有价值的，人民币的价值在于于他对应的实实在在的外汇储备)我们假设一下如果人民币增量供应停止，也就是如果央行开始停止印刷钞票(比如采取市场化的汇率机制)，或者央行大规模的回笼货币，那么靠资本过剩推动的股市牛市，还有房地产牛市会怎么样呢？

　　显然如果股市和房地产的结构是合理的，也就是合其他物价水平的比例是合理的，那么中国经济就会减速度增长，但不会崩溃。但如果是结构不合理的，比如股价相对业绩明显偏高，这个价格水平还有大量要上市公司供应股票，而货币供应竭尽枯竭，那么股价必然面临崩溃。房地产也是如此，如果

房价偏高，这个价格仍旧有许多房地产商供应房子，而货币供应跟不上，那么必然导致房地产价格的大幅回落。

　　所以如果以后出现股市的崩盘，房地产的崩盘，那都是国内经济结构不合理导致的。即相对于国内人民币的总量，股价、房价价格偏高导致的。

　　中国的货币政策、人民币的稳定都建立在外汇储备上

　　支持中国经济增长的货币政策，不是简单的靠印刷货币来支撑的。而是靠中国的外汇储备来支撑的。央行每向市场投放一定数量的基础货币，另一方面他都要积累一定数量外汇储备。这是中国的汇率政策决定的，中国目前采取的是有管理的浮动汇率制，外资本进入中国的时候，央行要买下美元，并按汇率相应的投放基础货币。(当然这些新印刷出来的人民币往往政府和外资拿着的，所以外资在中国进行的外资并购出手往往相当阔绰)

　　也就是说人民币稳定支撑着中国经济大厦，包括支撑着的中国股市的牛市和房地产的牛市。外汇储备的多少，最终支撑着人民币的稳定，也支持着中国金融秩序的稳定。可以说现在的中国的经济稳定，是建立在庞大的外汇储备基础上的。央行向市场投放出来的新的人民币的价值实际上包含其背后储备的一万亿美元的外汇储备。

　　假设一下，如果中国积累的外汇储备1万亿美元突然没有了，那会怎么样呢？显然人民币一下没有了外汇储备的支撑，绝对会大幅度贬值。国内的物价就会飞涨，当然房产，还有股票价格就会大幅度下跌，因为资本要出逃。但现实是一万亿外汇储备不会凭空消失，我们看到的只是外汇储备中美元的小幅贬值。外汇储备占绝大多数的美元贬值的结果，仍是国内物价上涨，但房价、股价反而坚挺，这证明外资还没有出逃的风险。反而建立在美元基础上的世界经济感到不安，纷纷寻找避难所，投机

人民币升值反而是最好的选择。就整个中国这个经济体而言，中国的经济在一定长的时间内还是相对安全的。所以世界经济还会继续看好人民币，当然也会继续投机人民币升值或者是人民币资产升值。

　　外汇储备增值于国内GDP增长的拉大逐渐积累中国经济系统风险

　　按现在的汇率水平，中国每积累一亿美元的外汇储备，要投放大约7.8亿元的人民币。进入中国的这7.8亿人民币，随时会因为中国经济出现缓慢增长而选择退出，退出时如果是中国政府储备的外汇不足就必然造成

人民币汇率下跌，从而引发更多的资本出逃，形成汇率风险。所以目前汇率机制下，中国必须保有充足的外汇储备。到现在为止中国积累了超过一万亿美元的外汇储备。当然中国正准备积累第二个一万亿呢。

　　但这其中有一个问题，就是按现在货币政策汇率机制，无论中国积累多少外汇储备，外汇储备的增值速度都跟不上国内资本的增值速度。

　　也就是外资进入中国的投资收益会达到15%以上，QFII往往会达到100%；中国国内经济的增长也在10%左右，相反以购买美国国债的为主的外汇储备投资收益，充其量在5%左右。又因为有美元贬值的因素，外汇储备甚至是缩水的。这就导致了外汇储备的增长远比不上，投资(投机)中国的以后必然要出逃的外资的增长速度。所以从支持人民币坚挺的外汇储备这个角度而言，中国经济越是增长，作为人民币基础的外汇储备的比例就来越小，人民币就越不安全，整个中国金融秩序也就越不安全。因为国内经济的高速增长完全可以使国内经济的繁荣速度和外汇储备的增值速度之间的差距越来越大，当然大到中国的外汇储备不足以支持中国经济的庞大规模的时候，必然导致中国货币体系的崩溃。

　　人民币本身是建立在外汇储备的基础上的。而外汇储备的低增长完全不足以支持中国经济高增长后的庞大规模。如果以后中国经济以后有风吹草动，那么无论是外资还是内资都会考虑先将人民币变现成美元来规避风险，但一但发现外汇储备不足以应付庞大的换汇需求的时候，那么整个中国经济将陷入危机。

　　所以从上面的分析，我们就知道人民币为什么不能大幅升值，也知道为什么不能不升值。人民币为什么不敢大幅升值呢？因为人民币升值就意味着国内经济规模的增长速度会更加拉大中国经济规模和外汇储备规模之比，人民币会越来越不安全。但人民币为什么又必须升值呢？这是因为人民币如果不升值，会给外资进入中国以继续廉价购买人民币资产继续获得高收益的机会。获得高收益的外资依然会拉大国内经济规模和外汇储备之间的比例，最终形成汇率风险。

　　所以无论人民币生值不升值，中国的汇率形成机制的制度漏洞都是存在的；中国金融本身系统崩溃的可能都是有的。就现在的货币政策下，无论外汇储备储备的是何种货币，都是追赶不上进入中国的外国资本的高回报的。所以最简单的办法就是改革汇率形成机制，加快市场化改革。当然如果将外汇储备进行高收益的投资，比如雇佣天才炒股票，获得资本市场的平均高收益，但这只能是一下下策。