车耳：中国没有产生巴菲特的土壤

　　车耳

　　购买股票本是一种投资，而在中国，很多人却把它当成了投机，谈论起它时像赌徒一样心中充满了期待，甚至典当房子融资杀入股市。现代中国人才辈出，但却不会产生巴菲特，这不仅是因为我们没有巴菲特的投资理念，也是因为没有既能长期稳定赢利、又肯按时给股民派息的企业。一句话，我们没有产生巴菲特的土壤！

　　如果“当日冲销”公司

　　出现在中国……

　　股市产生于西方，上世纪80年代后期开始出现在改革开放的中国，当时还引起了恐惧和争论。深圳是中国股份制改革最早的地方，那个时候，当地政府还要号召共产党员带头出资买股。90年代中期后，由于计算机和通讯技术的进步，证券公司的分支机构在中国遍地开花。如果计算人群密集度的话，那个时候大商场都比不过证券公司的营业厅。1999年我出差到上海中信证券公司时，每次要想穿过营业大厅，都得在人群中挤来挤去，那场景真是令人瞠目。

　　我在欧洲和美国这些资本市场十分发达的国家工作生活十多年，但也从来没见过这样的场面。在法国，不仅没有那些能够吸引人长时间驻足、遍布各地的交易厅，而且人们茶余饭后也很少谈论股票投机的输赢，认为这样没品味。

　　美国人则比较直率，也粗俗多了，他们不在乎谈及财富和对财富的向往，也有赌徒般的欲望。上世纪90年代后期在美国盛行过一种叫当日冲销(DayTrade)的证券公司，这已经是人比较多的地方了，但每个人也都坐在自己的电脑前，专注而冷静，你甚至分不清哪些是看热闹的、哪些是真正的投资人。而在中国证券公司的营业厅里，人们伸长脖子，眼睛紧盯着大屏幕，还相互讨论，既有垂头丧气的失意人，也有踌躇满志的赢家。

　　当日冲销公司当时在美国极为盛行，不少人放弃了工作专门炒股，其中就有许多华人。我的一位朋友在纽约曼哈顿就成立了这样一家公司，1999年红火的时候，他在世贸中心楼内的小办公室里摆下十几台可以直接交易的电脑，满屋子人，每个人都紧盯着屏幕，同时又听着电视机里有关股市的即时报道，真可谓眼观六路耳听八方，一天赢几百美金或输几百美金对他们来说就像家常便饭一样，经常有人告诉我他当天赚了多少多少。我注意到，屋里的大多数都是华人。

　　有意思的是，没多久我去见中国南方证券公司纽约分公司的负责人，那是惟一一家来自祖国大陆的证券公司，他们万里迢迢来美国开公司，本希望能联系到华尔街的投资者，可到头来竟然是做当日冲销的生意！揽来的客户也多是华人，而且是从中国大陆来的华人！

　　当日冲销公司也是一种证券公司，但与传统的证券公司不同。

　　首先，这种公司不建议做长期投资，大部分股票在手里持不过夜，当日买当日卖，闭市前把手上的股票卖出，赚就赚了，赔就赔了。如果当日卖不出或者不想卖出的话，最多也就保存几天或几个星期。总之，投资人追求的是买卖的差价，而不是股票长期上涨的增值。

　　其次，当日冲销公司借款给股民炒股。比如说，股民开户存入两万美元，公司可以再借给他两万美元，于是他就有四万美元可供炒作。杠杆的作用使股民的投资额加大一倍，如果股市上涨，他的预期利润也就大了一倍；当然，若股市反向走，亏损也就大了一倍。如果股民持股价值低过其原始投资的35％，当日冲销公司就会要求他补仓。如果股民无钱增存，公司就会立即以当时的价值卖掉股民所持股票，给股民造成巨大亏损。

　　那时我的这位朋友怂恿我在他的公司开户，并给我条件优厚的贷款，还极力建议我把公司的钱也放进去，说那样会赢更多的钱。他还嘲笑我说，当今世界已经没有什么长期投资者了，赚钱的都是短期炒作的人。为了摆脱他的骚扰，我就说股市已经涨得太高、股票太贵，赚大钱的时候已经过去了，只好等下一拨。结果他又说我学经济的不懂时间的机会成本，早入市早赚钱，晚入市晚赚钱罢了。

　　我最终顶住了诱惑，一支股票也没买。倒不是我有先见之明，真是因为股市暴涨的机会已经错过。人生之路漫长，只要活得够久，几年后还会有这样的机会。

　　后来，朋友的那家当日冲销公司里股民的面孔不断变化，走一拨来一拨，前赴后继。但越往后人越少，渐渐地没几个人了。随着股市下跌，当时在那里开户做股票曾经赚过30万美金的人，全部输回去不算，还又亏了30万美金，就跟拉斯维加斯的赌场一样。没两年，朋友的公司也关闭了。

　　如果追风潮像流感

　　一样蔓延……

　　有人说中国股市是世界上惟一变异了的股市，因为中国上市公司的大部分股份被政府持有，这些股份又不能流通，股市产权结构出现变异。其实不仅如此，我们在引进资本市场时理念也发生了变化，国人只是短暂地视其为一种投资环境，以后的股民、尤其是散户实际上都把它当作投机场所来看待。

　　投资和投机之间的最大区别就在于，投资的期限长、收益的可预测性大，而投机则不是。前国家副主席、中信集团创建人荣毅仁先生就曾经说过，“我们是一家投资公司，而不是投机公司”。他之所以讲这番话，是因为确实有许多人混淆了两者，甚至包括中信集团内部的人。这也是因为，多长时间内和多大的预测性属于投资否则就属于投机，这个区别很难划分。比如说，在证券公司中对基本面的分析，就是典型的投资分析；而盛行的某些技术分析虽然也是一种投资分析，但其投机性更强，因为它不讲宏观形势和企业前景，只是做趋势的预测。

　　其实，国人并不在乎搞清两者的概念，只要能赚钱就行，这恐怕是许多散户、甚至是许多机构投资者的观点。十多年前朋友就跟我说过，当他问一个投资人是否了解他所投资的企业时，这位投资人竟然回答：这支股票每天都在上涨，我了解这个企业干什么？！

　　这里面既有国人渴望富有的欲望，还有相互攀比的心理，这些积聚到最后便形成追风的态势，可以像流感一样迅速在中国大地上蔓延。

　　人人渴望富有，在这一点上国内外没什么大的区别，但攀比之心中国人则要强烈得多。西欧人不喜欢露富，美国人不仇富，而中国的普通老百姓传统上则有仇富的心理，进而有均贫富的观念。所以，中国历史上才有那么多的农民起义，劫富济贫。

　　另一方面看，西欧人推崇个人主义，追求自我，他们已经过了盲目跟风的阶段，至少在股市投资的问题上是这样。而在中国，很容易搞群众运动，只是群体的决定往往是盲目、冲动和不理智的。19世纪法国著名社会学家勒庞在他的《乌合之众》一书中很精辟地分析了这一点。他写到，“群体一般只有很普通的品质。群体中累加在一起的只有愚蠢而不是天生的智慧 ”，而且群体的冲动会让“一个守财奴变得挥霍无度，把怀疑论者改造成信徒，把老实人变成罪犯，把懦夫变成豪杰”，也会把一个聪明人变成笨蛋！

　　在这一点上，被西方股市分析家们常常引用的一个例子就是荷兰的郁金香事件。那是1634年前后在荷兰发生的花卉投机风潮，一株郁金香的卖价超过了一栋房产，但几年后就回归到不值一颗洋葱的价格。而中国改革开放后不久，在还没有股市的时候就已经发生了长春的君子兰风潮。1985年前后，一盆价值百元的君子兰在持续炒作下暴涨2000倍，价值可达20万，当时一栋房子也不值那么多钱，整个就是郁金香事件的翻版！

　　那个时候已经显示出中国人的追风心态，而当时还没有股市，没有

房地产市场，没有保值的渠道，而物价又在上涨，连花卉这样没有几年生长期的产品都被人们拿来作为炒作的原料了！

　　如果博傻成为一种

　　生活方式……

　　股市投资的行为成了一种投机，股市变成了大赌场。幸好中国还没有真正的赌场，人们的忧患心理还很强烈，传统的存钱防老观念犹存，人民币才能有这么大的积蓄。无法想像，如果中国有赌场的话，会有多少公共储蓄会被挪出，又会有多少银行因此破产！

　　中国人的赌欲全世界都知道，从推牌九到打扑克牌，都要赌点什么才过瘾。这种欲望不分阶层，不分贫富，也不论人走到哪里。中国人去美国，如果到西岸就先奔拉斯维加斯赌城；如果去东岸，则去大西洋城。

　　美国的大型赌场中肯定有华人雇员，因为不论在哪里中国人都是大型赌场争取的对象。在纽约，多年来每天都有大巴从中国城拉着华人去大西洋城赌，这成了一个不错的生意，风雨无阻。

　　在中缅边境地带，缅甸人在他们那一侧专门划出类似于中国开发区的飞地，建了好几个大型赌场，专门服务来自中国的游客，而那里的保安居然讲东北话，让来自北方的老乡颇有亲切感。

　　国人从炒君子兰到炒股票再到炒楼，炒作的水平越来越高，炒作的技术越来越复杂，炒作的资金也越来越大，无论自己花了多少离谱的价钱，只要后面有人跟进，能够接盘，那就证明自己不傻，傻的是后面的人。这听上去好像倒霉的只是最后出钱的那个傻瓜，这也是“博傻”理论的要义。实际上，尽管每个人都设想自己比别人聪明，但也完全可能比别人更傻！

　　每当我谈起国内房地产价格高得离谱、空置率大得令人担忧、随处可见的烂尾楼不应该出现在GDP增长达到两位数的国家时，总是有人认为我是杞人忧天，几乎没有人同意我关于国内楼市会大幅下降的看法。国人现在已经知道花卉投机是有风险的，股票投资也是会有风险的，因为他们亲眼见过了。但是，国人还没有亲眼见到过房地产泡沫的破灭(除了上世纪90 年代中期在海南发生过的)，可我确实亲身经历了上世纪90年代初法国房地产从盛到衰和90年代末美国房地产由衰转盛的过程。在全球化的今天，已经和世界经济紧密相连的中国难道还能独善其身吗？

　　2月27日全球股市大跌。有些人把这次全球范围的股市大跌归咎于中国，而另一些人则认为是美国房地产市场坏账严重的结果，造成了中国股市惨烈的局面。但不论怎样，中国股市与世界股市的联动第一次被全世界的专业人士如此关注，这在以前从未发生过。

　　中国有着上万亿美元的

外汇储备和至少十几亿人民币的个人储蓄存款，即便只将其中的一部分投入或撤出股市、汇市或房地产市场，对中国甚至对世界的冲击都是无法估价的。从前我们是在国内相互“博傻”，而现在面对的是整个世界，中国人要和全球的人“博傻”了！面对美国经济衰退和美元大幅度贬值的风险，手持万亿外汇储备的外汇管理局博的是“大傻”；面对股市和房市的飙升，中国老百姓博的是“小傻”。但无论大傻还是小傻，事到如今，我们只得面对。