大宗商品“牛市”：资本的直觉

　　作为经济的先行指标，大宗商品部分品种能够敏锐地、超前地反映经济状况变化的细微征兆。

　　撰稿·刘 满(特约记者)

　　除了股市的红五月之外，国际原油期货市场也不期然出现一个红五月，而且是“10年最大”：截至上月最后一个交易日，纽约商业交易所(NYMEX)原油期货主力合约在连续五个交易日上涨后，报收于66.31美元/桶，5月份单月涨幅高达29.7%，创下1999年3月以来单月涨幅新纪录。

　　而国际原油价格的此番暴涨，只不过是大宗商品避险功能发挥后，整体上涨队伍中的一个“后起之秀”：

　　通过对比各种大宗商品价格走势后发现，自美国3月18日宣布开动印钞机以来，无论是当天，还是次日就出现大涨行情，其共同点都是，商品价格都出现了主升浪和强劲的多头行情。到记者截稿时，NYMEX原油涨至67美元，LME铜涨至4921美元，较前期最低点分别上涨了86%和74%，农产品的涨幅亦多逾10%——但与此轮上涨行情相背离的是，大宗商品市场的基本面依然不容乐观，产能过剩、下游需求不足、经济前景未明等等利空因素依然存在。

　　如果说出现脱离基本面的“义无反顾”的上涨行情，总是需要一个理由，那么只可能是美国“印钞机政策”启动之后，各路资金基于宽松货币政策而引发通胀压力下的避险需求。

　　强迫性博傻

　　应先生是某商业银行杭州分行的个人银行部经理，对个人理财产品市场上的风向转换，有着第一线的了解。

　　“自从美国开启印钞机以来，银行理财产品中，稳健盈利投资风格的产品非常难销售，很多客户都去投资股票，甚至是去买大宗商品了！”这位经常在电视财经节目上抛头露面的经理表示：“去年四季度到今年国外春节前后，债券型、货币型理财产品非常畅销，但就在美国宣布开动印钞机之后，理财产品市场急转直下，整个行业的理财产品销量都下降了三四成，我们单位还算是比较好的！现在，推销理财产品是我们以及其他同类商业银行的理财部门需要抓的头等大事。”

　　陈柏是一个40多岁的专业投资者，也是一个在江浙地区亦算得上是“大客户”的投资者，对多种金融投资产品具有足够的了解，具备专业知识去甄别和挑选适合自己的投资品种，同时也是应经理的“忠诚客户”。

　　在降低应经理推荐的银行稳健理财产品在自己资产配置中的比例之后，陈柏向应经理坦承了自己投资思路的变化：“美元印钞机政策导致了美元贬值预期，全球的量化宽松货币政策带来了流动性的泛滥。在各种风险大量积聚的时候，我们要不去博傻，要不就去寻找更为安全、或者说风险更为可控的市场——撤出来的资金，有一部分进了股市，更多的还是进了有避险功能的市场中，比如黄金，比如大宗商品市场。”

　　陈柏的观点，与应经理所在银行对所有理财产品客户的回访调查统计如出一辙：相当大比例的客户认为，美元贬值、通货膨胀势在必行，购买理财产品已不一定能发挥保值增值作用，大家都需要一个新的避险选择。

　　弱市下的“大宗商品牛市”

　　如同个人的直觉反应通常是一种最能保护自己的反应一样，在金融投资市场上，足够规模的资金流的“直觉反应”，通常就是市场最优方向。

　　回顾美国开动印钞机当天各种金融工具的不同表现，我们能够清楚地看到避险资金在极端情况下的“直觉选择”：美元指数当天大跌2.97%至84.26，一举刷新美元指数五年来最大单日跌幅纪录！而与之形成鲜明对比的是，贵金属和大宗商品市场却做出了强烈的升值反应！

　　就在当天，黄金现货先跌后涨，大涨69.7美元/盎司至948.75美元/盎司，涨幅7.84%；原油期货涨3.47美元/桶至51.61美元/桶，涨幅7.21%。有色金属市场，也出现了“狂飙”的单日行情，LME铜涨65美元/吨至3845美元/吨，涨幅1.71%。而被罗杰斯高度看好并受其连续吹捧的农产品也有较好的表现，印钞机政策的次日，美大豆涨25.4美分至940.4美分/蒲式耳，涨幅2.78%！

　　这些暴涨的品种，在随后全球宽松货币政策引发的通胀预期的不断推动下，展开了一波又一波的连续上涨行情。即便以国内品种而言，无论是沪铜、燃料油，还是一些大商所的化工类期货品种，均出现惊人涨幅。6月1日，沪铜主力合约甚至出现了涨停。即便是行情较为独立的国内农产品，都出现了不小幅度的上升行情。

　　记者所采访到的几位期货公司研究人员均认为，这样的行情显然缺乏基本面的支持，“如果严格按照一般基本面、供需关系来操作，那肯定都是做空策略。但是就目前市场走势来看，做空方向显然已经是大幅亏损。避险前提下的做多，才是一段时期内的正确方向！”

　　浙江大学管理学院专门做金融衍生品研究的陈近认为，未来两年将会出现全球性的大通胀，这才是大宗商品市场最大的基本面！“开动印钞机后，通胀预期大增，不仅股市可能出现好的表现，商品市场也必然大涨。”

　　在他看来，如果投资者认为欧洲央行真的会开动印钞机，美国开动印钞机可能就不再是简单的博弈策略。因为欧洲央行开动印钞机将直接导致美元升值——“这显然不是美国政府现在愿意看到的。如果美国政府真的开动印钞机来应对，货币战争将不再是梦！”

　　“贵金、色金和黑金”

　　“对普通居民而言，投资黄金避险是最恰当的选择。而对于政府而言，‘黑金’原油才是它们的首选。虽然各国都在推行新能源政策，但目前新能源的广泛使用还不具备成本优势，为经济复苏储备足够的能源、资源，才是政府所应该考虑的。

　　“最近原油价格的大涨，恰恰也证明了这一点。经过从140多美元高位暴跌的洗礼后，原油的投资价值在创下了反弹新高之后，现在市场仍然普遍对原油看高至80美元/桶。同时，因为原油市场规模很大，单个经济体要控制原油市场已非易事。原油价格的反应，已经较为接近真实市场的供需。”陈近谈到。

　　大宗商品市场中，除了原油有条件成为避险功能的主要工具之外，同时具备金融属性和商品属性的有色金属也成为公募基金和金融炒家的喜好——对于这一点，无论是大宗商品市场的参与者，还是股市的参与者，都会有深刻感受：证券市场中的有色金属板块上市公司，一直都是本轮反弹以来最热门的行业板块，被各种性质的资金所追逐，炒作概念常翻常新。而大宗商品市场，越是兼具金融属性和商品属性的品种，无论是整体涨幅和波段利润，都是“油水多多”！

　　“有色金属储藏条件简单，储藏成本低，而且市场供应量非常有限，单体生产企业对有色金属价格的影响非常显著，换句话说，就是有色金属同时具备投资和投机的双重属性。”陈近分析认为。

　　而对于同样占据国内大宗商品市场“半壁江山”的农产品而言，期货行业研究者们对这一板块可能的表现预期，则出现了分歧。申银万国期货北京营业部总经理闫淦智认为：“农产品也会有表现机会，但是投机空间不会太大，这主要是因为国外农产品和国内农产品集结存在较大差异，品种规格差异也很明显，有较强的储藏期限要求，且储藏成本也比较高，这些因素都是制约农产品充当经济危机中有效避险工具的阻碍！”

　　也有从经济学角度的分析观点认为，“农产品的价格是由供应因素来决定的，而不是由需求因素来决定的——供应因素对价格影响较大的商品，缺乏与经济周期密切吻合的性质，无法准确反映出经济变化的细微征兆，所以农产品在大宗商品市场中的避险作用，要逊色于其他有色金属品种。”

　　狩猎复苏

　　江苏弘业期货金融衍生品研究所所长助理王丹则认为，除了避险功能，大宗商品市场显然还具备另外一个让投资者“进可攻，退可守”的投资(投机)属性——“对赌经济复苏”。

　　王丹表示，作为经济的先行指标，大宗商品部分品种能够敏锐地、超前地反映经济状况变化的细微征兆。在资金投入到该市场中寻求避险的时候，一旦经济面转好，大宗商品市场必然成为最先反映这一信号的市场，而经济转好后的生产需求，则必定促使大宗商品原材料价格再次飙升！

　　“这个时候，避险的功能发挥了，因为经济反转而导致需求放大，大宗原材料价格快速上涨的所带来的差价利润，显然将是另一块丰厚的‘风险馈赠’！”

　　她认为当前大宗商品市场的连续反弹，主要基于以下两个条件：第一是在去年10月份爆发金融危机，大宗商品价格断崖式下跌后，各国救市政策开始不断出台，万亿的救世资金逐步到位，大量注入的流动性使得人们原本认为的从2001年开始的商品牛市已宣告终结的观点得到扭转，原本因经济危机已经枯竭的流动性得到扭转，加之宏观经济一直被宣称触底反弹，投资者的信心正在逐步得以恢复——“要知道，这原本就是一个依靠信心堆积起来的市场，恢复信心，将是至关重要的！”

　　而美国的印钞机救市政策，显然是在火上“泼了一瓢油”。信心和恐慌情绪，交织出一种难以言明其中况味的投资潮出现。在这部分“投资潮”的推动下，不过数十个交易日，大宗商品市场最具避险功能的两大品种——原油和铜的价格均接近翻番：NYMEX原油涨至67美元，LME铜涨至4921美元，较前期最低点分别上涨了86%和74%！

　　由于目前国际市场上大宗商品价格主要采用美元计价，因此大宗商品的价格和美元走势息息相关。随着通货膨胀预期的增强，美元由强转弱，持有美元资产的投资者转而投向其他资产上，国际市场资源类等大宗商品的价格开始走强。

　　“从历史上来看，当一个国家的政府大规模地印钞票的时候，通胀是不可避免的，物价上涨也是不可避免的。而且现在全球各国都在大量印制钞票，这种情况前所未有。所以在今后一段时间将会有非常严重的通货膨胀，而且这个情况会更加的恶化。其实像锌、棉花、石油这些商品的供应目前已经非常紧张，加上通货膨胀的因素，这些商品的价格会大幅度上涨。因此，在今后10年内会有非常严重的通货膨胀。

　　“虽然黄金是抵御通货膨胀极佳的投资品种，但就目前的经济形势而言，大宗商品的涨势既有通货膨胀的预期，又包含了经济面转好从而导致需求增加的预期，并且与前期商品高点相比，商品现在的价格处于10年来较低的位置，而黄金的价格自金融危机开始后并未下跌多少，所以反过来看，黄金可上涨的空间也没有像原油、铜那样大。换句话说，黄金的避险、保值功能是得到认可的，但是对于经济反转后的增值功能，黄金市场则要略逊于大宗商品市场！”王丹如是说。

　　在具体的大宗商品可避险品种上，王丹认为，无论是从躲避通胀风险角度，还是“对赌经济复苏(或反弹)”角度，“黑金”和有色金属中的铜，才是“进可攻，退可守”的“最优之选”。

　　因为原油是大宗商品、期货品种。在经济中油价占非常大的比重，原油的下游产品产业链非常强，影响面非常广。原油的需求、原油的价格、原油的供应，某种形式上是资源类商品供求关系的缩影。

　　其次是铜。铜的价格的波动，是在很大程度上由需求决定的，这也是为什么铜是经济转向的最敏感指标之一的原因。而从经济学角度讲，价格波动因素是由需求决定的商品，才与经济周期结合得最为密切，而与之相反，供应因素对价格影响较大的商品，缺乏与经济周期密切吻合的性质，无法准确反映出经济变化的细微征兆。”

　　“很显然，基本金属中，铜才是将上述特征表现得最明显的品种，在所有期货品种中，铜是反映经济周期的一个非常好的指标！”■