新疆德隆浴火重生

　　昨日，德隆系的“三驾马车”———ST屯河（600737）、合金投资（000633）、湘火炬（000549）同时发布的董事会决议和临时股东大会决议表明，中国华融资产管理公司已成功入主德隆系上市公司。与此同时，从公告披露的信息来看，这三家上市公司的重组工作也在有条不紊的推进当中，德隆系浴火重生正逐渐变为现实。不过也有业内人士指出，华融的成功入主还只是万里长征的第一步，这三家公司刚刚发布的三季度报告显示，除了湘火炬1至9月每股盈利0.20元，ST屯河和合金投资分别亏损0.83元和0.28元，ST屯河和合金投资同时预计，全年将出现亏损，看来德隆危机全面解除仍然任重道远。

　　开始介入公司经营

　　在成功入主德隆系上市公司以后，华融几乎立刻着手介入相关公司的生产经营，并在行动上予以积极支持。

　　据ST屯河昨日发布的临时董事会决议显示，公司将向中国华融资产管理公司申请2亿元人民币额度贷款。公告称，鉴于目前正是公司收购甜菜的时期，为了保证全面履行与农户签订的原料收购协议，及时支付原料款，公司拟与中国华融资产管理公司签署《贷款协议》，向中国华融资产管理公司申请2亿元人民币额度的贷款，用于收购甜菜。

　　与此同时，在湘火炬的董事会决议中，我们发现这样的表述，“中国华融资产管理公司将开展系列工作，以达到维护本公司的正常生产和稳定；恢复公司信用，彻底消除德隆危机的影响，重塑公司形象；积极推进股权重组，寻求有利于公司长远发展的战略投资者的目的”。

　　资料显示，华融资产管理公司自8月份宣布出面托管已经陷于瘫痪的德隆系全部资产以后，公司有关人员立即分赴各地，介入德隆系旗下的各种机构。根据华融公司与德隆方面签订的《资产托管协议》，华融公司有权决定前述德隆系上市公司的重要经营活动。

　　此次，华融派驻的人员顺利进入三家上市公司董事会与经营管理层，也是在行使按照托管协议约定所享有的托管资产中股权资产对应的股东权利。

　　破解难题考验华融

　　“虽然德隆资产已全部托管给华融，但问题的解决还有一个较长的过程。”一位投行人士在接受记者采访时如此评价德隆目前的重组局面。

　　在德隆和华融签订的《资产托管协议》中，华融拥有对德隆资产进行管理和处置的中行抵债资产网上营销全部权利，有权以诉讼、转让、租赁、重组、破产等法律法规许可的任何方式，独立管理和处置托管资产。

　　就资产处置来看，华融出面和德隆出面对债权人的影响显然是不一样的，华融的介入被市场解读为德隆危机的转折，但是华融托管德隆资产后仍有两个关键问题：处置资产回收的金额与债务总额之间的窟窿怎么解决？华融如何主导德隆的市场化重组？这也是华融出面解决德隆危机的核心。

　　市场人士分析，根据以往的经验，华融在处置资产的同时势必会与债权人谈判，确定最终的偿还额度。对个人理财客户可能会支付本金，如果条件允许，还会加上同期银行存款利息；但对于机构债权人，将债务进行打折处理的可能性较大。

　　德隆内部人士透露，华融托管德隆资产后将不会立即对德隆资产进行处置，主要原因是不少资产没有处在良性运行环境中，仓促处置不会获得好的回报，因此华融将通过质押方式获得银行产业救助贷款并监督封闭运行。另外，在进行全面市场化重组前，将首先解决个人债务问题。据德隆上报的市场化解决方案，12月底前须支付的个人理财资金约10亿元。就在不久前，华融已经处理了金新信托的乳品信托计划，该信托计划项下股权资产账面价值可达8812.43万元。据透露，华融将把资产变现后偿还信托计划投资者。

　　在德隆金融资产处置方面，知情人士告诉记者，有关方面已经原则同意从德隆的金融机构中选择一家，引入国外投资者进行控股的试点。据悉，德隆先后以直接参股和委托持股等方式，参控股19家金融机构，包括证券公司、银行、信托公司和租赁公司。该人士分析，试点公司在证券公司和信托公司中选择的可能性较大。

　　也许华融的介入目前仅仅是改善德隆资产面临的困境，而对德隆的市场化重组还有待形成完整的方案。毫无疑问，这将是一场对当事各方智慧和毅力的考验。

　　《江南时报》 (2004年11月03日 第十八版)