券商重组 央行操盘

　　“在改革的一定阶段，征途中会有一个或数个陷阱。没有一定的速度和惯性就不容易闯过去，处理不好就会越陷越深。应尽可能在没有陷得很深之时，及时作出特殊努力而自拔。”

　　这是2001年9月出版的，现任央行行长周小川的《转轨中的风险应对》一书中对“激进与渐进”的一段表述。

　　汇金、建银投资两家公司从最初的定位，到今天在券商重组中所扮演的至关重要的角色的嬗变，事实上正是这种激进与渐进模式的演进。

　　而周小川所执掌的央行，是这次券商重组的操盘者之一。

　　市场化肇始

　　2000年，周小川出任中国证监会主席。上任伊始，即提出了市场化、法治化、透明化三大目标，对股市中的种种违规、违法行为抡起了监管的大棒。斯时，对证券公司会出现危机，甚至破产的说法并不闻于市场，周小川更可以对南方证券出现几十亿资金窟窿的说法表示“我们没有听说”。

　　斗转星移，从证监会主席位置换到央行行长位置，周的思路也随之发生变化。

　　“我们必须建立这样一个机制，使差的金融机构，特别是最差的金融机构能够被淘汰出局！”2004年4月，中国人民银行行长周小川在第五次亚洲论坛上发表关于“保持金融稳定和防范道德风险”的演讲时，做了上述对于其监管思路具有转折性意义的表示。

　　此刻，汇金公司成立刚刚4个月，而建银投资则还在酝酿中。

　　根据国家外汇管理局新闻发言人的表述：“由经国务院批准成立的中央汇金投资有限责任公司管理向试点银行注资资产，督促银行落实各项改革措施，并力争股权资产获得有竞争力的投资回报和分红收益……

　　用外汇储备向试点银行注资不是财政拨款，而是一种资本金投入。为管理好这部分资产，依法注册成立了中央汇金投资有限责任公司。”

　　显然在汇金成立之初，政府即赋予了它以“维护金融整体稳定为目的”的基本功能。但此刻汇金的目标还主要定位于“为国有商业银行股份制改革服务”。

　　在此期间，汇金定位开始转变，并和建银投资一起，逐渐成为券商市场化重组的大平台。

　　双剑合璧

　　建银投资作为汇金公司的全资子公司，注册资本206.9225亿元。对于建银投资的定位，中国银监会“公司治理改革”课题组在其名为《完善公司治理是国有商业银行改革的核心》研究报告中是这样表述的：

　　“中国建设银行在依法完成3个月的分立质询答疑期后，以分立重组的方式设立‘中国建银投资有限责任公司’简称建银投资和‘中国建设银行股份有限公司’简称建银股份，其中建银股份承继原建设银行经营的商业银行业务，建银投资的职能则定位于管理和处置原建设银行中不满足《商业银行法》规定的资产和业务。”

　　但关于建银投资的最新定位，建银投资董事长汪建熙有新的表述，他认为：“从某种意义上来讲，汇金和建银投资实际上是一家政策性机构，建银投资将作为整合证券公司的一个平台，通过收购证券公司的资产，使其走上正轨，在阶段性持有后，还会寻求退出。其对券商资产的收购，不是作为一般的证券公司那样来运营的。”

　　从成立建银投资的初衷看，建银投资应该是为剥离原建设银行的非银行类资产而设立的资产管理公司。但在设立后，随着市场格局的变化，建银投资的角色也开始发生了改变。

　　对于汇金公司，汪建熙认为，虽然汇金公司采取了公司形式，但它是一个非营利机构，基本职能是代表国家行使出资人职能。也可以把它定义为一种政府工具（SPV），来体现政府所有权，主要从事问题金融机构的处理。

　　由于券商重组关系到整个国家金融系统的稳定，随着整个重组工作的不断深入，监管部门对汇金、建银投资的职能定位也随之改变。

　　由于汇金公司同时还承担了多家国有商业银行注资的功能，在券商重组中，汇金公司更多地体现了它是“一个非营利机构”的特点，而既然要强调“市场化救助”，那么就必须有一个实施的平台，作为汇金公司全资子公司的建银投资则顺理成章担当了这一角色。

　　央行内部人士透露，汇金公司对银河证券的直接注资模式，仅适用于国有独资的券商，目前国内国有独资的大型券商仅有银河证券一家。在今后收购证券公司股权的行动中，具有投资公司色彩的建银投资将发挥更大的作用。

　　该人士介绍，建银投资进入证券公司，将采用一对一谈判的形式进行。在具体的注资方式、股份安排、经营管理等问题上，将视不同的证券公司采取不同的做法。

　　显然，建银投资对于券商重组的模式安排，实际上是贯彻了央行“市场化救助”的基本原则：救必须救，但前提是必须还钱。

　　据悉，建银投资的救助策略还包括适时的“市场化退出”，从这个角度而言，建银投资扮演的更像是一个战略投资者的角色。

　　建银的角色

　　有业内人士预测，根据建银投资目前的发展趋势来看，它下一步发展的趋势是“不排除发展成一个金融控股公司的可能”。

　　资料显示，建银投资是2004年建设银行股改的时候分立而来，除了持有建设银行10.653%的股份外，还持有中金公司股权以及建设银行分离的非商业银行资产。

　　而今年4月份，建银投资又接手了南方证券的部分资产。

　　可以肯定的是，由于资产的多元化现状，建银投资不会单纯地把所有业务放在同一个公司名下，而可能采取分业务板块，成立二级公司模式。就是通常情况下的金融控股公司的基本模式。

　　收购南方证券就是建银投资布下的关键一棋。而央行批准建银投资在今年第三季度分批发行的100亿元金融债，则是建银投资救助券商的启动资金。

　　值得注意的是，在7月16日，中国证券业协会公告的“证券公司高管人员培训班暨资质水平测试第3期合格人员名单”中，中国建银投资有限责任公司4名高管赫然在列。分别是徐浩、任春伟、杨小阳和李克军，其中，杨小阳一直是南方证券项目的主要负责人。

　　有业内人士预测，上述4名人员极有可能被派往建银投资整合南方证券资产所成立的证券公司。

　　由于南方证券拥有几乎所有证券业务牌照，以及相关业务上的人才优势，收购南方证券，建银投资很有可能会以其为证券公司重组业务的旗舰，把央行提供的再贷款和金融债形成的股权投资用好用活。

　　目前，建银投资参与的券商重组还包括与中信证券共同出资收购华夏证券的项目，根据已有的消息称，在40%的出资下，建银投资已经明确了适时退出的意向。

　　建银投资的目的很实在，政府在券商重组上的思路也很理性，市场化救助在今天被称之为“建银模式”。

　　据《21世纪经济报道》 刘鸿雁/文