一个政策市的市场化之路

　　本报记者　陈默

　　股市

　　即使生于“政策”、长于“政策”，新中国第一个股市也从未间断过对市场化理想的追求。

　　1990年12月1日，深圳证券交易所在还没有拿到“准生证”的情况下，被一向大胆的深圳人抢在上海的前面开始了“试营业”。

　　深交所开市的第一天，仅有事先办好了托管手续的“安达”股票挂牌，也仅有有色金属证券部的一单交易。“深圳的‘老三家’证券部要给深交所一个下马威，私底下达成协议，开市那天一单都不报到深交所。幸好我们事先知道了这件事，对有色金属证券部做了工作，否则深交所的历史就要从零成交开始了。”深交所筹建元老禹国刚回忆说。

　　尽管起步艰难，但从这一天开始，中国改革开放中最大的一架财富机器正式发动，股市以其制造财富神话的非凡能力，进入了普通中国人的生活。

　　A　一开始就是政策试验田

　　中国股市的建立，一开始就带着浓重的政策试验性质。

　　上世纪80年代，中国改革开始进入城市改革阶段。在这一阶段的初期，依然沿用了农村改革的基本模式，主要依靠基层的探索。深圳经济特区的建立，是这一思路的最好注解。

　　从小企业的试探到大批精英的加入

　　对民间实践的默许态度，大大激发了一批处于传统体制边缘的人的发挥，中国最早的股份制企业应运而生。“北京天桥”这家中国最早的股份制企业，当初就是一家小型集体企业，而深圳发行第一张股票的“深宝安”，前身更是农村股份合作社。

　　然而，这一切在1992年初发生改变，邓小平的“南巡讲话”让大胆创新及市场化实验成为地方领导人的政治任务。

　　从1992年5月21日上海放开股价开始，中国证券市场成为中国新财富时代的象征。大批资金和大批下海精英开始进入这个领域，这在极短的时间内大大推动了中国证券市场的发展，当年年底，中国证券市场上的上市股票已从一年前的14家增加到71家。

　　神奇形象在骚动中逐渐清晰

　　最能描述当时股市对中国社会所产生的刺激程度的，莫过于深圳1992年的“8·10”新股发行骚乱事件。当时的报纸是这样写的：“7月下旬开始，各地的股民与准股民便一手提着装满钞票的密码箱，一手提着装满身份证的旅行袋，纷纷南下深圳，汇成一股势不可当的人流……深圳市的大小酒店、旅馆、招待所全部爆满，仍容纳不下潮水般涌来的人流，致使许多人不得不露宿街头。”

　　当时的深圳市市长郑良玉回忆说：“8月7日的早上，我见满街都是人，营业点到处是黑压压的一片。那种场景简直就是疯狂了。我想还有3天，就这么排下去问题十分严重……但已覆水难收，我决定不离开公发指挥部，坐镇指挥，很怕出问题。我对全国各地股票炒家汇集身份证来买股票的形势没有估计到。”

　　由于发行过程中的舞弊行为，引起了人们普遍的抗议，以至最后演变为大规模的游行示威和骚动。根据深圳市后来宣布的对“8·10”事件中舞弊者的调查情况，清查出内部截留私买的抽签表达10万多张，涉及干部、职工4180人，其中处级以上干部22人。最后被公开处理的有9人，其中7人是单位或部门的负责人。而郑良玉也被调往江西。

　　骚乱很快就平息了，但股市作为新的淘金场所的神奇形象却被牢牢地树立起来。另一方面，2／3的国有股和法人股不流通，这种非市场化的发展方式，为中国股市基本制度的长期扭曲埋下了伏笔。

　　B“看得见的手”始终在牵线

　　回眸股市历史，这本应由无形的手掌控的市场，每一波的行情背后，却都有政策这只有形大手的影子。最典型的例子，莫过于1996年和1999年《人民日报》的两篇评论员文章。每一个中国人都知道《人民日报》评论员文章的政治意义，两篇文章一出，一边是天堂，一边是地狱。

　　两篇评论，两重天地

　　1996年年初，中国股市已经走熊三年，许多股票已跌到谷底，深发展6元多，四川长虹7元多。这一段的股市，被股民们叫做“植树节”，股价绿了，股民的脸更绿。谁知春节过后，股市连连跳空高开，宏观政策也利好不断，深沪大盘全线飘红，从1996年4月1日到12月12日，上证综指涨幅达124％，深成指涨幅达346％，涨幅达5倍以上的股票超过百种。深市领头羊更是雄赳赳气昂昂，12月12日深发展股价已升到20.5元。从10月起，管理层接连发布了后来被称为“十二道金牌”的规定。12月16日《人民日报》特约评论员文章《正确认识当前股票市场》一句话就把股市定了性：“中国股市今年快速上涨，有其合理的经济依据……但是，最近一个时期的暴涨则是不正常的和非理性的。”12月16日星期一，开盘4分钟后，深市除了例行停牌外，满盘跌停。12月24日与12月9日收盘价相比，价位下挫了38％，这意味着1200多亿元的纸上财富蒸发。

　　与1996行情相呼应的则是1999年波澜壮阔的“5·19”网络股行情。1999年5月19日，股市开盘即暴涨，领头的是东方明珠、广电股份、深桑达、中信国安等，他们都有一个响亮的名分：网络股！当天沪市收于1109点，上涨51点，深市收于2662点，上涨129点。

　　这次《人民日报》没有打压，而是更添了一把火。6月15日，《人民日报》再次发表特约评论员文章《坚定信心，规范发展》，要求发展股市，珍惜大好局面。6月25日，两市成交量达830亿元，创历史纪录。

　　是非功过谁能定

　　两篇评论员文章的始作俑者，前证监会主席周正庆回忆说：“第一篇文章阻止了当时股市的过热，在亚洲金融危机来临之前，提前消除了股市泡沫；第二篇文章肯定了股市的恢复性上涨，把握了时机，推动了股市的发展。”针对长期以来关于“政策市”的非议，周正庆坚持认为，政府通过政策和舆论来间接引导资本市场，这样的“政策市”是国际惯例。

　　然而2000年的新年刚过完，原本准备去央行就职的周小川突然空降证监会，接掌主席职位，周正庆黯然离任。始料不及的变化让周正庆此后赋闲了整整两年零两个月，个中原因至今成谜。

　　C　退市还是重组，这成了政治问题

　　从当年那个只有一单成交的股票交易所发展到今天，深交所已拥有上市公司542家，总市值9540亿元，日成交金额121亿元。但股市在规模发展壮大的同时，其理念与功能的扭曲程度同样惊人。1992年到2005年的13年间，沪深股市的投资者总共付出了1.2万亿元。但流通股市值也只有1.2万亿元。这意味着13年中全部投资者的总体投资无任何收益。

　　与此成为鲜明对比的是，在“为国企融资服务”的定位下，对上市公司而言，股市成为比传统银行更美妙的圈钱乐园。更有甚者干脆绕过规则圈钱。第一个这样做的公司，便是赫赫有名的“琼民源”。

　　“琼民源”：

　　谎言使垃圾变成宝贝

　　1997年，“琼民源”在深圳股市上演了有史以来最大的“麻雀变凤凰”的神话，随后又爆出有史以来最大的股市欺诈丑闻。而后“郑百文”、“红光”、“康赛”、“银广夏”、“中科创业”、“亿安科技”、“东方电子”、“啤酒花”、“蓝田”、“江苏琼花”，这一连串的名字背后，个个都是弥天大谎。

　　“琼民源”在1996年4月以前，其股价仅在2元左右。1997年初，“琼民源”公布了1996年年报，净利润同比增长1290倍！于是“琼民源”开始了持续单边上涨，其股价翻了数倍达到26.40元。这时的“琼民源”从一只无人光顾的垃圾股一跃而成为倍受人们追捧的绩优股，甚至取代了“深发展”的龙头地位。

　　然而好景不长。1997年2月28日，在创出占当日深市成交金额13.2％，成交量5636.2万股的天量之后，“琼民源”被停盘！

　　1998年4月29日，中国证监会公布了对“琼民源”案的调查结果：“琼民源”1996年年报中所称的5.71亿元利润中，有5.66亿元是虚构的，并虚增了6.57亿元资本公积金。1998年6月10日，“琼民源”案在北京市中院开庭。11月12日，法院作出判决：“琼民源”董事长马玉和被判处有期徒刑三年——这已是中国有关法律的最高量刑。

　　选择重组凸显了政策的尴尬

　　而“琼民源”事件的处理，更凸显了政策市的无奈。按道理，“琼民源”唯一的下场就是摘牌退市。但众多被套牢的股民让“琼民源”不仅仅成为经济问题，也成为政治问题。“琼民源”股东总数10.7万户，其中九成是散户。这10多万的股民成为了“琼民源”欺诈行为的替罪羊。面对重压，政府最后的选择仍是重组。

　　1998年11月20日，北京住总在不接手“琼民源”任何债权、债务关系的前提下，以“中关村”这个响亮的名字重组“琼民源”，以1：1的比例对股民的所有“琼民源”流通股进行置换。1999年7月12日，“中关村”高开低走，冲高38元后以31.95元报收。股民不仅解套，还大大赚了一笔。

　　“‘琼民源’的重组给中国股市开了一个恶例……造假的公司该退不退，被套的股民重组反而大赚了一笔。这会让人有一种可怕的联想——股市要是多出几个马玉和，多垮掉几个上市公司，岂不是可以让投资者多赚几倍的钱？”著名股评人水皮的话，不幸在2000年垃圾股“越烂越光荣”的“重组”中成为现实。

　　D中小板：从替代品到希望之星

　　“2000年10月，深市停发新股后……就像水蒸气蒸发带走大量热量一样，深圳感受到了寒冷。证券界的人士打着哆嗦，计算着寒流的深度与广度。”这是对2000年停发新股后，深圳证券业的真实写照。

　　创业板的摊子要由中小企业板来接

　　1999年，互联网经济风起云涌，纳斯达克市场4个月当中狂升了70％。于是上海和深圳开始争夺设立中国的纳斯达克。到2000年上半年，深圳在角逐中胜出。作为平衡，深圳暂停发行新股。

　　可惜人算不如天算。2001年，越吹越大的互联网肥皂泡破灭，纳指从5300点狂泻至1300点，引起了全球创业板的危机。深圳筹建中的创业板，在“万事俱备，只待开盘”的最后一刻搁浅。

　　中小企业板的开板，无疑是深圳当年仓促竞上创业板的一次“纠错”。正因为如此，从创业板概念改头换面而来的中小企业板，聚集了整个深圳的期望。

　　然而到今天，才仅仅一岁的中小企业板身上的光环逐渐褪尽，已有了未老先衰之相。开板当日，股价高开低走，第二天就全线跌停。到今天，中小企业板上市公司的股价绝大多数已被腰斩，跌幅远超过大盘，更有多只股票跌破发行价。

　　真正的市场化或许从这里起步

　　但政策市的市场化理想，却即将在船小好掉头的中小板成为现实。截至今年8月，中小企业板剩余40家上市公司的股改方案已齐聚交易所。加上已经完成股改试点的10家企业，中小企业板全面完成全流通股权分置改革只是个时间问题。

　　全流通对于中小板意义重大。深圳中小板离真正市场化有两点距离，一是发行门槛较高，不利于真正解决中小企业创业的融资难题；二是没有实现全流通，风险投资没有一个顺利退出的通道。

　　在整个社会缺乏信用的现状下，贸然降低发行门槛的风险太高，但中小板实现全流通，将使市场回归价值投资，公司的股票值多少钱，投资者愿意拿多少钱出来，都将完全由市场决定。中小板试验田的作用也将充分发挥出来，市场机制将得到充分的体现和尊重。

　　版头设计：赵小星

　　图：

　　“8·10”事件中，一名被挤出排队队伍的年轻人无奈地望着记者的镜头，他的右手攥着钞票和身份证。资料图片