五连阳止住步伐　试点股不再稳赚

　　继上周市场出现成指、综指的背离后，本周市场出现中度调整。沪综指本周下跌1.52％，周K线五连阳的局面暂告一段落。本周市场的调整引发了市场的广泛争议，有投资者认为股改行情已经结束，也有观点认为仅仅是一个短期调整。那么，究竟如何判断这次调整的真实性质呢？

　　笔者认为，这次调整将会属于一个中短期的调整，由目前1150点继续向下的幅度非常

　　股改概念炒作归于平静

　　本周市场以下看点值得关注:其一，股改概念股的炒作达到高潮，部分股改股的上涨幅度远远超过其真实价值的提升，这部分股票已经失去了进一步上涨的动力。由此，仅仅源于股改因素的炒作已经失去了基础。

　　其二，首只试点股复牌出现实际下跌。昨日人福科技复牌，流通股东当日的实际收益为－9.67％。这是试点股复牌案例中，首只在第一个交易日中录得实际下跌的股票。由此，试点股稳赚的历史被改写。

　　其三，宝钢、长电本周复牌，其带来的影响正如上周所判断，“不能仅仅用积极二字来评价”，因为其首日波动不计入指数，同时其复牌将意味第二批试点尾声已至。

　　行情重心向价值调整转化

　　经过本周的调整之后，未来市场运行将怎样？笔者的看法偏于乐观。调整固然必不可免，但调整将有利于股改行情进入新的阶段。

　　首先，从战略的角度看，目前点位不高，市场估值不高。衡量股市究竟是否值得投资，关键是看其与债券、地产等其它投资项目的比较优势，如果股票具备较大的比较优势，那么，股市是低估的；否则，股市高估。在1000点附近时，基于对价的A股实际市盈率仅为11倍，估值较年初低5成，其隐含的收益率是10年期国债的3倍！目前10年期国债的平均收益率大约为3.5％左右，其对应的市盈率约为30倍，而目前A股整体的实际市盈率(考虑对价支付因素)为11倍。此外，目前房屋的租金率为5.4％，其对应市盈率为18.51倍。所以，目前三者投资吸引力排列是，A股第一，地产第二，国债第三。基于长期价格必然反映价值变化的原理，笔者认为，股票价格的转折、整体股市的大逆转必将会到来。

　　其次，微观来看，目前部分蓝筹股普遍显露了一种低估的状态，这部分股票的存在将使得结构性牛市行情将继续演绎。这些低估股票的存在，将使得市场长线资金会保持逐步介入的态势。

　　第三，目前很多二三线股已经进入了投机阶段，其上涨已经超出了对价对其的价值提升。相反，部分蓝筹股反而低估。所以，这次调整有可能成为一个资金转换的契机，进而导致前期垃圾股狂飙的局面会得到更正，价值投资会重新成为市场主流。从这个意义上看，本次调整是一个良性调整，它可能会带来一个好的局面，建立在蓝筹股低估基础上的结构性牛市仍将持续。

　　权证上市令财富迅速转移

　　下周一，叫停九年之后的首只权证交易品种，上海宝钢集团公司为股改支付的3.88亿认购权证将在上交所上市流通。宝钢权证的理论价值可以通过BS模型计算出来，其中关键点在于对宝钢波动率、市场的无风险收益率做出合理的估计。

　　目前宝钢价格为4.62元(昨日收盘价)，以35％的波动率、5％的无风险收益、378天的剩余期限代入模型后，宝钢权证的理论价值为0.8169元。在宝钢股价出现较大上涨的前提下，考虑到权证的巨大投机性特征，谨慎设定近期宝钢权证的有吸引力买点和卖点为如下:买入价0.5元，卖出价1.2元。

　　由于权证巨大的杠杆效应，权证上市可能令财富出现迅速转移。由此，投资者在实际操作过程中，要格外关注风险。除非有非常的吸引力，否则不建议参与权证的投资。

　　中证投资　徐辉