股市全面推进引导国资改革再次破题

　　财富时评

　　贾肖明

　　当一份决定着股权分置改革命运乃至中国资本市场未来的文件终于出台的时候，市场的反应却平静得有点反常。

　　8月18日股市的离奇大跌，权威经济学家对股改对价法理基础的质疑，本铁定8月20日出台的指引未如期现身，都曾给即将全面铺开的股改蒙上了阴影。

　　但让人安心的是，周三凌晨公布的《关于上市公司股权分置改革的指导意见》以B股、H股在对价谈判中没有话事权的字眼明确了A股含权的原则，澄清了股改要“翻案”的疑虑。

　　《指引》首次明文强调了地方政府要在股改中发挥作用，将股改提升到了政治的高度。而经过多次思想的纷争，“股改要与股指相结合”的认识终于得到了统一。反观《指引》出台后大盘连续两日小涨的表现，我们似乎可以对《指引》作出中性偏好的评价。

　　尽管之前股改试点实践证明，送股将成为股改方案的主流，但实际上，《指引》已不再强调非流通股股东支付对价，代之以“鼓励公司或大股东采取稳定市场价格预期的相关措施，鼓励在股权分置改革方案中做出提高上市公司业绩和价值增长能力的组合安排”。如果放在以前，不难想象追求高对价的市场将以怎样的态度来迎接这份指引，而从这几天大盘的表现看，可以发现以指数下跌来倒逼试点方案高对价的思路已经开始发生变化。从5月初股改启动到现在，经过4个月的疾风骤雨，相信从管理层到小股民，每一个人对股改都有了全新的认识。

　　对于小股民而言，当然希望通过股改多得到些“补偿”，但这决不是股改的全部。无论对价高低，二批试点全数通过，而且流通股投票率不低，小股民心态的变化耐人品味。

　　引人关注的是，《指引》提出股改和整体上市结合，蓝筹国企避免股改后控制权被稀释，可以通过定向增发将优质资产投入上市公司，实现整体上市。而据最新消息，国资委正抓紧进行上市公司国有股数量核查。可见，国资部门对股改的认识已经从担忧支付对价或将影响国资保值增值，向主动利用股改盘活国有资产转变。

　　“钱少、人多、机制不活”，是制约国企改革的难题。钱从何来？盘活存量资产是关键，股权分置下国有资产不能流动，而股改正是国资改革的机遇。国资委有关负责人之前针对股改表示，当前最主要的是让出资人到位，明确机构，机构建立先行，责任落实到人。可见，股改对国有资产监管体制本身也有推动。而股改对促进国有股定价和转让机制市场化乃至国企高管的合法有效激励的积极意义，也是不言而喻。

　　而对股民最为担忧的“股改将导致大扩容”，《指引》已经明确了“国家没有通过境内资本市场减持上市公司国有股份筹集资金的考虑”的政策承诺，而管理层也在增加增量资金上不断出台各项举措。

　　如何完成国企改革，一直是20多年来改革最核心的命题。全流通的改革事实上也是国企改革的一次重大突进。而国企改革不完成，股市的改革也就很难结束。无心插柳柳成阴，或许眼下的股改就是这一命题的再次破题之机。